投资要点
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为2629.07亿元和7682笔，上期为1844.37亿元和5734笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为6.83%，较上期的4.75%有所上升。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为2613.38亿元和5761笔，上期为1317.98亿元和3915笔；本期银行永续债的成交活跃度为10.42%，较上期的4.89%有所上升。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.31年，较上期（3.78年）有所下降。从各期限的成交换手率情况来看，除了剩余期限5年以上的银行二级资本债以外，本期所有期限的银行二永债成交换手率环比皆有所上升。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为11.06%，上期为8.91%），其中AA及以下各等级银行二级资本债成交换手率环比皆有所上升；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为9.96%，上期为19.82%），其中AA-等级银行永续债成交换手率环比有所下降。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期中高等级银行二永债的收益率和信用利差多下行，低等级则多上行。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：本期河南、四川、湖南、云南等地区的城农商行二级资本债，以及北京、山西、河南等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期辽宁、河南、甘肃等地区成交加权期限相对较长，山东、黑龙江、湖南等地区成交加权期限相对较短。对于城农商行永续债，本期山西、陕西、北京、湖南等地区的成交加权期限相对较长，山东、广西、甘肃等地区成交加权期限相对较短，其中山东地区成交加权期限小于1年。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率皆上行、信用利差皆走阔，其中重庆、广东、四川等地区的银行二级资本债收益率和信用利差上行幅度相对较小；本期各地区城农商行永续债的收益率皆上行、信用利差皆走阔，其中广东、四川、重庆等地区的银行永续债收益率和信用利差上行幅度较小。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级江苏、AA-级河北等地区城农商行二级资本债以及AA级河南、AA-级云南等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
考虑到利差中枢可能系统性下移，截至2024年10月9日，3年期AAA-级二级资本债信用利差一度走阔到52BP上下，可能已经到达理论意义上的阶段性高点。当前（截至2024年10月12日）3年期AAA-级二级资本债信用利差已回落至38BP，性价比有所下降但仍处相对高位。
1）配置盘：当前估值吸引力上升对负债稳定的配置盘相对有利，同时考虑到保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议可以关注高等级银行二永债的配置价值；
2）交易盘：考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得，因此在短期信用利差可能迎来修复行情的背景下，可以结合自身负债端的稳定性，适度关注高等级银行二永债的波段交易价值，但需要把握好参与节奏。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
报告正文
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】成交量提升但期限缩短，高等级二永债开始修复——银行二永债周度跟踪（2024.10.07-2024.10.12）》
对外发布时间：2024年10月14日
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