【医苑观畴】2024年二季度海外药企进展更新：赛诺菲SNY
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2024-08-02 07:00
北京
即使坐拥Dupilumab这种独一档的大杀器，SNY依然看不到多少增长的趋势，市值也始终蹲在$130b上下挪不动步。收入同比增长10%，EPS同比增长仅4%、甚至连“上调”之后的全年业绩指引也只是“stable”，只能说增长是聊胜于无。每每看到SNY的收入构成，就会在心底涌起“MNC这生意真好做”的感慨、以及对REGN的同情。曾经还多少有点看头的疫苗线和健赞罕见病线，现在都基本无碍大局，公司与其说all-in免疫，不如直接说单调Dupi好了。这里就想到一个梗，Dupi确实实现了很多药企梦寐以求的“pipeline in a product”，但同时SNY是不是也近乎实现了“company in a product”，共轭赢家了属于是![]()
。单看Dupilumab，确实称得上一往无前，单季度突破€3b、全年预期€13b，这还是在COPD适应症尚未获批前取得的成绩，未来或许药王是指望不上、但也是能相伯仲的水平了。Dupi以外的其他肿瘤和免疫产品，怎么说呢就没一个能打的了……胰岛素等传统代谢产品早已日薄西山，PCSK9单抗Alirocumab看起来也就止步于年化$500m的水平。
疫苗板块里流感和脊灰的体量尚在，但增量也比较有限；新上市的RSV抗体Nirsevimab在上市第一个完整年度公司的预期就至少能突破€1b，多少还是给未来留了点念想。罕见病板块里，酶替代品种主要靠Naxviazyme有点增量，长效八因子上市一年多来爬坡不错，C1s补体单抗则起色不大。那么作为共轭赢家的重心，Dupi最近的重心则是在COPD适应症的获批上，这个季度欧盟率先放行，但美国FDA则将PDUFA推迟了三个月到9月27日。在免疫板块中，曾经风头无两、后来惨烈悲壮的BTK抑制剂，最近又好像死灰复燃了。Rilzabrutinib在上个季度ITP三期临床取得积极结果后，又公布了治疗哮喘的二期临床结果，在已接收ICS+LABA后仍无法控制的患者中，高低剂量组的Rilza相比安慰剂分别降低哮喘失控事件36%和25%，且安全性良好、未出现此前担心的肝损伤。此外，连之前土埋到眉毛的Tolebrutinib，好像也有点还能再商量商量的架势。论操作之迷幻，SNY总是能给我出点新花样（请自行脑补云飞兄表情包），例如近期以$1.27b从Novavax引进新冠及流感联合疫苗，其中首付款$500m+股权投资$70m+两个疫苗里程碑各$350m。果然在电话会上，面对分析师“委婉”的质疑，公司表示“我知道你们很急但你们先别急”，先是避而不谈为啥当初早早放弃COVID、现在又回头往里砸钱，然后承认之前的mRNA流感疫苗开发不顺、一代产品停了换二代（我都快忘了三年前豪掷$3.2b收购Translate Bio到底买回个啥），说要做流感疫苗就得做最好的、也不知道是不是就等于认了自己的mRNA平台做不出来，最后居然喊起了口号“我们今天是流感领导者、明天还会是流感领导者”，搞得我都想跟着喊一句“make Sanofi-Pasteur great again”！除此以外，其他值得关注的进展还包括：CD38单抗Isatuximab公布联用VRd方案1L可移植多发性骨髓瘤的三期临床结果，IL6单抗Sarilumab获批幼年特发性关节炎适应症，CD40L单抗Frexalimab公布多发性硬化症二期结果，血友病siRNA药物Fitusiran递交上市申请，另外从Fulcrum引进了一款治疗面肩肱型肌营养不良的小分子药物Losmapimod。在电话会中有一个很有意思的问答，分析师提问本来是公司对核药的看法，CEO直截了当表示对这个领域的谨慎且公司尚无布局，然后画蛇添足加上了一大段“对于现有产品的表现非常满意”，并且对几年前资本市场日所立下的转型目标的达成十分自矜功伐。于是我就看了看2019年那一次资本市场日“Play to Win”到底是怎么win的，然而当初提出的最核心管线，包括SERD、自免BTK、GCS抑制剂都基本凉了，哪怕是长效八因子、凝血酶RNAi、RSV抗体这几个也都推迟或爬坡缓慢，感觉这五年唯一达到预期的也就是Dupi了；再看看去年底资本市场日又立了哪些新flag，BTK、IL33、IL13/TSLP、IRAK4、TL1A每个€2-5b峰值也就算了，OX40L、CD40L、Oral TNFR1每个€5b+峰值，恕在下实在跟不上思路……不过有一说一，法国人果然还是“松弛”，偶然翻到2019年那次会上公司整理了当时分析师们普遍的槽点，在笑疯了之余感觉好像5年过去了这一页好像依然适用![]()
。SNY这么些年的操作实在过于抽象，在除了Dupi以外的几乎所有方向都处于干啥啥不行的状态，生生把一家综合型跨国药企逼到快要走上单产品公司的道路，也就怪不得每次提到它就像在乳法了。
