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“十月惊奇”乱流再起，美国大选何去何从？——美国大选系列之六
哈里斯大选辩论首秀：利空落地，皆是利多吗——美国大选系列之五
政策研究
本轮大选势均力敌，若最终关键摇摆州的选票差距极小，市场担心或重演2020年质疑选票的情况、甚至演化成动乱。从舆论、政治和司法的角度观察，如果有具体的证据和案例可以证明选举结果存疑，特朗普有能力动用一系列手段影响最终选举结果。
历史上看，选票争议也曾发生，远有19世纪案例，近看2000和2020年。近些年来的争议核心在于选票有效性。如果特朗普质疑民主党有作弊嫌疑，共和党阵营可能在州和联邦层级阻击选举结果，包括不限于质疑地方选举有效性、选举人团合法性，而司法和政治的对抗也可能升级成冲突。
市场方面，2000年和2020年的经验：短期避险情绪浓厚，资金涌入黄金、美债，股市不佳，但随着结果预期的明朗，很快趋于平稳。
证券研究报告名称：《大选的第三种可能：陷入选票争议——美国大选系列之八》
对外发布时间：2024年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
本周，美国大部分州开启提前投票通道，美国选民可以通过线下投票或邮寄选票的方式提前投票。根据最新的提前投票结果，特朗普在部分州的选情一般，市场也对此做出对冲，削弱了之前“特朗普交易”的强预期。
（1）历史上看，各州提前投票有前瞻意义吗？
提前投票已经成为目前美国大选的重要形式。受到新冠疫情的影响， 2020 年大选创下了提前投票总数的最高纪录，超过 1.01 亿张选票，占最终所有选票的 63%。但除了 2020 年，尽管提前投票总数每次有所增加，但提前投票的比例自 2012 年以来一直较为保持稳定，2012 年和 2016 年提前投票约占所有选票的 36%左右。从今年的数据看，截至10月31日，美国国内已有6375万人申请了邮寄选票或提前投票，总票数预计无法达到2020年同期水平，这也意味着今年的提前投票结果的前瞻性相较于2020年降低。
而从邮寄选票和现场投票的比例看，除了2020年疫情冲击之下邮寄选票比例达到提前投票总票数的三分之二，其余时间邮寄选票和现场提前投票比例基本接近，今年亲自现场提前投票比例已达到54%。
民主党支持者更倾向于提前投票，共和党选民倾向于大选日当天投票。民主党一直致力于放宽选民资格、简化投票程序和支持提前投票的议程，尤其是妇女、黑人、拉丁裔和原住民选民，在过去的投票过程中多次出现选举意愿被压抑的情形，因此民主党为了最大程度提高得票率，在各州积极开展与投票相关的民权运动和司法程序。共和党支持者群体以美国中老年白人为主，不管在提前投票还是选举日当天，都更加倾向于到现场投票的选举传统。从2020年数据看，接近60%的民主党支持者和32%的共和党支持者通过邮寄选票投票，今年共和党为了与民主党在提前投票环节抗衡，也在积极号召选民提前投票。
总的来看，提前投票的模式受到选民偏好、政党偏好等一系列影响，呈现出提前投票选民数量增加、民主党在该环节占优的固有特征，但由此推断最终选举结果还为时尚早。
（2）当前的提前投票结果对特朗普真的不利吗？
当前市场较为担心的是哈里斯在多个摇摆州、尤其在宾夕法尼亚的提前投票中占据主导优势。根据最新的提前投票统计看，哈里斯在宾夕法尼亚、密歇根、威斯康辛和乔治亚的提前投票中领先，尤其在宾夕法尼亚州以56%比33%领先特朗普。但当前领先并不代表最终在该州的胜利，2020年大选的提前投票进程中，拜登在宾夕法尼亚以65%比24%大幅领先特朗普，但最终选举结果仅比特朗普领先1.2%，而今年哈里斯在宾夕法尼亚的领先优势甚至从41%下降到了23%，虽然有共和党催票的影响，但这种现象在北卡罗来纳、内华达和亚利桑那也同样存在，根据当前民主共和两党的焦灼状态，两位候选人最终选票结果可能差距并不大。因此从当前提前投票预知大选的最终结果并不准确，还是要观察下周选举日的开票情况才能最终确定。
（3）今年提前投票结果相较往年有何边际变化？
虽然提前投票不足以决定最终大选结果，但边际的变化仍然可以提供很多重要信息。以本次宾州的提前投票结果来看，有几个事项值得关注：
第一，哈里斯对女性选民的争取似乎有所成效。目前来看，民主党在动员宾夕法尼亚州的女性投票方面较为领先，哈里斯主打的妇女权利、堕胎权等议题对女性选民吸引力更强，宾州提前投票中女性选民占比56%，新登记选民中民主党选民多于共和党选民，女性选民多于男性选民。考虑到女性选民整体的参与度偏低，这个数据的改善，可能意味着哈里斯争取到了部分此前沉默的女性选票。
第二，65岁以上老人转投民主党的现象开始浮现。根据美国广播公司的最新民调结果显示，哈里斯在 65 岁以上选民中的民调领先特朗普5个百分点，在宾夕法尼亚州和密歇根州 65 岁以上的选民中，哈里斯以微弱优势领先于特朗普。而宾州今年提前选票的结果看，部分证实了上述民调的可能性，65岁以上老人在宾州提前投票积极性高于以往，占比从2020年的36%提升至今年的46%，且民主党意外的获得了领先优势，而这个群体此前是共和党的票仓之一。
因此，尽管总体数据无法提供更多指示，但一些结构和高阶指标确实能给民主党人一些鼓舞。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券研究报告名称：《提前投票开启，川普选情告急？——美国大选系列之七》
对外发布时间：2024年11月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
本轮辩论哈里斯明显占优，有效平息了对其执政能力的怀疑浪潮
证券研究报告名称：《哈里斯大选辩论首秀：利空落地，皆是利多吗？》
对外发布时间：2024年9月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
核心观点：哈里斯政策面纱揭开，近期抛出一系列住房、税收、医疗等承诺，相较拜登范围更广、力度更大、热度更高，塑造其“拜登接班人”+“强力检察官”的形象。接替成为总统竞选人后，哈里斯迅速凝聚民主党内外支持力量，叠加吸睛的政策口号，在关键摇摆州的民调互有胜负，一举扭转颓势，对特朗普构成的挑战不可小觑。但是，哈里斯的主张也招致了美国国内对后续财政赤字大幅恶化的担忧，距离最终落地仍有不小距离。
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
证券研究报告名称：《美国大选对美股影响的历史规律——美国大选系列之三》
对外发布时间：2024年8月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
对外发布时间：2024年7月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
对外发布时间：2024年6月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
美国当地时间7月21日拜登宣布退选后，特朗普和哈里斯的选情竞争激烈，双方民调接近，特朗普的优势在于其强大的传统保守派支持基础和经济政策的吸引力，但面临年龄、竞选搭档的劣势，可能失去摇摆州支持。哈里斯则以其独特的身份背景、强硬的堕胎立场及年轻选民的支持获得优势，但政治经验不足可能导致中间选民的流失。特朗普的政策主张包括强硬的移民政策、支持各州决定堕胎权、贸易保护主义、传统能源优先、减税以及美国优先。哈里斯则主张温和的移民政策、强烈支持堕胎权、清洁能源发展、加税以及多边合作。
宏观经济影响方面，一是对外贸易，特朗普和哈里斯在对华政策上均采取强硬立场，特朗普对中国商品征收高关税，而哈里斯在新能源领域对中国商品也采取高关税策略。这导致中美贸易关系紧张，中国可能需要寻找新的贸易伙伴并推动经济转型。二是人民币汇率，哈里斯则可能延续拜登政策，未来人民币大概率升值，特朗普政策则对人民币汇率影响较为复杂。三是能源政策，特朗普倾向于传统能源，而哈里斯支持清洁能源，这可能会导致部分产业面临制裁并需走向国产化。
投资机遇方面，哈里斯当选不会影响美联储降息，美元走弱，美债价格上升；特朗普当选则可能出现相反的情况。无论大选结果，美股预计会持续上涨，黄金作为避险资产可能升值。特朗普支持传统能源的政策或使相关的大宗商品价格下降。在A股市场，高新技术和军工行业可能受益于国内政策的扶持，实现国产替代的机会增加，而清洁能源和新能源行业则可能受哈里斯的政策导向影响。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
对外发布时间：2024年7月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003
冯天泽 SAC 编号：S1440523100001
研究助理：杨旭泽
2024年美国大选将在11月5日举行，按照总统大选通常的流程，在年初经历了党内初选后，两党将进行三场总统候选人辩论和一场副总统候选人辩论。然而，本次美国大选的流程与过去有所不同，民主党总统候选人拜登和共和党总统候选人特朗普选择在美国时间6月27日和9月10日举行两场总统候选人辩论。本次辩论也采用了新规则，是自1976年以来首次没有现场观众的大选辩论，现场只有两位候选人和主持人，并且现场的麦克风能够在发言时间结束后自动切断。本次辩论是拜登和特朗普本次大选的首次正面交锋，将会对美国大选后续走势产生重要影响。
特朗普与拜登在总统辩论下既有共识也有各自的计划。共识之处在于，双方都同意将总统辩论委员会和小肯尼迪排除在外。拜登方面，设置了一系列不利于特朗普发挥的规则，力求在优势下辩论，唤醒民众为何选择在2020年将特朗普赶下台。特朗普方面，则认为经过四年后拜登辩论实力大幅削弱，提前辩论有利于影响选民第一波邮寄选票的决定。辩论全程时间共90分钟，拜登和特朗普共针对经济、堕胎、非法移民、俄乌冲突、巴以冲突等多项议题进行辩论，讨论各自的政治主张，其中还掺杂着对对方的抨击和指责。
整体来看，拜登老龄化问题暴露无遗，并且未能集中攻击特朗普辩论中的谎言和薄弱点，而特朗普却采取明智的策略应对难以回答的问题并反击拜登。观众普遍认为特朗普是本次辩论的胜者，民主党内部也有声音讨论更换总统候选人，但目前仍未有能替代拜登的强力人选。
一、总统辩论
2024年美国大选将在11月5日（通常是11月第一个星期一的次日）举行，按照总统大选通常的流程，在年初经历了党内初选后，两党将进行三场总统候选人辩论和一场副总统候选人辩论。然而，本次美国大选的流程与过去有所不同，民主党总统候选人拜登和共和党总统候选人特朗普 选择在美国时间6月27日和9月10日举行两场总统候选人辩论。和之前不同的是，首先这场辩论在6月举办，是由拜登竞选团队提议且特朗普团队同意后提早举办的，打破了过往由无党派的“总统辩论委员会”组织主导的在9月至10月举办三场总统候选人辩论的常规。本次辩论也采用了新规则，是自1976年以来首次没有现场观众的大选辩论，现场只有两位候选人和主持人，并且现场的麦克风能够在发言时间结束后自动切断。之所以有以上规则上的变化，一是为了避免出现像2020年总统大选辩论期间双方互相打断和争吵的现场。拜登团队认为总统辩论委员会把控不了辩论规则，无法控制特朗普频频插嘴。二是小罗伯特·肯尼迪目前仍以独立人士身份参选，如果由总统辩论委员会主导，那么肯尼迪将有机会和拜登特朗普两人同台，可能分走部分选票。三是两位候选人均年事已高，如果安排9月至10月三场辩论，对于双方来说都较为密集，可能出现由于体力不支导致现场意外情况的发生。四是美国大选投票不一定要在当天（11月5日），大多数州允许选民在大选日前45天内提前投票，首次辩论结果很可能影响选民第一波邮寄投票的决定。对于候选人来说，竞选过程中的首次公开辩论就是展示自身形象、阐述对国内外事务的政策主张以影响选民印象争取选票的绝佳时机，此次提前辩论也可以为两位候选人留下策略调整的缓冲余地。
整体来看，特朗普与拜登在总统辩论下既有共识也有各自的计划。共识之处在于，双方都同意将总统辩论委员会和小肯尼迪排除在外。拜登方面，2020年大选辩论中因特朗普过于频繁打断拜登和新冠病毒问题，辩论后拜登民调支持率有明显上升，拜登希望重新唤醒民众2020年为何大多数人选择将特朗普赶下台的记忆。特朗普方面，认为时隔四年拜登的老年症状更加明显，将在与特朗普的辩论中暴露出其认知能力已经无法胜任美国总统的职位。在本次辩论中，双方团队经过协商和妥协，达成一系列限制特朗普发挥的条件：一是现场不会有观众参加，防止特朗普煽动现场观众情绪形成声势。二是当演讲者的时间结束时麦克风将被自动切断，防止特朗普打断拜登发言。三是辩论由偏向民主党的媒体CNN主办，筛选了一系列不利于特朗普的议题，如冲击国会大厦事件、特朗普受刑事重罪起诉等内容。四是只举行两场辩论，相较于传统的三场辩论制，能更少暴露拜登因高龄而存在的反应迟缓、表达能力弱等问题。站在特朗普方面，尽管做出一系列妥协，但最终辩论得以成行，也具有重要的意义。一方面，民主党本来有可能以各种理由回避总统辩论传统，尽管最终辩论次数和规则相较于传统辩论制受到削弱，但是成功举行辩论仍将两位总统候选人的直观对比呈现在全国选民面前。另一方面，民主党选民相较于共和党选民更喜欢邮寄选票，投票时间更加靠前，本次总统候选人辩论比传统辩论举行时间点更早，能影响第一波投票人的选择和投票率。
二、内容概述
辩论全程时间共90分钟，拜登和特朗普共针对经济、堕胎、非法移民、俄乌冲突、巴以冲突等多项议题进行辩论，讨论各自的政治主张，其中还掺杂着对对方的抨击和指责，辩论核心要点见下表，同时仍有以下细节值得关注：
（1）拜登老龄化问题暴露无遗。本次辩论过程中，拜登多次呈现出口齿不清、语义混乱、表达错误、忘词等现象，特朗普抓住了这些失误，直接表示“我完全不知道他到底想表达什么，我觉得他自己都可能不知道自己想表达什么”“这点他说对了，他彻底打败了医保”。尽管民主党人声称拜登身患感冒，但是仍然难以挽回其不良印象。民主党内部也有声音对拜登在辩论过程中的糟糕表现感到悲观。
（2）双方辩论人在发言中都出现过谎言。数量上以特朗普为主，包括对经济成果的过度吹嘘和夸大其词，对于堕胎等政治议题观点的以偏概全，以及对争议事件责任的推脱。拜登也说了一些谎言，则是侧重于以真实数据的片面解读，以支撑自身的政绩。
（3）特朗普采取了明智的应对策略。针对CNN主持人提出的部分尖锐问题，以及回答问题的时间限制，特朗普选择在尖锐问题的回答时间内，回答上一个尚未完全回应的问题，既回避了无法回答的问题，也再度强调了自己的优势立场，为辩论营造有利氛围。尽管从辩论角度看特朗普的选择偏离当前的主题，但是从选民角度看特朗普始终保持着雄壮流畅的发言，明确有力地输出自身主张，与拜登的卡壳停顿、含混不清形成鲜明对比。
（4）拜登未能集中攻击特朗普辩论中的谎言和薄弱点。在冲击国会山大厦事件以及堕胎问题上，是特朗普相对薄弱的立场，特朗普主要采取防守策略。然而，拜登未能抓住机会开展猛攻，而是任由特朗普借力打力。冲击国会山大厦事件上，特朗普指责佩洛西应当为此负责，而拜登错过了这一机会，并任由特朗普将话题转移至弗洛伊德事件。堕胎问题上，特朗普借由拜登提及的被强奸妇女堕胎问题，将话题引导至拜登放任非法移民入境导致社会治安恶化，实现由守转攻，而拜登未能守住主阵地集中猛攻堕胎问题。
三、后续展望
1、辩论结果利好特朗普选情
拜登的糟糕表现使选民质疑拜登是否有能力完成第二个四年任期，而对比之下特朗普则显得状态良好。曾在2008年奥巴马竞选经理、后来担任白宫高级顾问的戴维·普洛夫称这场辩论是“竞选活动中最重要的90分钟，因此对拜登来说是一个重大的错失良机”“他们（拜登和特朗普）相差三岁，今晚他们看起来相差了30岁。”根据辩论后快速民调显示，47%的选民表示观看了辩论现场直播，23%的选民表示看到了辩论的片段，10%的选民表示读到过相关内容，21%的选民没有观看录像或阅读有关辩论的内容。选民普遍认为拜登的表现比特朗普更差，在观看辩论或阅读辩论相关内容的选民中，51%的人认可特朗普的表现，而认可拜登表现的只有32%。当被问及谁赢得了这场辩论的胜利时，30%的选民认为拜登获胜，而62%的选民认为特朗普获胜。
整体来看，本次大选辩论结果基本实现了特朗普团队的预期目标，即通过正面辩论证明拜登年龄过高没有能力再胜任第二个任期，进一步稳固自身选情基本盘的同时也动摇了民主党选民和民主党人对拜登总统连任的信心。民调走势也支持这一观点，近期特朗普和拜登平均民调支持率差额在6月末开始走阔。此外，特朗普在七个摇摆州也延续领先优势，部分摇摆州领先幅度已经达到4至5个百分点。随着美国最高法院以6:3通过，裁定赋予总统免于因官方行为而被起诉的决定，特朗普承担的刑事诉讼压力大大减轻，在大选投票之前特朗普受到开庭诉讼指控的可能性大幅减小，未来可以将更多的精力投入于总统竞选中。若特朗普最终胜选，可能的结果是司法部将撤回有关指控。
2、民主党内出现更换候选人的声音
辩论的糟糕表现迫使拜登不得不直面其年龄过高的事实，拜登次日在北卡罗来纳州的集会上承认，他的行走和说话能力下降。但与此同时，拜登团队利用前总统奥巴马和南卡罗来纳州众议员克莱伯恩等民主党盟友的认可，拒绝了总统将提名让给年轻候选人的呼吁。民主党内担忧拜登近期在辩论和其他公共活动中明显的下滑趋势将会继续下去。令人费解的是，在总统候选人辩论结束后，拜登又在次日的北卡罗来纳州集会上展现出良好的精神状态。目前，民主党内已经开始讨论是否应当在8月民主党大会前更换提名的总统候选人。整体来看，民主党人目前陷入两难境地。一方面，若是继续由拜登出任民主党候选人，其9月的总统大选辩论可能会延续本次辩论的糟糕表现，届时民主党可能失去连任机会。此外，若民主党选民因拜登糟糕表现失去投票欲望未前往投票地点，不仅会影响美国总统的归属，同样还会影响到民主党人在参议院和众议院的席位数量，这有可能对民主党未来数年内的执政能力造成冲击。目前，只有51%的民主党人和35%的所有可能选民认为拜登应该继续担任2024年总统选举的民主党提名人。只有68%的选民表示2024年总统选举将在特朗普和拜登之间进行。这比3月中旬进行的上次调查下降了12个百分点，当时80%的人表示他们将成为提名人。
另一方面，临阵换帅的效果也未必好于由拜登继续应战特朗普。一是由现任总统争取连任是美国政坛的传统，在拜登本人坚持竞选的前提下更换总统候选人的阻力极大。历届党内初选对现任总统的挑战几乎从未成功，本次党内初选压倒性优势也再次证明了这一点。拜登本人在2020年竞选时将自己定位为桥梁，目标是击败特朗普并可能为新一代领导人让路的元老政治家，一些年轻的继任者曾以2024年竞选总统为目标采取行动，而这也在2022年中期选举结果好于预期后消散了。此后，民主党人着力宣传拜登仍有能力胜任第二个四年任期。二是当前距离民主党大会仅有一个多月，距离美国大选投票日仅有四个多月，民主党若决定换帅，需要在极为有限的时间内选择出党内一致认可的候选人，并在短时间内完成筹集竞选资金、宣传、调整竞选策略等一系列复杂工作，在短时间内仓促成行压力极大。三是即使更换总统候选人，新的候选人相较于特朗普和拜登在除年龄以外的其他方面也均存在较大劣势，特别是在知名度方面，即使换帅成功在大选中获胜的概率也未必高于拜登。在潜在候选人之中，仅有现任副总统哈里斯的知名度与支持率最接近拜登，而大多数选民仍然不知道许多潜在的替代民主党候选人，包括交通部长皮特·布蒂吉格、加州州长加文·纽瑟姆、密歇根州州长格雷琴·惠特默、伊利诺伊州州长JB·普利茨克、参议员艾米·克洛布查尔和宾夕法尼亚州州长乔什·夏皮罗。当被问及如果乔·拜登决定退出，民主党应该选择谁作为替代提名人时，39%的民主党人和27%的可能选民选择副总统哈里斯。从与特朗普的模拟对决选情来看，没有哪位候选人在与特朗普的正面竞争中表现明显优于拜登，尽管更多选民表示，与最知名的候选人相比，他们不确定会选择谁。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
对外发布时间：2024年7月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003
冯天泽 SAC 编号：S1440523100001
拜登和特朗普均于3月12日提前锁定党内提名。目前特朗普全国民调领先拜登1.7%，在六个摇摆州也处于领先位置。拜登正在流失优势人群少数族裔和年轻人的支持，该部分人群受通货膨胀影响最严重。根据联邦最高法院裁决，特朗普潜在取消总统竞选资格的风险不复存在，但仍面临四项刑事指控。近期特朗普频繁提及关税问题，若胜选大概率将再度对华加征关税，但实际执政力度仍有较大不确定性。1月得州冲突爆发，共和党人拒绝签署边境法案使拜登在移民问题上持续失分。拜登发表任期内第三次国情咨文，聚焦宣传经济政绩、制造业回流、援助乌克兰等议题，回应民众对他年龄问题的担忧，并多次尖锐抨击特朗普，涉及中国的言论强调竞争和高科技领域限制。
事件：
3月12日，拜登和特朗普提前锁定党内提名，将在7月中旬的共和党大会和8月中旬的民主党大会正式提名为两党总统候选人。若无意外变故，本次美国大选将迎来二人的再度对决。3月16日全国最新民调显示，特朗普领先拜登1.7%，且在六个摇摆州最新民调支持率均处于领先位置。经济学人3月13日最新民调显示，拜登在少数族裔和年轻人中的支持率远不如2020年大选时期。3月4日，美国联邦最高法院9名大法官一致同意推翻科罗拉多州的判决，要求该州在选票上保留特朗普的名字，并最终以5比4的微弱多数裁定，美国各州无权根据“叛乱条款”取消特朗普竞选联邦公职的资格。2月4日，特朗普公开表示，如果赢得大选将对所有中国商品征收至少60%的关税。1月22日，最高法院以5比4的投票裁定支持拜登政府，允许美国边境巡逻队剪断或清除得克萨斯州设置的剃刀丝网，得州州政府发起“孤星行动”与联邦政府展开对峙。2月4日，美国参议院公布1180亿美元边境管控和军事援助法案。3月7日，拜登发表任期内第三次国情咨文，主要聚焦宣传经济政绩、制造业回流、援助乌克兰、捍卫生育自由等议题，并不点名尖锐批评特朗普。此外，拜登还罕见发表对美联储降息的评论，过晚降息可能导致的衰退风险不利于拜登连任。
简评：
一、初选形势
拜登目前正在以压倒之势赢得各州初选，玛丽安·威廉姆森等其他竞选人未能拿下一张选举人票。但值得注意的是，在2月27日密歇根州的民主党初选中，选民投出超十万张未承诺投票，占总票数的13.2%，以表达对拜登巴以冲突立场的不满，特别是他不要求停战的决定。而在过去两届选举中，密歇根州只有1.2%和1.79%选民选择“不表态”。密歇根州是大选的关键摇摆州，拥有15张选举人票，为争取连任，拜登后续还需集中在密歇根州开展竞选活动，以及谨慎处理援外问题，安抚选民情绪。
特朗普于3月5日“超级星期二”的初选中大胜，赢下15个州中的14个，共计获得777张选票，黑利赢下佛蒙特州，共计获得44张选票。3月6日，黑利正式宣布退出共和党党内初选，特朗普在共和党内已无实质竞争对手。
3月12日，拜登赢下佐治亚、华盛顿等州初选，总计获得2107张选票，超过提名所需的1968张；特朗普赢下佐治亚、密西西比等州初选，总计获得1249张选票，超过提名所需的1215张。目前两人均已提前锁定党内提名，将在7月中旬的共和党大会和8月中旬的民主党大会正式提名为两党总统候选人。若无意外变故，本次美国大选将迎来二人的再度对决。
二、大选民调
（一）全国及关键摇摆州
全国最新民调显示，特朗普领先拜登1.7%。多数州在过去四次大选中（2008年、2012年、2016年和2020年）都坚定地支持一个党派，少数州为摇摆州，摇摆州选票是美国总统大选竞争的重中之重。六个关键摇摆州分别为宾夕法尼亚州、佐治亚州、密歇根州、亚利桑那州、内华达州和威斯康星州，共计77张选举人票。2020年，在关键摇摆州中，密歇根州、亚利桑那州、佐治亚州、宾夕法尼亚州、威斯康星州五个州都将票投给拜登，虽然它们在2016年曾投票给特朗普。这些州的反水对拜登的胜利起到了关键作用，为他提供足够的选举人票以超过270张的门槛。然而最新的民调显示，特朗普在六个州最新民调支持率均处于领先，在过去四次大选都将选举人票投给民主党的内华达州，特朗普的民意调查支持率领先幅度达到5.7%，有望在正式投票时夺回。对于拜登来说，失去宾夕法尼亚州、佐治亚州、密歇根州中任意两个都将难以当选，需在未来扭转关键摇摆州的局面，以期望获得连任；而对于特朗普来说，只需赢得三个摇摆州[1]，加上235票基本盘，大概率即可成功当选。
*1 排除亚利桑那州、威斯康星州、内华达州三个选举人票最少州的组合。
*2 最新民调结果截至2024年3月19日
（二）拜登优势人群的流失
2020年大选拜登的优势集中在少数族裔和年轻人，而特朗普则在白人群体、50岁以上老年人中支持率较高。拉丁裔投票对拜登在亚利桑那州和内华达州的胜利至关重要，且拜登在佐治亚州的近一半收益来自当地四个最大的县，它们都位于黑人人口众多的亚特兰大都会区。
最新民调显示，拜登曾经的优势人群逐渐流失，其多种族和多代联盟似乎正在崩溃。他在拉丁裔选民中的领先优势降至6%，而2020年大选的领先幅度为32%。黑人选民作为拜登的核心支撑人口，目前已登记了24%的特朗普支持率。80岁的拜登在30岁以下选民的支持率仅领先特朗普15%，而他与特朗普在30岁以上选民中的差距还在拉大。
根据路透社的追踪调查，拜登上任以来的民众认可度在持续下降，他的形象在有色人种和年轻人中尤其受损，非白人种群和18至39岁的青壮年人群对拜登的认同率均不足50%，不满意度则一路走高。我们认为主要原因是通货膨胀过程中，低收入人群利益受损最严重，有色人种和年轻人收入往往更低。
*3 统计区间为2021年1月21日至2024年2月25日，2022年12月20日以前为周度数据，2023年1月起为月度数据。
美国低收入人群主要是年轻人和少数族裔，美国人口普查局2023年最新调查显示，16至30岁人群年收入中位数在5万美元以下，30岁以上人群收入中位数均高于5万美元。2023年美国白人（非西班牙裔）收入中位数高出黑人33%，高出西班牙裔57%。美联储在其每三年进行一次的最新消费者财务调查中发现，收入最高家庭收入增长最多，在白人家庭中增长最快，西班牙裔和黑人家庭的收入中位数实际上都有小幅下降。随着后疫情时代的开始，财富和收入集中趋势有恢复态势，而差距拉大的主要驱动力是零售商品和汽油价格的上涨，由于低收入人群用于食品和能源成本占家庭收入比例更大，导致通货膨胀对他们的影响最为严重。尽管美国经济状况客观上正在改善，如失业率处于低水平，通胀得到控制，但底层收入人群的物质条件改善所需时间往往更长。
拜登在多个场合强调，在他执政期间美国种族贫富差距是20年来最小的，如果用黑人占白人家庭财富比例来衡量，该比例确实是持续上升的，但如果用两者财富的绝对差值衡量，则种族贫富差距达到1989年以来最大值。
三、特朗普法律案件进展
目前特朗普共因四起案件受到指控，分别为试图颠覆2020年佐治亚州大选结果、危及国家安全机密、伪造与向色情女演员支付封口费有关的商业记录、2021年1月6日冲击国会大厦事件，共涉及91项罪名指控。NBC新闻1月民意调查显示，特朗普全国支持率处于领先，但如果特朗普被判有罪，拜登将以45%对43%的优势胜过特朗普。为降低案件审理对大选的影响，特朗普团队一直采取拖延策略，试图将案件判决延期至总统大选以后。
其中冲击国会大厦案因涉及特朗普竞选资格，被认为是最为关键的一起指控。从各州的诉讼情况来看，科罗拉多州和缅因州分别于2023年12月19日和28日作出判决，将特朗普从初选选票中移除，后续又有哥伦比亚特区和伊利诺伊州裁定特朗普参与叛乱，特朗普均上诉至最高法院等待裁决；明尼苏达州、密歇根州、亚利桑那州等7个州已驳回该案诉讼，加利福尼亚州等12个州自愿撤诉，保留特朗普初选资格。
美国最高法院于2月8日举行口头申辩，近180名国会共和党人签署材料，支持特朗普留在科罗拉多州初选。3月4日，美国联邦最高法院9名大法官一致同意推翻科罗拉多州的判决，要求该州在选票上保留特朗普的名字，不得单方面将特朗普排除在初选之外。并最终以5比4的微弱多数裁定，美国各州无权根据“叛乱条款”取消特朗普竞选联邦公职的资格，除非美国国会立法通过执行机制。
四、特朗普加征关税发言
特朗普在此前竞选活动中承诺，他将在第二任期内大幅扩大关税的使用，对大多数外国商品征收大约10%的关税，总价值约3万亿美元，较他第一个任期的征税商品数量增加了9倍。如果贸易伙伴操纵汇率或从事其他不公平贸易行为，惩罚将会增加，并提出针对中国的四年计划，将逐步停止从中国进口包括电子产品、钢铁和药品在内的基本商品，希望禁止中国公司拥有美国能源、技术和农业等领域的重要基础设施，迫使中国所有者出售任何“危害美国国家安全”的股份。
根据俄罗斯卫星通讯社的报道，2023年4月22日，特朗普在佛罗里达州对共和党支持者表示，如果他再度当选，将取消中国最惠国待遇，实现与中国的完全脱钩。2024年1月27日，华盛顿邮报援引知情人士消息称，特朗普私下与顾问讨论对所有中国进口商品征收60%关税的可能性。2月4日，特朗普在接受福克斯新闻采访时公开回应，如果赢得大选，将对所有中国商品征收至少60%的关税，但又表示不打算发动另一场贸易战。3月16日，特朗普公开表示，如果重返白宫，他将对美国以外生产的汽车征收100%的关税。
在公开场合和私下里，特朗普都把对中国加征关税作为他第一个任期的关键成就，主张对进口商品征收关税可以提振国内产业，同时为联邦政府筹集资金。目前两党政策制定者均认为，特朗普极端的关税政策表态或是迫使中国改变政策方向的战略工具，因为人民币兑美元贬值有损美国制造业和出口。
2023年美国从中国进口金额为4272亿美元，美国税务基金会表示，目前这些商品的平均关税税率约为12%，特朗普对其中大约1500亿美元的商品征收了25%的关税，对另外1000亿美元征收了7.5%的关税，而其余从中国进口的商品平均税率约为2%或3%。牛津经济研究院研究发现，结束中国的最惠国待遇将使美国经济损失1.6万亿美元，并导致70多万个就业岗位流失。且两党大多数经济学家认为，加征关税的成本主要由消费者和企业支付，而非中国。从两方面解读特朗普近期发言：一方面，特朗普将对华贸易战作为第一任期的主要政绩之一，执政思路未变的情况下，第二任期内大概率继续加征关税，特别是对华关税。另一方面，竞选宣言和实际执政仍有一定差距，取消中国最惠国待遇和加征60%关税的政策强度远超2018年贸易战，对美国本土经济的冲击也更加强烈，推进阻力较大，仍具有较大的不确定性。
五、得州冲突
得克萨斯州南部与墨西哥接壤，长期受到非法移民入境的侵扰，2023年得州接收的非法移民接近全美非法移民总数的一半。自2021年起，得州州长阿博特在州美墨边界开展军事行动，陆续部署了60英里长的剃刀丝网，旨在遏制非法移民、非法毒品贸易和人口走私，称为“孤星行动”，有纪念1836年得克萨斯独立战争之意。
拜登政府认为这种做法妨碍美国边境巡逻队的工作，同时也对移民和执法人员构成危险，因此将得克萨斯州告上最高法院。虽然最高法院中有六名保守派大法官，但是鉴于美国宪法规定，对国家边界和移民的控制是联邦事务，2024年1月22日，最高法院以5比4的投票裁定支持拜登政府，允许美国边境巡逻队剪断或清除得克萨斯州设置的剃刀丝网。
阿博特拒不接受最高法院裁决，派出国民警卫队在得州边境设卡，禁止联邦政府执法者进入得州，与边境巡逻队特工展开对峙。1月25日，25名共和党州长签署一份联合声明，支持得克萨斯州及其“宪法规定的自卫权”，其中包括摇摆州佐治亚州和内华达州的州长。1月27日，特朗普公开声援得州，呼吁“所有愿意的州向得克萨斯州派出增援警卫”。
1月26日，拜登政府宣布暂停向非自由贸易协定国家出口液化天然气，该举措被解读为从经济上制裁以石油天然气出口为支柱产业的得克萨斯州。1月29日，拜登表示，如果国会向他提交边境安全法案，他将“立即”关闭南部边境，特朗普力求阻止法案出台，不希望民主党将援乌资金与边境法案做政治交易。从最终结果来看，迫于欧盟迅速通过500亿欧元援乌计划的压力，拜登选择用边境管控来换取援乌法案的通过。2月4日，美国参议院公布1180亿美元边境管控和军事援助法案，其中600亿美元用于援助乌克兰，141亿美元用于帮助以色列“更新防空系统”，还有202亿美元专项资金，用于美国南部边境的安全保护。
得州冲突反映出拜登处理移民问题的艰难处境。美国哥伦比亚广播公司1月8日公布的民调显示，68%的受访选民不赞成拜登在美墨边境的做法，这一比例创下历史新高，63%的受访选民表示支持更严厉的边境政策。盖洛普在1月2日至22日的民意调查中发现，移民是拜登批评者不认可他工作表现的最主要原因，占19%，其次才是他对经济的处理（9%），再次是通货膨胀（5%）。
六、拜登国情咨文
3月7日，拜登发表任期内第三次国情咨文，主要聚焦宣传经济政绩、制造业回流、援助乌克兰、捍卫生育自由等议题，多次不点名尖锐抨击特朗普任期所为，包括亲俄、国会骚乱、干涉生育自由、废除医改等问题。拜登还回应了民众对他年龄问题的担忧，称“美国的理念就是，我们生而平等，一生都应该得到平等对待”，“我们国家面临的问题不是我们有多老，而是我们的思想有多老。”
此次国情咨文对中国的表态强调竞争和高科技领域限制。拜登称，“我确保最先进的美国技术不能在中国使用——不允许将其交易到那里”，“我希望与中国竞争，而不是冲突”。这一措辞与2022年的国情咨文几乎一致，当时拜登表示，“我们寻求竞争，而不是冲突”，“我致力于与中国合作，促进美国的利益并造福世界”，“但如果中国威胁到我们的主权，我们将采取行动保护我们的国家”。
此外，拜登还罕见地对美联储降息决定公开发表评论。在国情咨文中，拜登提到“通货膨胀持续下降，抵押贷款利率也将下降，美联储也承认了这一点。”3月9日，在费城竞选活动上，拜登宣称，“我打赌美联储将降息，利率将会下降得更多。”拜登一改此前尊重美联储独立性的作风，或是因为美联储近期表态偏鹰，一直强调抗击通胀之路坎坷，不急于降息。拜登更希望通过美联储降息刺激经济，带来更美好的经济政绩，过晚降息可能导致的衰退风险显然是拜登不愿意看到的。
美联储主席鲍威尔在1月议息会议后的发言保持模糊，提及3月降息不是最可能的情形，强调美联储尚未宣布抗击通胀的顺利。3月6日，鲍威尔发表3月利率决议前最后一次讲话，重申利率将在今年开始下降，但“在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”，过快降息可能输掉对抗通胀的战斗。美联储其他政策制定者对降息时点亦持谨慎态度。2月22日，美联储理事沃勒公开表示，1月消费者价格飙升，需要谨慎决定何时开始降息，尽管他仍预计今年晚些时候将开始降息。美联储副主席菲利普·杰斐逊呼吁央行警惕因通胀下降而过度降息，费城联储主席哈克和美联储理事库克也强调需要维持政策定力，以免过快降息导致此前努力功亏一篑。从经济数据上来看，在租金通胀带动下，美国1月核心PCE物价指数环比反弹至0.4%，数据发布后亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话，称如果通胀如预期回落，美联储在夏季开始降息可能是合适的。受国际油价震荡上行影响，2月CPI数据超预期回升，市场预期美联储在3月降息概率仅为1%，在6月降息25个基点的概率为60.4%。
3月21日，美联储公布3月议息决议，维持联邦基金利率在5.25%至5.5%之间不变，点阵图指引年内将有三次降息，共计75个基点。会后鲍威尔发表讲话，称“通胀已经大幅缓解”，“政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的”，并确认美联储将很快放缓缩表速度。决议公布后，市场预期5月降息概率从5.8%提升至10.4%，6月降息25个基点的概率也升至67.4%。
风险提示：（1）两党对立激烈前提下，候选人所提政策的推动和现有政策改革可能受阻。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）美国通货膨胀可能出现反弹，美联储货币政策出现超预期调整。（4）新兴市场融资成本上升，存在技术性违约可能。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突和巴以冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。（6）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（7）大选年内，美国可能针对我国进一步出台新的不友好政策。
证券研究报告：《美国大选——中期再审视》
对外发布时间：2024年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003
冯天泽 SAC 编号：S1440523100001
2024年大概率迎来拜登和特朗普的再次对决，目前特朗普在民调支持率上略有领先，双方的竞选纲领和潜在风险将影响大选走势，摇摆州的选情则决定胜负。在六个关键摇摆州中，特朗普目前领先五个，而拜登的多元联盟优势正在消失。美国大选将对中国贸易、高科技发展、军事产生影响。作为当今世界最重要的双边关系，中美双方都应妥善管控分歧，寻求利益契合点，推动中美关系健康稳定发展。
2024年美国大选将对全球政治经济格局产生深远影响。本文简介美国大选的时间线和制度，分析了民主党和共和党的初选走势，以拜登和特朗普的再次对决为假设，探讨了大选的可能走向，以及美国大选对中国在贸易、高科技、军事上的影响。
美国大选的过程包括党内初选、总统副总统候选人辩论、正式选举和宣誓就职，从2024年1月开始，直到2025年1月20日结束。美国采用选举人团制度，选举人票“赢家通吃”，但内布拉斯加和缅因例外，按照众议员选区分配选举人票。目前大多数州已经形成了明确的党派倾向，少数摇摆州的倾向将决定大选的胜负。
在初选方面，民主党内拜登基本锁定提名，但他的年龄和身体状况令人担忧，民调第二的玛丽安·威廉姆森也有可能出人意料。共和党内特朗普虽然民调领先，但面临众多挑战者，而且他的法律问题可能成为致命弱点，尼基·黑利则是一匹黑马，支持率持续上升。假设拜登和特朗普再次交锋，两人的竞选主张有明显的差异。拜登主张高税收、枪支管制、多元包容、应对气候变化等，特朗普则主张结束俄乌战争和非法移民、实施全面关税、继续减税等。在六个关键摇摆州中，特朗普目前领先五个，而拜登的多元联盟优势正在消失。选民最关心的问题是经济，经济政策是赢得民心的关键。拜登面临的潜在风险有年龄过大、经济表现不佳、外交政策无力、亨特拜登法律问题等，特朗普则受到自身法律纠纷的困扰，这些都将影响他们的胜选概率。
在美国大选年，两党候选人为了争取选票，对华温和的话语和政策空间将受到挤压。在贸易方面，特朗普将延续对华全面打击的策略，拜登则有意放缓关税加收步伐，但仍会采取内嵌价值观的贸易制裁手段。在高科技方面，两人都会持续对中国实施高压制裁，限制中国的科技发展。在军事方面，特朗普当选将大大提升中美直接军事摩擦风险，拜登则更多从联盟管制角度打压中国的军事崛起。
风险提示：
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《2024年美国大选前瞻》
对外发布时间：2024年1月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003
研究助理：杨旭泽
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