观点小结
宏观层面：中性 巴西汇率，中美贸易，中加关系，人民币贬值，海关政策等。
01
巴西1月出口
巴西出口：12月底旧作结转库存约400万吨，同比-180万吨。1月收割偏慢，新旧作交替出口。路透预估1月1-19日已经发船约57万吨，待装运203万吨，1月总量约260万吨。预估2月收割加快，新作商量，出口或增至700万吨，3-7月出口旺季，月出口或高达1300万吨，2025年出口或增至1.05亿吨。
数据来源：Abiove，大地期货研究院
巴西大豆收获偏慢
巴西大豆播种：Safras显示，截至1月19日，巴西全国大豆播种98.9%，大豆收获1.2%，前周0.3%；其中MT收获1.5%（周度+0.8%），BA收获3%（周度+1%）。
IMEA显示MT收获1.5%，上年同期10.9%，反复的雨水影响了收割，可能会影响粮食质量。RS的一些地区因干旱受到不可逆的影响，10月份播种的地区受干旱影响最严重。PR大部分作物处于灌浆期，高温干燥影响了生产潜力。
已播大豆中，出苗期占0.6%，营养发育占15.1%，开花占比16%，结荚占比55.4%，成熟期占比11.7%。
数据来源：Safras，大地期货研究院
收获上量施压大豆升贴水
桑托斯港大豆价格：巴西出口价本周稳定。目前3月报价373美元，4月379美元，5月报392美元。
巴西大豆基差略反弹：上市压力临近，基差继续承压，但本巴西收割偏慢，本周基差略反弹。目前4月报价最低在80美分左右（周度+6），前两年最低点大概在0附近；FOB也已跌至-10左右，前两年最低-190左右。后期随着上市压力加大，预计升贴水仍将承压。且美国下调单产，利好盘面。
巴西雷亚尔贬值：近期持续回落，美元兑雷亚尔大多在6.0-6.12之间震荡。
卖货进度： 25年产量预估1.7亿吨左右，农民卖货进度约35%。
阿根廷大豆生长状态持续快速变差
阿根廷大豆生长状态：截至上周末，大豆优良比例32%，前周49%，上年同期40%。大豆正常比例为47%，前周43%。大豆差劣率21%，上周8%，上年同期9%。
大豆墒情充足的比例为60%，前周77%，上年同期92%。墒情不足比例上升至40%。
巴西南部和阿根廷干旱问题仍然存在，若干旱持续，或有下调产量的可能。目前预估巴西南部、乌拉圭、阿根廷等综合产量下调幅度最大约1000万吨。
数据来源：阿根廷农业部，大地期货研究院
02
美豆供应过剩格局有所改善
美豆出口销售
累计出口：截至1月9日，24/25年度累计出口大豆3137万吨，占出口计划4967万吨的63%。未执行952万吨，出口+未执行4089万吨，占销售计划的82%，上年同期84%，五年均值81%。目前待销售878万吨。
美豆出口放缓：截至1月9日当周，美豆出口148万吨，近四周累计出口约626万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约987万吨。12月出口或下滑至750万吨。1月预估500万吨。
美豆销售：当周销售大豆65万吨，近四周累计销售大豆290万吨，销售速度继续下滑。11月累计销售约850万吨。12月预估销售456万。
美豆出口和销售速度整体正常，近期偏慢。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至1月9日当周对华出口大豆48万吨，近4周累计对华出口257万吨，24/25年度累计对华出口1719万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。12月约370万。
周度对华销售：当周对华净销售21万吨，近四周累计销售141万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。12月约110万吨。
累计对华出口销售：截至1月9日，累计对华出口1719万吨，未执行205万吨，出口+未执行1925万吨，上年同期约2016万吨。
美豆CNF整体稳定
美湾CNF：美湾2-3月FOB报价约88美分/蒲式耳，4-5月报78美分，报价稳定。
美西CNF：美西2月船期CNF报价约178美分（周度-0）。3月报180美分，近期稳定。
美豆已经出口63%，出口+未执行共完成82%，待销售约878万吨，盘面受单产下调的支撑，新作面积预估下调，CNF预计整体稳定，还有观察巴西升贴水变化。
美国大豆出口FOB：报告下调单产后，美国大豆整体略走强。目前近月出口价约412美元/吨，此前最低约390美元。
数据来源：USDA，钢联，大地期货研究院
03
节前备货需求旺盛
成本稳定，巴西利润相对较好
进口大豆完税价：上周大豆盘面冲高略有回来，升贴水整体稳定，进口价小幅波动。当前美西2月到港完税价约3669元/吨。巴西3月成本约3390元，4月船期成本约有3394元。
美豆榨利差：美豆盘面上涨，CNF稳定，榨利偏差，采购慢。近期主要以巴西豆询价采购为主，采购量略有回升。
巴西新作榨利好：巴西新作即将上市，利润尚可，尤其是4月盘面榨利300元/吨左右。CHS统计，目前我国2月缺口约50万吨，3月缺口160万吨，4月缺口480万吨，以采购巴西豆为主。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，1月按已发船量预估到港680万吨，2月迄今增加至326万吨。
巴西豆1月预估到184万吨；2月已有74万吨。
从已发船看，美豆1月预估对华到港473万吨，2月253万吨，3月目前已有7.7万吨。
阿根廷大豆预估1月到19万吨。
1月到港减少，到港慢。目前市场预估1月到港700-750万吨。2月-3月到港合计或不足900万吨。
数据来源：路透，大地期货研究院
3-4月库存或紧张
大豆到港：1月预估到港700-750万吨，2月预估到港500万吨，3月预估500万吨（预期偏高）。
大豆压榨：钢联统计，1月17日当周大豆压榨量241万吨，前周193万吨，预估本周压榨209万吨。1月1-17日累计压榨约508万吨。12月压榨830万吨，预估1月压榨773万吨左右，低于上年同期的812万吨。
大豆库存：预估12月底大豆库存550万吨，1月去库至420万吨，2月到港和开机均差，库存或维持不变。3-4月或去库至360万吨左右。
数据来源：钢联，大地期货研究院
节前备货旺盛，豆粕继续去库
豆粕表需：节前备货需求支撑，近期提货较好，预估1月表需640万吨，前月660万吨。
豆粕库存：截至1月17日当周，豆粕库存周度-4.79万吨至55.67万吨，因提货较好。预计1月节前备货需求增加，表需继续保持较好水平。
物理库存和未执行合同：1月17日国内饲料企业豆粕库存天数约10.25天，周度+0.87天，上年同期7.65天。库存不断增加，处于安全水平。
未执行合同周度-91万吨至365万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
节前备货需求旺盛
提货增加：节前备货需求旺盛，且预估2-3月到港少，下游增加库存天数，豆粕提货好。1月上旬日均提货约17.496万吨；中旬提货快速增加到19.37万吨。本周开机率预计仍比较高，支持下游继续提货。下周进入春节期间，购销降转清淡。1月迄今累计提货约238.67万吨，不过仍低于上年1月的370万吨。
豆粕库存预估：预估1月底库存或降至49万吨左右；2月到港减少，开机恢复，预估库存恢复至60万吨左右。但3月到港继续紧张，预估豆粕或去库至35万吨（表需保持较好水平下）。4月到港和开机继续恢复，预估豆粕累库至47万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆粕成交
豆粕日度成交下滑：12月日均成交17万吨，1月上旬日均28.87万吨，中旬下滑至13.9万吨。
1月以现货成交为主：1月迄今累计成交约285.58万吨，其中远月成交111万吨，现货成交174万吨。因备货需求高，近期以现货成交为主。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：节前备货需求旺盛，现货坚挺，且2-3月到港少，供应紧张预期强，豆粕基差继续上涨。华东地区现货对M05+280左右（周度+30元），2-3月报价M05+250（周度+10）；远月6-9月对M09-00元（周度-100元）。Q1的到港少对基差支撑较强。
豆菜粕价差：现货价差缩小。豆粕受报告和节前备货影响重心上移，震荡偏强；美国对加拿大加商品征收25%关税，中加仍不确定，盘面05和09价差近期整体稳定。
豆粕月差：M3-5仍是正套为主。M05重心上移，M5-9和M5-11小幅反弹，空间较小，但也不再看反套。
数据来源：钢联，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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