投资要点
资金面：边际收敛。10月21日-10月25日DR007运行在1.63-1.74%的区间，R001运行在1.60-1.67%的区间，受税期影响资金面边际收敛。10月21日至10月25日，央行分别开展了2089亿元、1584亿元、7927亿元、7989亿元和2926亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放12571亿元。此外，央行在周五开展了7000亿MLF操作，相对月中到期量来说属于小幅缩量续作。央行本周大额净投放显示出对资金面的呵护态度。
一级市场：需求减弱。10月21日-10月25日受地方债供给增加影响，利率债净供给环比上升。政金债方面，需求环比出现减弱，尤其是配置盘偏好的3-7年需求明显降温。附息国债方面，30年招标需求偏弱，10年需求正常。整体而言，一级市场资产荒现象有所缓解，非活跃期限以及超长债热度降温明显。
二级市场：债市情绪谨慎，长端小幅调整。10月21日-10月25日，出于对增量财政政策的担忧债市情绪偏谨慎，叠加资金面偏紧以及A股走强的影响，债市整体出现调整。具体而言，周一消息面平静，长端走势震荡，当天240011收平。周二，对新增地方债额度的担忧扰动市场情绪，当天长端明显调整，240011上行2.5bp。周三，消息面平静，债市情绪偏弱，当天240011上行0.25bp。周四，对财政刺激的担忧继续扰动市场，当天240011上行0.6bp。周五，11月人大常委会议程未提及国债和预算相关问题，市场对财政刺激的担忧缓解，当天240011下行1.1bp。10月21日-25日十年国债活跃券240011累计上行2.25bp，十年国开活跃券240210累计上行2.25bp。
期限利差：国债曲线走陡。10月21日-10月25日国债10-1利差走扩5bp至74bp，国开10-1利差维持在49bp，国债曲线和国开分化主要源自短端的差异。银行资金面体感明显好于非银，因此短端国债表现较好。分期限来看，3-7年表现偏弱，这是受潜在利率债供给冲击对大的部位，可见后续财政刺激规模是当前市场交易的核心主线。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
报告正文
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】债市情绪谨慎，长端小幅调整——利率回顾（2024.10.21-2024.10.25）》
对外发布时间：2024年10月27日
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