投资要点
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
1）政策预期和权益市场行情仍有可能扰动债市，我们构建的利率现券+期货净基差指标指向市场交易情绪从乐观转向谨慎，（此前报告中构建的2个卖出信号均于10月15日发出提示），建议投资者关注现券风险提示信号。
2）正套策略空间暂时不大。从IRR来看，截至10月18日，各期债品种IRR最高值在1.85%左右（TF2412，T2503），和配置同业存单比优势不大。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期、国债期货波动风险
报告正文
脉冲后利率债有所修复，但期债乐观情绪有所减弱
10月8日-10月18日，利率债在9月底脉冲式冲击后有所修复，曲线小幅牛平。10月8日-10月18日，10Y国债收益率在9月底的基础上整体下行约3BP至2.12%。30Y国债收益率下行约5BP至2.31%附近。利率曲线上，国债10Y-1Y利差小幅收窄至69BP，但曲线仍然较为陡峭。国债30Y-10Y利差变化不大。10月以来，债市行情主要受权益市场行情和政策预期扰动。1）9月底权益市场大涨明显压制债市做多情绪。10月以来，权益市场快速上涨行情有所修复，股债跷跷板效应下，债市行情有所好转。2）政策层面表述较为积极，有助于提升市场的风险偏好，边际上债市可能承压。财政部推出增量政策、住建部提出推动房地产市场止跌回稳、央行创设SFISF并提示年内仍有进一步降准的空间等，均有助于市场信心的抬升，债市则面临一定的扰动。
成交和持仓而言，权益市场行情也对国债期货的成交和持仓造成明显影响。9月下旬，受权益市场大涨和债市回调影响，国债期货持仓量下降，成交量上升，期债贴水幅度增加，指向当时投资者对债市谨慎情绪上升。进入10月后，TL和T这2个品种持仓量回升+成交量下降，可能说明债市在经历脉冲性冲击后，市场情绪有所修复。
10月8日-10月18日，2412合约中除TS以外的各品种基差均先上升后下降。测算净基差方面，TL、T、TS均小幅贴水，TF净基差小于0，但升水幅度也有限。截至10月18日，2412合约中TL、T、TF、TS基差分别为0.31元、0.11元、0.07元、0.12元，均处于历史同期25%分位数附近。从测算净基差来看，债市经过脉冲式调整后，TL、T、TS均处于贴水状态，但贴水程度也并不深，TF测算净基差则小于0，指向期债市场投资者可能有一定的谨慎情绪。
2409-2412合约的跨期价差表现来看，权益市场行情对期债不同品种的影响有所分化。TL品种作为国债期货上最有弹性的品种，受股债跷跷板的影响可能偏大，当前TL跨期价差高于理论测算值，指向投资者中期对于TL这一品种可能较为谨慎。而T合约的跨期价差则低于理论测算值，可能说明权益市场对于利率债行情的影响随着久期的降低而减弱。
10月8日-10月18日，国债现券4Y-2Y，7Y-4Y，7Y-2Y利差整体收窄，30Y-7Y利差则有所走扩，期货2412合约中曲线指标与现券走势基本一致。截至10月18日，现券4Y-2Y利差约为20BP，略高于3年滚动均值水平；现券7Y-4Y利差约为30BP，略低于3年滚动均值+1倍标准差的位置；现券7Y-2Y利差约为50BP，略低于3年滚动均值+1倍标准差的位置；现券30Y-7Y利差约为30BP，略高于3年滚动均值-1倍标准差的位置。期债2412合约中曲线指标与现券走势基本一致。
蝶式指标而言，10月8日-10月18日期间，现券蝶式指标2Y*4Y*7Y小幅变凸，现券蝶式指标2Y*7Y*30Y，4Y*7Y*30Y指标则小幅变凹。期货2412合约蝶式指标走势与现券蝶式指标基本一致。
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关注现券+净基差指标发出的风险提示信号
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
1）政策预期和权益市场行情仍有可能扰动债市，我们构建的利率现券+期货净基差指标指向市场交易情绪从乐观转向谨慎，（此前报告中构建的2个卖出信号均于10月15日发出提示），建议投资者关注现券风险提示信号。
2）正套策略空间暂时不大。从IRR来看，截至10月18日，各期债品种IRR最高值在1.85%左右（TF2412，T2503），和配置同业存单比优势不大。
1、国债期货方向策略：关注现券+净基差指标发出的风险提示信号
利率现券+期货净基差指标指向市场交易情绪从乐观转向谨慎，建议投资者关注现券风险提示信号。根据我们在《净基差能否提供有效的现券交易信号？_20240717》中构建的风险提示信号的规则，当前债市仍处于10Y国债收益率10DMA波动下行的阶段，但T加权净基差10DMA已从负值向正值转化，意味着债市乐观情绪可能发生转变，我们在此前报告中构建的2个卖出信号均于10月15日发出提示。
我们在《净基差能否提供有效的现券交易信号？_20240717》中构建的2个现券风险提示信号的历史表现均较为不错，但提示的时间有逐渐偏左侧的迹象。若我们将发出信号后20交易日10Y国债收益率最大回撤超过5BP的情况视为有效信号，则卖出信号1于2016年4月以来共有8次有效信号，5次失效信号。卖出信号2于2019年以来共有6次有效信号，3次无效信号。近几年卖出信号1和卖出信号2提示的时间有越来越早的趋势，可能的原因是随着债市收益率中枢降低+期债市场发展，投资者运用国债期货进行防御的时点可能偏早。
本次信号的有效性仍待检验，但站在当下的时点，本次提示信号仍值得投资者关注。10月以来，政策端释放的稳增长和提振资本市场的信号较为明显，权益市场行情波动阶段性对债市也仍有扰动。此前期债投资者对债市较为乐观的预期可能发生变化，阶段性做多债市获取收益的过程可能并不顺畅。当然，考虑到我们此前报告中指标均采用10天移动平均的处理方式，不排除本次提示信号的出现为9月末债市调整的滞后反应。但从这2个卖出信号的历史表现来看，本次发出的提示信号仍值得投资者关注。
2、期现策略：正套策略空间暂时不大
近期债市容易受股债跷跷板效应扰动，单边方向和基差的表现都存在不确定性。从IRR来看，截至10月18日，各期债品种IRR最高值在1.85%左右（TF2412，T2503），和配置同业存单比优势不大。
3、曲线策略：阶段性价值偏低
曲线策略：短期内曲线策略价值偏低，暂时不做推荐。
蝶式策略：短期内价值偏低，暂时不做推荐。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期、国债期货波动风险
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.利率】关注现券+净基差指标发出的风险提示信号 ——国债期货双周策略》
对外发布时间：2024年10月21日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
徐 琳 SAC执业证书编号：S0190521010003
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