观点小结
宏观层面：中性 巴西汇率，中美贸易，中加关系，人民币贬值，海关政策等。
01
巴西1月出口
巴西出口：12月底旧作结转库存约400万吨，同比-180万吨。1月收割偏慢，新旧作交替出口。路透预估1月出口约170万吨，预估2月收割加快，新作商量，出口或增至700万吨，3-7月出口旺季，月出口或高达1300万吨，2025年出口或增至1.05亿吨。
作为对比，ANEC预估1月出口大豆219万吨。1月中国采购巴西豆约218万吨，2月采购约636万吨。
数据来源：Abiove，路透，大地期货研究院
巴西大豆收获偏慢
巴西大豆播种：Safras显示，截至1月12日，巴西全国大豆播种98.8%，大豆收获0.3%，其中MT收获0.7%，BA收获2%。
IMEA显示MT收获0.7%，上年同期6.4%，受到频繁降雨的阻碍，多数收割的大豆未9约上旬种植的灌溉大豆，晚播大豆收割稍晚。RS已经受到干旱的影响。PR天气干燥，不利于生殖阶段的作物。
已播大豆中，出苗期占0.5%，营养发育占20.5%，开花占比17.9%，结荚占比54.4%，成熟期占比6.4%。
数据来源：Safras，大地期货研究院
收获上量继续施压大豆升贴水
桑托斯港大豆价格：虽然升贴水偏弱，但盘面上涨，巴西出口价上涨。目前3月报价377美元，4月381美元，周度上涨约10美元。
巴西大豆基差下跌：上市压力临近，基差继续承压走低，其中2-6月跌幅较大。目前3-4月报价最低在70美分左右，前两年最低点大概在0附近；FOB也已跌至-10左右，前两年最低-190左右。后期随着上市压力加大，预计升贴水仍将承压。且美国下调单产，利好盘面。
巴西雷亚尔贬值：近期回落，美元兑雷亚尔大多在6.03-6.1之间震荡。
卖货进度： 25年产量预估1.7亿吨左右，农民卖货进度约34%。
阿根廷大豆生长状态变差
阿根廷大豆播种：截至1月15日当周，阿根廷大豆播种完成96%。
阿根廷大豆生长状态：：截至上周末，大豆优良比例49%，前周53%，上年同期55%。大豆正常比例为43%，前周43%。大豆差劣率8%，上周4%，上年同期1%。
大豆墒情充足的比例为77%，前周81%，上年同期90%。墒情不足比例上升至23%。
巴西南部和阿根廷干旱问题仍然存在，若干旱持续，或有下调产量的可能。
数据来源：阿根廷农业部，大地期货研究院
02
美豆供应过剩格局有所改善
单产下调，供应宽松格局有所改善
单产下调：1月USDA意外下调美国单产1蒲式耳至50.7蒲式耳/英亩，同比+0.1蒲式耳。据估计，伊利诺伊州、肯塔基州和纽约州的种植和收获面积创下了历史新高。阿肯色州、乔治亚州和密西西比州出现了创纪录的单产。伊利诺伊州、密西西比州和纽约州收获了创纪录的高产量。
2024年大豆单产调查数据表明，最终平均豆荚数低于2023年。与2023年的最终数量相比，在11个公布的州中，有8个州的结荚数量有所下降。阿肯色州、堪萨斯州、明尼苏达州、俄亥俄州和南达科他州的豆荚数量比2023年的最终豆荚数量减少了100多个（每18平方英尺）。
总产环比下调258万吨至1.1884亿吨，同比+557万吨；期末库存下调246万吨至1034万吨，同比增加102万吨。上调农户季度价格至10.2美元/蒲式耳。平衡表过剩的格局有所改善，且2025年存在面积下调预期。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口销售
累计出口：截至1月2日，24/25年度累计出口大豆2996万吨，占出口计划4967万吨的60%。未执行1043万吨，出口+未执行4039万吨，占销售计划的81%，上年同期82%，五年均值80%。目前待销售928万吨。
美豆出口放缓：截至1月2日当周，美豆出口158万吨，近四周累计出口约654万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约987万吨。12月出口或下滑至750万吨。1月预估500万吨。。
美豆销售：周销售大豆50万吨，近四周累计销售大豆385万吨，销售速度继续下滑。11月累计销售约850万吨。12月预估销售456万。
美豆出口和销售速度整体正常，近期偏慢。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至1月2日当周对华出口大豆65万吨，近4周累计对华出口313万吨，24/25年度累计对华出口1671万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。12月约370万。
周度对华销售：当周对华净销售30万吨，近四周累计销售115万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。12月约110万吨。
累计对华出口销售：截至1月2日，累计对华出口1671万吨，未执行233万吨，出口+未执行1904万吨，上年同期约1969万吨。
美豆出口和压榨需求旺盛
月度出口：9月美豆出口297.58万吨，10月出口942万吨，11月出口987万吨，表现较好。12月出口约750万吨，1月或继续下降至500万吨。9-11月累计出口2227万吨，同比+290万吨。
大豆压榨：11月压榨大豆571万吨，9-11月累计压榨1666万吨，高于上年同期的1567万吨。12月预估压榨592万吨，压榨继续创纪录。1-8月预估月度平均压榨538万吨。
大豆库存：预估12月底美国全国大豆库存约7493万吨。略高于上年同期的7420万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆CNF和榨利
美湾CNF：美湾2-3月FOB报价约88美分/蒲式耳，比巴西豆贵79美分；4-5月报78美分。
美西CNF：美西2月船期CNF报价约178美分（周度-11美分）。3月报180美分，近期略有下滑。
美豆已经出口60%，出口+未执行共完成81%，待销售约928万吨，盘面受单产下调的支撑，CNF还有看巴西的上市压力。
美豆榨利继续下降：截至10日当周，美豆榨利1.91美元/蒲式耳，继续下降。月度下滑0.25美元；年度下滑0.65美元。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
节前备货需求旺盛
成本略增，巴西利润相对较好
进口大豆完税价：上周大豆盘面上涨，升贴水下降，进口价整体上涨。当前美西2月到港完税价约3704元/吨。巴西2月成本约3447元，3月船期成本最便宜，约有3373元。
美豆榨利差：美豆盘面上涨，榨利偏差，采购慢。近期主要以巴西豆询价采购为主，采购量略有回升。
巴西新作榨利好：巴西新作即将上市，利润尚可，尤其是4月盘面榨利300元/吨左右。目前我国2月缺口约18万吨，3月缺口180万吨，4月缺口420万吨，以采购巴西豆为主。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，1月按已发船量预估到港680万吨，2月迄今增加至333万吨。
巴西豆1月预估到184万吨；2月已有80万吨。
从已发船看，美豆1月预估对华到港473万吨，2月253万吨，3月目前已有77万吨。
阿根廷大豆预估1月到19万吨。
数据来源：路透，大地期货研究院
大豆采购
大豆采购：12月采购463万吨，1月只完成337万吨，采购窗口基本结束，两个月合计只有800万吨，降导致2-3月的到港偏少。不过国家或增加国产大豆和定向储备来弥补缺口。
目前2月采购完成812万吨，缺口约18万吨；3月采购1020万吨，4月完成726万吨，5月采购416万吨。
近三周主要采购1-4月船期，且下调了11-12月采购量累计139万吨。1月新增94万吨，2月新增168万吨，3月新增105万吨，4月新增72万吨，5-8月新增采购99万吨。
数据来源：McD，大地期货研究院
3-4月库存或紧张
大豆到港：12月进口794万吨，低于预期的850万吨左右。1-12月累计进口大豆1.05亿吨，上年1.017亿吨。1月预估到港700-750万吨，2月预估到港500万吨，3月预估500万吨（预期偏高）。
大豆压榨：钢联统计，1月10日当周大豆压榨量193万吨，前周173万吨，预估本周压榨226万吨。12月压榨830万吨，预估1月压榨773万吨左右，低于上年同期的812万吨。
大豆库存：预估12月底大豆库存550万吨，1月去库至420万吨，2月到港和开机均差，库存或维持不变。3-4月或去库至360万吨左右。
数据来源：钢联，大地期货研究院
表需较好，豆粕略去库
豆粕表需：节前备货需求支撑，近期提货较好，预估1月表需640万吨，前月660万吨。
豆粕库存：截至1月10日当周，豆粕库存周度-7.9万吨至60万吨，因提货较好。预计1月节前备货需求增加，表需继续保持较好水平。
物理库存和未执行合同：1月10日国内饲料企业豆粕库存天数约9.39天，周度+1.2天，上年同期7.42天。库存不断增加，处于安全水平。
未执行合同周度-42万吨至456万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：节前备货需求旺盛，现货坚挺，基差继续上涨。华东地区现货对M05+240左右（周度+50元），2-3月报价M05+240（周度+50）；远月6-9月对M09-90元（周度-10元）。Q1的到港少对基差支撑较强。
豆菜粕价差：现货价差扩大。豆粕受报告影响重心上移，加拿大和美国关税问题激化，盘面05和09价差反弹后回落。
豆粕月差：M3-5仍是正套为主，上方也无太多空间。M05重心上移，M5-9和M5-11略有反弹，空间较小。M7-11仍以反套为主。
数据来源：钢联，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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