投资要点
2024年9月中采制造业PMI为49.8%（环比+0.7个百分点），非制造业PMI为50.0%（环比-0.3个百分点），综合PMI为50.4%（环比+0.3个百分点）。我们对此点评如下：
生产端加速扩张，需求端边际回暖。9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，收缩区间内边际改善。从生产端来看，本月生产指数环比上行1.4个百分点，录得51.2%；从业人员指数环比上行0.1个百分点，录得48.2%。从需求端来看，新订单指数环比上行1.0个百分点，录得49.9%；新出口订单指数环比下行1.2个百分点，录得47.5%。
出厂价格指数收缩区间内边际回升，产需改善背景下企业库存消耗有所加速。9月产成品库存指数下行0.1个百分点至48.4%，原材料库存指数上行0.1个百分点至47.7%。产需改善背景下，产成品库存加速消耗。9月制造业PMI价格指数边际改善，但仍在收缩区间，主要原材料购进价格指数上行1.9个百分点至45.1%，出厂价格指数上行2.0百分点至44.0%，价格端改善情况仍需关注。9月生产经营活动预期指数持平8月，录得52.0%。
铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业拖累服务业景气度，建筑业扩张略有加快。8月非制造业PMI下行0.3个百分点至50.0%。其中服务业商务活动指数为49.9%，环比下行0.3个百分点；服务业新订单指数为45.0%，环比下行1.8个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大。或因不利天气等拖累因素减弱，建筑业生产施工扩张加速，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。
债市可能阶段性承压，关注机构行为演绎情况，建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。长逻辑下，宽货币支持政策利率、存款利率、贷款利率等广谱利率下行引导收益率曲线下移。但稳增长政策加力部署、经济回暖预期改善、资产风险偏好提升等因素影响下，短逻辑可能造成债市阶段性承压，关注产品赎回压力、预防性流动性需求、固收类和权益类市场资金“再分配”等机构行为演绎情况。考虑到财政发力、实体融资、防范风险等基调延续，货币政策可能偏呵护，流动性或难大幅收紧，并且降准、降息已陆续落地，市场“缺长钱”问题缓解，债市大幅反转的概率不大；但需防范债市阶段性回调的冲击，产品赎回影响下信用债可能压力更大，建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。
风险提示：地产销售超预期、财政政策超预期、权益市场超预期
报告正文
2024年9月中采制造业PMI为49.8%（环比+0.7个百分点），非制造业PMI为50.0%（环比-0.3个百分点），综合PMI为50.4%（环比+0.3个百分点）。我们对此点评如下：
生产端加速扩张，需求端边际回暖。9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，收缩区间内边际改善。从生产端来看，本月生产指数环比上行1.4个百分点，录得51.2%；从业人员指数环比上行0.1个百分点，录得48.2%。从需求端来看，新订单指数环比上行1.0个百分点，录得49.9%；新出口订单指数环比下行1.2个百分点，录得47.5%。与可比年份9月制造业PMI生产指数相比，2024年9月制造业PMI生产指数环比变动处于季节性高位，但绝对水平不高。需求端方面，与可比年份的9月相比，2024年9月制造业PMI需求指数环比变动处于季节性高位，但绝对水平不高。
出厂价格指数收缩区间内边际回升，产需改善背景下企业库存消耗有所加速。9月产成品库存指数下行0.1个百分点至48.4%，原材料库存指数上行0.1个百分点至47.7%。产需改善背景下，产成品库存加速消耗。9月制造业PMI价格指数边际改善，但仍在收缩区间，主要原材料购进价格指数上行1.9个百分点至45.1%，出厂价格指数上行2.0百分点至44.0%。出厂价格指数收缩区间内边际回升，并且表现与原材料购进价格指数相当，或表明价格端改善情况仍需关注。9月生产经营活动预期指数持平8月，录得52.0%。
铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业拖累服务业景气度，建筑业扩张略有加快。8月非制造业PMI下行0.3个百分点至50.0%。其中服务业商务活动指数为49.9%，环比下行0.3个百分点；服务业新订单指数为45.0%，环比下行1.8个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。或因不利天气等拖累因素减弱，建筑业生产施工扩张加速，商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，关注后续稳增长政策对基建投资的支撑效果。
债市可能阶段性承压，关注机构行为演绎情况，建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。长逻辑下，宽货币支持政策利率、存款利率、贷款利率等广谱利率下行引导收益率曲线下移。但稳增长政策加力部署、经济回暖预期改善、资产风险偏好提升等因素影响下，短逻辑可能造成债市阶段性承压，关注产品赎回压力、预防性流动性需求、固收类和权益类市场资金“再分配”等机构行为演绎情况。考虑到财政发力、实体融资、防范风险等基调延续，货币政策可能偏呵护，流动性或难大幅收紧，并且降准、降息已陆续落地，市场“缺长钱”问题缓解，债市大幅反转的概率不大，但需防范债市阶段性回调的冲击，尤其产品赎回压力下信用债更加承压，建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。
风险提示：地产销售超预期、财政政策超预期、权益市场超预期
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