文｜曾羽 谢一飞
11月资金利率展望
目前超储充足，后续资金面主要风险点在于年底若增发政府债以及完成年内4万亿元地产白名单贷款投放可能对超储带来扰动，不过预计在年末政府存款支出、央行额外降准空间以及央行偏支持性态度下通过各类新工具投放中长期流动性背景下资金风险不大。但需关注随着银行资金偏充裕，不排除央行调控资金模式或重回引导大行融出价格，即今年二季度模式，以避免资金利率过低。我们预计11月DR007中枢有望继续在1.6%-1.65%附近，即略高于政策利率10BP的水平。
11月存单展望
目前存单在1.9%附近，与资金利差达到30BP，处于略偏高水平，主要源于10月非银情绪偏弱，存单净融资在10月中上旬甚至一度转负。不过10月下旬后，随着货基规模筑底回升以及情绪好转后拉久期，存单供需关系逐步转为平衡，存单净融资在10月下旬放量以及募集率回升便是印证，因此11月可能看见存单收益率继续回落。点位上，预计存单利率的阶段性底部在资金利率+20BP位置，即1.80%-1.85%附近。
11月资金分层展望
由于目前存单性价比较高以及后续存单走牛，货基将继续减少融出规模增配存单，叠加目前信用债收益率回调后套息空间打开，资金市场预计将保持需大于供，资金分层难以收敛，R007与DR007利差可能继续维持在20BP以上位置。中期内，伴随着存单收益率下行至低位后货基加大融出，以及信用利差逐步压缩至8月9月水平后非银杠杆需求降低，资金分层料边际缓解，但时间点可能更偏后。
海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。海外市场不确定性增强，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。
地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。
谢一飞：中信建投固定收益研究员，中国人民大学金融硕士，主要研究流动性、地方政府债务、城投债等。
证券研究报告名称：《利率债:11月资金面与存单怎么看？——基于货币市场机构行为的分析》
对外发布时间：2024年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
谢一飞 SAC 编号:S1440523070009
近期热门视频
免责声明
