2024/01/17 橡胶：NR资金博弈与累库节奏
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观点小结
核心观点：偏空 整体来看，下跌之后盘面走势偏强，主要原因是累库速度不及预期以及NR资金博弈，关注后市库存变动，仍然持有偏空观点。
NR：中性 复盘往年博弈行情，仓单的增减数量为核心，后市交割品到港理论上会逐渐增加。
库存：中性偏空 库存累库暂时不及预期，盘面会交易预期差，后市需要关注库存变动。
浅色胶：中性偏多 浅色胶相对深色估值偏低，后市可能有一定炒作因素。
01
复盘往期NR博弈过程
如何定义？
如何定义？在复盘之前，首先要界定什么情况下是“资金博弈”，个人认为本质是交割品价格短期过度脱离实用价值。对于NR来讲，肯定是有两个现象：NR偏离混合胶过多（正常的偏离是属于正常的标混价差）、交割数量占比总仓单量较高、近月大幅升水。
数据来源：大地期货研究院
复盘往期NR博弈过程
往期复盘。符合以上所述特征的合约以及时间为：2021年9月NR2110至NR2112、2022年7月NR2208-NR2212，2023年9月NR2310至NR2312。
行情中的一些共性。这些现象发生具有一些共性：一是仓单比较少或者下降速度快，可能是标混强弱转换、也可能是印尼胶刚刚注销。二是月差走强的周期一般是1-2个月。三是出现1-2个交割数量较多的合约，但不一定是真正被消化。四是月差走强的同时，单边上涨是大概率事件（22年是例外），但结束之后往往会跌回原位。
关键点。对比每次不同的行情节奏，总结影响资金博弈的关键因素，本质还是交割品的供需，仓单持续去库有可能发生多次博弈现象，而仓单快速累库可能导致很快由B转C。
复盘NR2110至NR2112
复盘NR2110至NR2112。本轮行情比较典型，仓单数量少，主要原因是前期印尼胶注销、后市仓单还未开始增加，主打一个时间差。
2021年9月初NR2110开始升水NR2111，9月底升水减少，但最终仍然是近月升水交割，NR11仍然近月偏强，进入11月初回到C结构。NR连一对混合现货（除增值税）最高升水800-900点，月差最高为200点。
NR仓单为4万吨，偏少的原因是前期印尼胶注销，最终在NR10交割1.6万吨，在NR11交割1.9万吨，但仓单没有明显减少，11月份反而继续增加。
NR主力合约9月初至11月初时间段从10500上涨至11500，中间最高达到12500左右，随后最低下跌回10800。
数据来源：大地期货研究院
复盘NR2208-NR2212
复盘NR2208-NR2212。本轮行情月差走强两次，主要原因是仓单持续减少，本质原因是标混强弱转换，海外需求走弱之后都以混合形式进口国内，而标胶偏少，最终2023年才慢慢增加。
2022年6月开始NR2207开始升水NR2208，8月份月差回归，但是10月份NR2211再次开始升水NR2211，11月份回归。NR连一对混合现货（除增值税）最高升水接近500点，月差最高达到250点。
7月份NR仓单为8万吨，数量并不少，NR2207合约交割1.4万吨，在NR2208合约交割1.6万吨。到10月份NR仓单减少至5万吨左右，在NR2210交割2万吨，仓单持续减少。
NR主力下半年以来一直处于下跌状态，较为少见，判断其主要原因是海外需求差导致预期走弱，标胶现货基本面确实偏强，交割之后仓单确实消化速度快。
数据来源：大地期货研究院
复盘NR2310至NR2312
复盘NR2310至NR2312。本轮行情与2021年类似，只是时间更短，配合单边行情进行挤仓，但是后续回落也比较快，主要原因是后续仓单增速较快，有印尼胶交割品到港。
2023年9月初NR2310开始升水NR2311，10月初升水就开始下降。NR连一对混合现货（除增值税）最高升水1000点，月差最高为230点。
NR仓单为6.8万吨，数量属于中性水平，最终在NR10交割2万吨，NR11盘面接货较少，但有不少期转现，可能是因为印尼仓单后续需要注销。11月份仓单继续增加。
NR主力合约9月初至10月初时间段从10000上涨至10500，中间最高达到11000左右，随后由于印尼胶到港等原因最低下跌至10000。
02
目前NR的情况
目前NR的情况
目前NR的情况。NR月差从12月底开始走强，1月初明显加速，NR持仓量已经接近历史高位15万手，接近23年9、10月最高值。
1月份NR仓单为5.3万吨，NR01交割2.6万吨，目前为止1月份仓单注销1.2万吨，其中0.11万吨是要到期注销。目前仓单仍然是在去库中。
未来到港。从未来的到港来看，标胶的比例会逐渐增加，且有印尼交割品将在一季度逐步进入国内。
数据来源：大地期货研究院
泰标升水其他胶种
泰标升水其他胶种。受到盘面的影响，泰标现货升水印标80美金以上，升水泰混现货80美金左右，而NR仓单里面可能有一半以上是印尼胶，因此从逻辑上来说NR应该以印尼胶定价。
数据来源：大地期货研究院
03
累库节奏还是会被炒作
盘面交易累库速度
盘面交易累库速度。目前市场关注重心从产区转移到了库存，对于是否能够累库到140-150存在分歧，这个谁也无法证伪，那么每周的累库速度较为关键。1、2月份累库的均值为5-6万吨左右，而目前仅累库1.7万吨，因此是慢于预期。市场思维具有惯性，且更加交易现实，如果要下跌肯定要看到库存的累积。
04
烟片原料价格有所起色
烟片原料价格涨幅较多
烟片原料价格涨幅较多。近期烟片原料上涨幅度较大，烟片本身对深色胶的供应影响并不大，主要是由于今年水杯价差维持高位，杯胶原料分流到胶水系应该是比较彻底的，但是烟片一定程度上代表了泰国南部产量以及国际需求，因此值得关注。近期并没有听说大量的采购需求，可能是供应端的问题。
05
期货价格反弹上涨
期货价格反弹上涨
1月16日RU主力收盘价为17560元/吨，较上周上涨650元/吨，环比上涨3.84%。
NR主力收盘价为15220元/吨，较上周上涨840元/吨，环比5.84%。
RU-NR为2340元/吨，较上周下跌190元/吨。
浅色价格跟涨期货
1月16日上海全乳胶价格为16800元/吨，相较上周上涨650元/吨，环比上涨4.02%。
泰国RSS3价格为23300元/吨，较上周上涨350元/吨，环比上涨1.53%。
越南3L价格为17350元/吨，较上周上涨500元/吨，环比上涨2.97%。
国产浓乳价格为13000元/吨，较上周上涨350元/吨，环比上涨2.77%。
深色价格相对更强
1月16日泰国STR20价格为2120美元/吨，较上周上涨130美元/吨，环比上涨6.53%。
泰混人民币价格为16570元/吨，较上周上涨550元/吨，环比上涨3.43%。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
基差普遍走弱
1月16日上海全乳胶-RU为-760元/吨，较上周持平。
泰混-RU为-990元/吨，较上周下跌100元/吨。
越南3L-RU为-210元/吨，较上周下跌150元/吨。
混合-NR为-627元/吨，较上周下跌353元/吨
月差大幅走强
1月16日NR连一-连二为245元/吨，较上周上涨205元/吨。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
唐逸
从业资格证号：F03113142
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研究联系方式：tangyi@ddqh.com
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