2025/01/17 LPG周报：期现不一致，基差行情重现
核心观点：偏空 LPG现货上演过山车行情，以山东地区为首的民用气及醚后碳四均在上周末大涨后本周大跌回到原位；与此同时，内外盘情绪高涨，盘面价格本周大涨，导致基差急剧缩小，基差行情重现。现货方面，供需均较稳定。PG主要策略为逢高空，PG2504建议在4850上方逐步建仓空单，套利方面，3-4反套在-250以上有建仓价值。风险主要来自原油走势及市场情绪。供应端：中性 全球供应总体宽松，巴拿马运河运行通畅，炼厂外放平稳，总体维持弱平衡。需求端：中性 下游化工开工保持稳定，PDH开工率有所上升，临近年底，燃烧需求将迎来高峰，但对期价推动作用有限。估值：偏空 基差再次缩小，华东及山东地区基差来到200左右，对期价压制力陡增。
本周国际原油价格大幅上涨，随着消息面的情绪提振，上周末以山东地区为首的民用气迎来了提价潮，但随着下游接受度不足，畏高情绪的产生，最终本周内民用气价格还是逐渐回落。在经历了波涛汹涌的一周后，回首我们发现民用气价格依旧保持平稳，这也是其供需双弱的供需本质所决定的。
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数据来源：钢联，大地期货研究院
如上文所述，本周的行情激烈程度从上表数据可见一斑，山东地区1月12日民用气及醚后碳四价格对比1月7日上涨了10个点有余。但来到1月16日，价格回到了原点，民用气甚至对比1月7日价格有小跌。华东和华南的行情相对平稳，没有太过激烈的提涨与回归，究其原因，也许是因为山东地炼较为集中，以及上周山东省港口集团禁止被美国制裁的油轮在旗下港口停泊等消息面影响得来的。
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LPG本周基差再次迎来激烈变动。民用气坐上过山车但回到原点的同时，期价持续高涨。华东和山东地区的基差均下降至200左右，这在LPG02合约中较为少见，因为3月就是LPG的集中注销月，届时仓单处理压力较大。较低的基差会给LPG期价带来下行的压力。同时，基差行情并不陌生，大概半个月前的软逼仓然后下跌的行情仍在眼前。但与上次不同，这次的上涨行情发生在月中，且主要驱动为原油的大涨和情绪推动。同时我们需注意到，今年的春节假期在1月底开始，1月缺少4个交易日，因此此次行情的延续是否真的能再次演变成软逼仓行情并持续至月底，我们拭目以待。![]()
由于近月LPG合约的强劲上涨，目前LPG3-4价差处于较高水平值，按照往年的经验看来，3-4价差最后落在300-500左右是一个不激进的区间。如果原油的涨势和市场情绪能够消退，叠加产业的助力，则3-4反套未必不能走回历史经验区间。策略上，3-4反套在-250以上有建仓价值。![]()
由于本次上涨的驱动来自于原油的突然大涨，以及内外盘走势相对一致。因此本周的气油比保持稳定，内外价差也保持相对平稳。如后续内外价差也能做到持续走窄，则除基差压力外，内外价差也会对期价造成强劲压迫。![]()
中国12月到港量有所反弹，同期进口量创历史新高。美国、中东LPG出口量均较稳定，12月向中国发运量平稳。特殊产地货方面，供应也相对充裕，2月到货商谈在2月CP减20-30美元贴水，但本周未看到新的招标。除此之外，美国的最新制裁以及特朗普的上任，是否会对特殊产地货的供应造成影响，也仍需持续观察。![]()
本周随着原油价格高涨以及相关政策的变动风险，成品油价格迎来大幅波动。成品油价格本周先涨后跌，虽有炒作之嫌，但总体而言绝对价格仍提升明显，随之带动了调油料的价格，因此MTBE和烷基化油装置生产毛利提升明显。但是也需注意，目前MTBE和烷基化油的闲置产能仍巨大，调油料价格的进一步上涨势必刺激供应侧，从而为调油料价格带来明显的负反馈效应。![]()
本周中国PDH装置检修情况如上图所示，新增回归利华益维远，产能合计60万吨，无新增检修装置。PDH装置产能利用率继续上升，来到80.25%。本周丙烷价格提升明显，压制PDH装置毛利，外盘价格与内盘同样强势，几乎可以判断超过80%的PDH装置产能利用率不可持续，预期年后产能利用率将明显下降（排除新年影响），重新回到70%左右区间。![]()
数据来源：KPLER,大地期货研究院
本周LPG期货在现货相对稳定的基础上强势大涨，如前文所说的，目前基差急剧缩小，基差行情重现。在目前情况下，建议把握未来做空机会。空单落在PG2502，PG2503，PG2504合约上均可。若较看好仓单压制，则空单可以落在PG2502，PG2503合约上；若较关注绝对价格，则空单可以落在PG2504合约上，建议在4850上方逐步建仓空单。风险主要来自原油走势及市场情绪，表现在策略上，需注意建仓节奏，留好余地，防范极端行情可能的出现。
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数据来源：Wind，大地期货研究院
LPG本周仓单有所减少，目前仓单数量位于历史同期最低水平，压制力显著降低，也助力了基差行情的出现。期现联动效应降低，在期价连续大涨的情形下，后期是否会有更多的仓单注册值得关注。较多的仓单会带来较大的向下压力，有利于空头；同样，较少的仓单会带来较小的向下压力，有利于多头。
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数据来源：WIND，大地期货研究院
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数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
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数据来源：钢联，大地期货研究院
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数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院![]()
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
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数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
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数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
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数据来源：EIA，大地期货研究院
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数据来源：印度能源部，Bloomberg，大地期货研究院![]()
数据来源：日本经济产业省，Bloomberg，大地期货研究院
蒋硕朋
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