2025/01/13 燃料油热点评论：美涉俄罗斯制裁对高硫的影响
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主要观点
1.两家供应商2023年的原油出口约占俄罗斯整体原油出口量的22.1%，成品油出口约占整体出口的10%附近，总炼能约占俄罗斯整体炼能的16%，而燃料油总产量约占出口量的19%，对于油品市场的短期影响较大。
2.受制裁船型中阿芙拉型船较多，短期将影响俄罗斯燃料油的发运。后期物流仍将受影子舰队的再生成情况影响。
3.制裁短期对于高硫的利好较为直接，裂解难以下跌，短期适合进行正套及多FU-LU继续布局。
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美国加深对俄罗斯相关措施的制裁
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禁止的主要实体
制裁主体主要针对俄罗斯两大主要石油生产商Gazprom Neft和Surgutneftegas及其超过180艘油轮，同时也涉及与之相关联的数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员。
Surgutneftegas（苏尔古特公司）旗下泳有一家炼厂、一家石油设备设施公司，还有一些石油及天然气分销公司。其下属Kirishi炼厂是俄罗斯境内最大的燃料油生成企业，整体月产量在40-50万吨。
根据Kpler数据，两家供应商2023年的原油出口约占俄罗斯整体原油出口量的22.1%，成品油出口约占整体出口的10%附近，总炼能约占俄罗斯整体炼能的16%，而燃料油总产量约占出口量的19%（因涉及内贸等口径难拆分）。而根据公开资料显示，俄气石油和苏尔古特公司旗下的油田占俄罗斯原油产量的三分之一，对于这两家实体及关联公司的制裁若完全落地，将极大影响油品相关市场。在这样的情绪刺激下，今日国内SC03及FU03主力合约均收于涨停价。
03
对于船队的制裁短期影响较大，
且需要时间去减少影响。
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短期对于高硫的利多无法被磨灭
而影响路径上，直接制裁限制了运输船只使得俄罗斯短期不具备强运力去运输其石油及燃料油产品，结合山东港口近期对涉制裁船只靠港的单方面禁令，无论是转港换船还是采购非制裁油的方式均将使得整体成本有所抬升。
而炼厂的采购积极性将更多的受下游成品油及炼化产品的利润影响。若利润持续修复，则炼厂为防止原料缺失将增大采购积极性，将继续利好FU整体价格并维持其高裂解；若利润收缩，则经营困难下高价原油及燃料油将导致地炼减少采购意愿，整体需求将有所下移，但因为炼厂经营及利润考量偏中长周期，这一逻辑链的体现将较为缓慢。
而从炼厂出口上，若三家炼厂的燃料油出口受限，将影响整体80-90万吨/月的燃料油出口，这将使得整体裂解持续维持高位。而这部分出口因俄罗斯自身较差的去化能力，将导致更多的货量被体现在浮仓及库存上。若后续制裁落实偏差或情况有所缓和（特朗普作为俄乌和解的筹码，非制裁影子船队再生成），整体货源的溢出将使得后续估值的下跌更为流畅。
综上所述，短期整体FU估值难以下跌，而目前高硫裂解已在较高位置，继续抬升的空间已经不大。头寸上内盘上继续多FU-LU价差或逢低进行FU3-5，5-9，9-11正套，风险则在于内盘的FU到货交割情况；外盘则同样适合进行正套布局。
蒋硕朋
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