对政策及降息降准的期待构成了上周市场反弹的基底，市场短期或呈现“上有顶、下有底”的状态，交易上需警惕高位板块。交易性资金热度仍较高，且对市场整体风险偏好修复形成一定支撑，但考虑其消耗属性与反身性，对反弹支撑的持续性有赖于是否有新催化因素出现，配置型资金仓位暂未显著回暖，仍在寻找经济与企业盈利的预期锚，关键锚点建议关注：1）本周中央经济工作对经济形式的定调与政策表态，在通胀及汇率方面是否有新的提法、是否有新的产业方向提出；2）明年初美国新政府正式上台后关税、中美关系等新进展；3）明年3月政府两会对增长目标和赤字率的最终定调等。
短期市场或仍偏震荡运行
当前市场或仍偏震荡运行，原因在于：1）A股盈利预期下修与高频经济数据结构性亮点均现，基本面预期与现实暂未形成自洽的合力，2）上周美国就业数据反弹推升12月美联储降息预期，但市场更在意的或是会被反复交易的潜在关税政策影响等，3）股市微观流动性有交易性资金做支撑，但关键点位突破需要配置型资金配合，而后者仍在寻找经济、企业盈利的预期锚，这需要后续重要会议定调。上周市场反弹源于政策预期发酵，短期或仍呈现“上有顶、下有底”的状态，低吸高抛仍是交易重心，若本周会议对经济/地产/化债等定调超预期，则反弹仍有持续性。
关注交易性资金的消耗属性与反身性
结构线索则来源于资金面状态。上周交易性资金活跃度仍较高，对应主题行情仍持续演绎，市场赚钱效应（以腾落指数、站上20日均线个股占比表征）、估值分化系数进一步提升，这也对市场整体风险偏好修复起到推动作用。但需注意交易性资金的消耗属性与反身性，若主题板块性价比降低、且没有新方向承接，反而或对风险偏好修复形成一定压制。后续关注是否有新催化出现，尤其是自主可控和新技术周期方向。配置型资金关注政策力度，下周会议或重点在于对经济形式的定调、对宏观政策的表态及对重点领域的新部署，而非对增长目标和赤字率的量化讨论，配置型资金或暂未到决策的时点。
跨年行情具备一定基础
短期内我们维持《“跨年行情”的规律与应对》（2024.12.01）中的判断，本轮“跨年行情”具备一定基础，但考虑到广义财政扩张向信用周期的传导需要时间、海外潜在关税政策的负面影响仍有扰动、交易性资金具备消耗性与反身性，“跨年行情”持续性或偏弱。中期视角，国内降息降准仍有博弈空间，以存款准备金率、1年期LPR等刻画国内宏观流动性状况，以发电量、制造业PMI等刻画国内基本面情况，复盘05年以来市场表现，“流动性好+基本面走弱/震荡”情形下农林牧渔、社会服务、通信等板块表现较优、“流动性好+基本面弱复苏”情形下TMT、食饮、家电等板块表现较优。
配置：短期维持哑铃型策略
市场对于政策强度预期在合理修正，风格大概率收敛而非切换。近期利率下行提升了高股息资产的相对吸引力，但考虑到年末机构行为，短期内增量资金的能见度偏弱，高股息板块行情持续性或偏弱；配置型资金仓位并未显著回暖，上周内需消费和科技成长的行情或大概率是交易性资金的自我实现，短期来看仍具备持续性。配置关注：1）继续在低估值、低动量、低筹码的交集品种中寻找具备困境反转逻辑、或景气数据改善的品种，建议关注化妆品、饲料、调味发酵品、乳制品、保险等板块，2）科技成长中关注需求在G端、具备自主可控逻辑的军工、计算机等。
风险提示：1）美国关税政策超预期；2）国内政策不及预期。
市场结构
国内流动性
海外流动性
A/H分行业估值
风险提示
1）美国关税政策超预期：若美股关税政策超预期，则国内经济增长和企业盈利预期将会继续下修，从而影响市场整体风险偏好的修复。
2）国内政策不及预期：若国内政策不及预期，也同样会影响到经济增长目标和盈利预测的设定，对市场风险偏好修复形成扰动。
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