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观点小结
核心观点：Brt75-85
Brt80-83短期整理，等待特朗普就职行政令，波动率上升，原油可能继续上行至85+区间。
上周SC表现强势，主要受到前期美国加大对俄罗斯的制裁影响。基本面角度，制裁加剧导致运费暴涨+国内需要找寻更多其他油种替代来源推升溢价；近期美元的持续高位也贡献了部分原因；同时考虑交割因素，现买货的紧迫性以及交割利润未看到的情况下，盘面博弈存在挤仓可能。
特朗普的就职典礼将于当地时间1月20日中午12点（北京时间21日凌晨1点）举行，届时可能会立即宣布其声称的100条总统行政令，涉及边境、能源、关税等多方面。原油已经在brt80左右整理等待，政策方向上值得关注伊朗问题、俄罗斯问题、关税、以及对页岩油政策这几方面的定性，市场需要判断的是这几件事情的优先等级，将一定程度上决定短期油价的走势。基于此，认为波动率会进一步上升。
基本面的角度，对俄制裁导致的供应短期收紧的影响仍在持续，Dubai窗口出现一些前置囤货；美国寒潮尚未结束，对井口生产和炼厂开工的风险仍存；美国开工季节性回落，但原油端受出口支撑继续去库，油品备货表现尚可；全球原油库存继续下降，低库存+供应扰动+可能的政策风险，短期油价估值有进一步上升空间。
宏观：中性 核心CPI回落，年内降息概率回升。
地缘：偏多 欧美加大对俄罗斯制裁力度，伊朗制裁加剧，供应稳定性受到影响。加沙达成停火协议，但对市场影响较小。
欧佩克减产：中性偏多 欧佩克推迟回滚产量开始的时间至25年4月，增产周期增加到18个月。
SPR：中性 美国计划25年3-4月回购最后一批240万桶的SPR。
现货：中性 Dubai成交回升，可能存在恐慌性囤货。
页岩油：中性 上周产量回落至1348万桶日，钻机数-2至478台，维持低位。长期capex无明显增量，对应后续产量增长的提振作用有限。
01
SC为何表现强势
SC内外大幅走阔
上周主要基准油中SC表现相对强势，SC-brt价差一路走高，最高接近7美元/桶。
首先从基本面的角度，美国1月10日加大对俄罗斯的制裁是最主要的逻辑驱动。
1. 运费溢价。影子船队的直接制裁推涨了整体运费水平，中东至中国的vlcc运费也飙升至2美元/桶以上；
2. 转向其他油种。严格执行假设下可能存在约百万量级的短期断供可能，同时市场也担忧对伊朗制裁的加剧，那么国内进口来源需要寻找其他渠道，推升了以Dubai为代表的中东油种溢价。
数据来源：大地期货研究院
Dubai窗口bid活跃
上周相较北海窗口，Dubai窗口的成交较其平均水平来看较为活跃，平均成交量在230万桶以上，主要买家是Total。
实际上从特朗普获胜到现在，Total一直是Dubai窗口的主力买家，11/12/1的bid占到总成交量的70%左右，总量超过7000万桶。
实际成交量的放大进一步表明近端现货的紧张，Dubai月差触及2美元/桶；SC受到主要交割油种来源的现货走强支撑，月差、内外均涨幅明显。
汇率亦贡献小幅作用
美元在特朗普上台后的强刺激政策+贸易战重启的预期、以及现实经济偏强的共振影响下，持续走强，25年再次触及110大关。市场对美国今年的降息预期相较去年已经大幅降低。
人民币汇率近期维持在7.3+，也为SC的走强解释了小部分原因。
数据来源：大地期货研究院
交割角度，03交货时间紧，存在挤仓空间
按理论现买货的情况测算，现在买最快2月上装船的货，考虑20-25天的船期、以及生成仓单最快5-6天的周期，盘面交03的时间也非常极限。
同时看理论交割利润，窗口也没有看到出现明显的利润空间。盘面博弈的角度，是有挤仓助力的情况的。
数据来源：大地期货研究院
02
CPI预期内回升，但核心CPI放缓
美国12月CPI录得2.9%，符合市场预期；核心CPI同比录得3.2%，回落0.1%，通胀的继续放缓，缓和了前一周非农超预期给市场带来的过热担忧。从经济表现来看，美国仍处于可控状态，市场对年内的降息空间预期回升。
加沙正式停火
1月15日，以色列和哈马斯正式就加沙地带停火达成协议，第一阶段于19日正式实施。尽管过程中仍出现小幅波折，但大方向已定，加沙停火，双方交换被扣押人员。
地缘的重点仍然放在俄罗斯和伊朗。
03
结构数据更新
SC月差大幅走强
截至1月17日，ti近次月价差收于0.49，近2-3收于1.23；brt近次月收于1.22，近2-3收于1.14；SC近次月收于14。
数据来源：大地期货研究院
汽油裂解波动不大
数据来源：大地期货研究院
受寒潮影响，柴油裂解走强
多头大幅回升
1月14日当周，TI基金多头减少5156手，空头增加12481手，净多减少17637手。
数据来源：大地期货研究院
黄琬喆
从业资格证号：F3075583
投资咨询证号：Z0020508
联系方式：huangwz@ddqh.com
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