【医苑观畴】2024年三季度海外药企进展更新：诺华NVS
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2024-10-31 07:04
北京
NVS依然保持着业绩的几乎匀速的增长，然而市场似乎仍然并不是很买账，市值虽有成长但依然没离开$200b左右的中枢。收入同比增长10%，核心营业利润同比增长20%（利润率提升了340bps），这超出了上个季度时的预期，能有这样的增长在MNC中已经是非常难得，而公司在年内第三次提高了全年的收入和利润指引。NVS各种新花活儿整了不少，然而到目前为止给业绩增长扛大旗的依然是这几个老产品，反过来也说明公司的底蕴还是足够深厚，也有足够大的容错空间用于折腾。肿瘤板块整体亮眼：CDK4/6抑制剂Ribociclib仍在快速成长，市场份额不断提升，在美国市场新处方量已占据48%、总处方量尚低于Abemaciclib也已达到31%，LTM累计以超过$2.7b，特别是早期乳腺癌适应症的获批又带来一波新的驱动力；核药Pluvicto看起来还是在匀速增长，但主要靠来自欧洲的一次性收入调整，而美国环比已经只有6%增速，毕竟在VISION setting（post-taxane）公司给的峰值也就$2b，目前LTM累计已经有$1.3b、距离也并不太远，公司只能把增长预期都寄托在PSMAfore（pre-taxane）获批之后了。自免板块的基本盘也相当稳健：IL17A单抗Secukinumab在HS获批后可能带来$1b的增量，目前LTM累计已达到$5.8b，峰值确实有可能冲着$7b以上去了；CD20单抗Ofatumumab看着不声不响，凭借每月一次皮下注射的依从度优势还在持续爬坡，LTM累计已接近$3.0b；Iptacopan上市以来，在PNH的新处方量份额已超过30%，只是销售额绝对值还不多。
心血管板块的形势就比较微妙：Entresto在专利悬崖之前终于勒马，峰值可能就会定格在$7.5b左右；肩负填坑重任的Inclisiran在前三个季度的线性环比增长之后，这个季度又慢了下来，单季度还没有跨过$200m，往好了想作为一款慢性病长期用药在早期新处方总需要这个漫长的积累过程，从曾经公司总是用来挽尊的这张与Entresto对比爬坡曲线图来看，Inclisiran的爬坡速度也确实还比较在线。
其他产品更是没多少看点了，Lucentis和Zolgensma都已日薄西山，CGRP单抗在前几个季度的密集进展之后，近期处在大新闻的空窗期。肿瘤方面最大的进展，就是CDK4/6抑制剂Ribociclib凭借NATALEE三期临床的积极结果，获批早期HR+/HER2-乳腺癌的辅助治疗，且被NCCN指南一类推荐，此外还公布了长达4年的随访结果。siRNA药物Inclisiran也宣布在重要的V-MONO三期临床中取得积极结果，Inclisiran单药对比Ezetimibe和安慰剂都展现出更好的降低LDL-C能力。
补体药物Iptacopan在IgAN适应症获得FDA的加速批准，基于APPLAUSE三期临床的中期结果。接着还有一则奇闻，就在收购Morphosys刚交割还没几个月，其核心产品MET抑制剂Pelabresib就因安全性信号被评估认为需要更长的观察期，这样上市申请计划必然推迟，公司只能无奈计提了$0.8b的商誉减值损失（当初总收购价是€2.7b）。
除此以外，值得关注的进展还包括：Pluvicto的pre-taxane mCRPC适应症已提交上市申请，Asciminib获批1L Ph+ CML-CP适应症；此外，公司还主动终止了NPR1单抗XXB-750对高血压的开发。这个季度，分析师们还在继续挑战公司的战略选择问题，特别是Morphosys收购的光速翻车又给了口实，然而CEO很明显又有点生气了：“成熟投资人不应该纠结这种一次性的事件，而应该看看公司过去在Kesimpta、核药、AveXis等资产收购上做得怎么样”“再说一遍，我们不认为GLP-1/GIP还能做出差异化，而且将有大批来自中国等其他地区的公司涌入，与其慢慢跟在后面还不如专注于新资产”。从近年来NVS的战略选择来揣摩，确实给人一种没落贵族的心态失衡之感。作为一家原本底蕴相当深厚、很多既往产品也相当成功的大药企，在连续错失PD1+ADC+GLP1等全行业最大风口之后，就总试图在战略层面另辟蹊径来押中未来的重大方向，从早些年的CGT，再到近几年的核药、siRNA、肾病等，然而这些被寄予厚望的新贵们迟迟无法贡献与身价对等的业绩增量，最终给这些试错提供业绩兜底的恰恰还是Cosentyx、Entresto、Kisqali、Kesimpta这些“传统”的核心品种。作为这个体量的成熟巨头，仅靠剑走偏锋真的是一种合理的战略选择吗？
