PX-PTA-MEG:下游春节检修，需求走弱

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观点小结

PX

核心观点：中性 原油基本面数据较为强劲，但俄罗斯随时准备与美国新政府就乌克兰问题进行对话，俄乌局势有缓和的可能，油价上涨缺少新的动力，后市高位震荡概率较大。PXN和短流程利润均走高，低估值的情况有所改变，PX开工继续下降空间不大，调油需求目前并不突出，对PX支撑一般。下游PTA装置检修及降负荷增加，产量下降。PX价格跟随成本波动，等待回调做多的机会。

成本：利多  特朗普就职演讲中关于能源和通胀的表态暂时不会对原油基本面带来实质性的利空影响，但会影响市场看涨预期。俄罗斯总统普京表示，俄罗斯随时准备与美国新政府就乌克兰问题进行对话，俄乌局势有缓和的可能，油价上涨缺少新的动力，后市高位震荡概率较大。

供应：偏空  亚洲PX装置负荷相对上周大幅下降，广东石化降负荷，镇海炼化前道火灾负荷下滑。后期装置负荷将再度提升 

需求：偏空  PTA装置检修及降负荷增加，产量下降，对应PX需求下滑（英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负）。

供需平衡：偏空  PX供应维持高位，而需求环比下降，基本面宽松，矛盾不突出。

PTA

核心观点：中性  PX维持高位震荡格局。PTA加工费低位徘徊，PTA装置变动不大，总体偏高，聚酯季节性降负荷，库存压力向PTA端传导，库存持续增加。单边PTA跟随上游震荡，保持观望，等待新的驱动。PTA盘面加工费逢高空，5-9月差目前持续走强，等待高位反套的机会。

成本：中性 PX自身基本面边际转宽松，估值相对此前有所太高，但并不高，跟随原油震荡。

供应：中性 PTA负荷检修及降负荷预期增加，供应压力小幅下降，但绝对水平偏高。

需求：中性 下游备货补库结束，聚酯端原料库存充足。春节临近，终端开工急剧下降，成品库存不高，订单一般

供需平衡：偏空  PTA供应下降，聚酯负荷季节性下滑，PTA仍存累库压力。

MEG

核心观点：中性  乙二醇供应端负荷维持高位，需求方面，聚酯国内负荷持续下滑。一二月份存累库预期，但库存水平五年来低位，且累库幅度并不大。后期随着聚酯装置检修结束，需求恢复，乙二醇基本面仍然较好，中期维持震荡偏强格局，关注回调做多的机会。

利润：偏空  石脑油制利润一般，但煤制利润转正。

供应：偏空  乙二醇负荷略降，但整体维持高位。其中镇海延后重启，陕煤轮检，三江检修。

需求：中性  聚酯工厂EG库存偏低，后续随着春节过后检修结束，存在补库的预期。

供需平衡：中性  供应高位，港口库存有所回升，未来一个月随着下游聚酯降负荷，存累库预期，累库幅度不大，库存水平偏低。

PTA价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

MEG价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

成本端，特朗普上任就职演讲中提到通胀和能源两个方面。通胀方面，指示内阁所有成员集结力量击败创纪录的通货膨胀。他提出，通胀是由于大规模超支和不断上涨的能源价格引起的。能源，鼓励钻探石油、天然气，将美国能源出口到世界各地。这些措施暂时不会对原油基本面带来实质性的利空影响，但会影响市场看涨预期。俄罗斯总统普京表示，俄罗斯随时准备与美国新政府就乌克兰问题进行对话，俄乌局势有缓和的可能，油价上涨缺少新的动力，后市高位震荡概率较大。

石脑油价格回落，日本CFR中间价672美元/吨，环比上周-10.88美元/吨，跌幅1.59%。

PX CFR中国主港882.33美元/吨（周环比1.66美元/吨），表现强于石脑油，涨幅0.19%。

PX期货价格回落，2025年1月20日，主力合约收于7396元/吨，环比上周-44元/吨，跌幅0.59 %。

截至1月17日，PXN最新为215.6美元/吨，环比上周+22.46。乙烯裂解利润走弱，拖累石脑油价格，此外年底蒸汽裂解装置主动去库压制石脑油需求，PX受调油需求驱动表现更加强势，PXN环比大幅增加。

PX-MX价差继续维持下跌趋势，PX短流程生产利润80.33美元/吨，环比本周+18.33美金/吨，涨幅2.42%。

数据来源：wind，大地期货研究院

亚洲炼厂裂解价差受汽油和柴油需求不振拖累大幅回落，欧洲裂解持稳，区间震荡，美国裂解震荡走强，汽油表现一般，但柴油和航煤表现较好。

2025年，美国和欧洲部分炼厂产能的出清，欧美裂解价差表现将持续好于亚洲炼厂裂解。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

截至1月20日，PTA现货均价在5100元/吨，环比上周+20元/吨，涨幅0.39%。PTA供需结构延续累库，不过伴随部分货源继续如交割库，流通性固化，周内现货基差表现坚挺，现货整体在05贴水95~100附近成交。

1月13-1月20日，PTA期货价格见顶回落，主力合约收于5180元/吨，环比上周+18元/吨，涨幅0.35%。

数据来源：wind，大地期货研究院

本周PTA加工差相对上周继续压缩，周均288元/吨附近。PTA现货商谈氛围整体一般，日均成交量在2万吨附近，下半周商谈氛围转淡，周内个别主流供应商出货。

05盘面最新加工费在344元/吨，PTA装置检修增加，加工费有所修复。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

截至1月20日，MEG现货均价在4770元/吨，环比上周-30元/吨，涨幅-0.63%。乙二醇价格重心高位震荡，场内交投尚可。受供应端担忧情绪的支撑周内原油价格坚挺上行，成本端支撑明显。上半周内部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂参与补货，现货基差走强明显。

1月13日-1月20日，MEG期货价格小幅回落，主力合约收于4750元/吨，环比上周-26元/吨，涨幅-0.54%。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

供需

本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

数据来源：wind，大地期货研究院

海外装置：GS一条40万吨装置原计划1月9日停车检修，目前预计2月执行检修。

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内装置目前开工率85.36%，环比上周-5.68%。亚洲PX装置开工率75.61%，环比上周-3.08%。

国内PX12月份产量328.5万吨，环比11月+18.4万吨，增幅+5.6。

数据来源：钢联，大地期货研究院

12月份PX进口84万吨，单月同比上升21.2%，环比下降14%。其中从韩国进口下降2.7%至37.4万吨，从文莱进口下降45.8%至8.1万吨，从中国台湾进口下降22.3%至10.6万吨，从日本进口上升2.9%至14.4万吨。

PX 2024年全年进口规模为938万吨，同比上升3.1%，自2018年后首次实现年度进口规模正增长。从进口来源占比看，排名前三的变化不大，分别为韩国（405万吨，43.2%）、日本（153万吨，16.3%）和中国台湾（132万吨，14.1%）。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

2024年1-11月份国内PTA总产量6476.01万吨，同比+772.69万吨，增幅13.5%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。11月PTA产量604.4万吨，环比-3%，同比+10.5%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

12月PTA出口25.8万吨，同比增加18.1%，环比下降40.3%，2024年1-12月累计出口441.8万吨，同比增加25.9%。

从出口国别看，1-12月排在前五的分别是土耳其（79.9万吨，18.1%）、越南（71.5万吨，16.2%）、埃及（52.4万吨，11.9%）、阿曼（44.5万吨，10.1%）和印度（37.9万吨，8.6%）。

从12月单月出口国别数据看，主要出口目的地表现有所分化，其中出口至土耳其、埃及和印度的减量致使12月我国PTA出口大幅下滑。其中出口至土耳其数量在11月大幅反弹后回落，单月出口2.5万吨，环比减少9.3万吨；出口至埃及数量为0；后续需要持续关注土耳其SASA 150万吨新装置投产情况。12月出口至印度数量也大幅度回落，单月出口数量下降5.2万吨至0.2万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

中国大陆装置变动：本周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负。

海外装置正常运行，后面多套装置有检修计划。

注：台化兴业150万吨、仪化300万吨PTA新装置分别于3月、4月投产，独山能源三期300万吨装置12月中旬投产，但由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车超过两年，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨。

PTA负荷环比上周小幅增加

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：忠朴，大地期货研究院

忠朴最新库存数据，截至1月10日，PTA社会库存继续大幅增加6.3万吨至298.7万吨。

截至2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能合计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工装置及北京燕山石化8万吨/年装置停车超两年）。

2025年预计新投产的装置有3套，分别是四川正达凯60万吨、宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。

数据来源：钢联，大地期货研究院

MEG12月产量174.1万吨，环比上月增加3.3万吨。2024年1-12月全年总产量1873.6万吨，同比+13.94%。

2024年虽然新增产能较少，但加工费回升MEG存量装置开工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

乙二醇负荷维持在高位，截至1月17日，乙二醇产能利用率62.38%，环比上周-0.34%。其中乙烯单体制产能利用率63.95%，环比-2.85%，非乙烯制59.64%，环比+2.04%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，从2020年开始逐年下滑，从1042万吨降至2024 年650 万吨左右，对外依存度不断下降。

12月份EG进口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计进口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄。

从进口来源占比看，从美国进口规模大幅回升，12月从美国进口上升159.9%至10.5万吨，从加拿大进口上升34.2%至7.5万吨，从沙特进口乙二醇下降15.3%至25.3万吨。沙特依然是国内最主要的乙二醇进口来源国，1-12月累计从沙特进口338.2万吨，占比51.6%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截止1月17日，华东主港地区MEG港口库存51.01万吨，环比+1.41万吨。从到港量来看，12月27日-1月3日预计到港19.22万吨，环比大幅增加。

数据来源：钢联，大地期货研究院

节前聚酯工厂乙二醇原料备货天数11.5天（环比+0.3天）。下游备货低位。

乙二醇工厂12月库存35.5万吨，环比+4.2万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

数据来源：钢联，大地期货研究院

长丝单月出口35.9万吨，同比增加25.8%，四季度长丝出口表现显著好于2024年前三季度。

瓶片出口延续快速增长态势，12月出口61.9万吨，同比上升51.8%，1-12月累计出口584.8万吨，同比增加28.5%。

12月短纤出口12.1万吨，同比上升33.1%，1-12月累计出口132.9万吨，同比增加9.5%。

聚酯薄膜和切片12月分别出口6.6万吨和11万吨，分别同比上升42.1%、24.8%。

1-12月按聚酯出口目的地排名前五的国家分别是越南（124万吨，9.6%）、印度尼西亚（74.1万吨，5.8%）、埃及（63.1万吨，4.9%）、韩国（62.5万吨，4.9%）和巴基斯坦（56.4万吨，4.4%）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

POY5.8天（+1.2天）、DTY17.3天（+0.1天）和FDY12.6天（-0.2天）。短纤权益库存天数7.85天（-0.12天）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截至1月16日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为23.83天，较上周增加0.32天。部分工厂对假期库存进行积极生产中，个别企业外贸订单较好，部分春季外贸针织面料订单下达，节前交付春夏季订单为主有工厂仍处于节前赶工状态，年末节点主要回收尾款为主。坯布库存窄幅上涨。

截至1月16日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为11.49天左右，较上周减少0.84天。周内成本端维持偏强走势，然下游随着春节临近，多数开始减停产，而明年纺织品出口形势并不明朗，加重厂商观望情绪，因节后行情较不明朗，原料采购也多刚需为主，多不追涨，原料库存水平较上周下降。

终端需求继续下滑，江浙织机、加弹、圆机和印染开机率均下降。截至1月10日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为61%（-5%）、74%（-8%）、25.61%（-5.59%）、55.55%（-16.42%）。

截至1月16日终端织造订单天数平均水平为7.72天，较上周减少0.40天。春季假期临近，织造厂商进入收尾阶段，目前所接新单多为年后集中交付，外贸订单有所好转，多为常规工装面料为主。部分厂商按所接订单提前或延后开工时间。本周订单天数窄幅下降。

数据来源：ccf，大地期货研究院

PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

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