投资要点
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1804.49亿元和5620笔，上期为826.92亿元和2457笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.75%，较上期的2.12%有所上升。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1285.92亿元和3849笔，上期为709.32亿元和1765笔；本期银行永续债的成交活跃度为4.89%，较上期的2.80%有所上升。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.76年，较上期（3.52年）有所上升。从各期限的成交换手率情况来看，本期所有期限的银行二永债成交换手率环比皆有所上升。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所下降（本期为8.89%，上期为12.90%），其中AA及以下各等级银行二级资本债成交换手率环比皆有所上升；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为20.12%，上期为15.85%），其中AA及以下各等级银行永续债成交换手率环比皆有所上升。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率皆上行、信用利差大多走阔。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：本期贵州、重庆、四川等地区的城农商行二级资本债，以及山西、湖南、陕西等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期辽宁、河南、天津等地区成交加权期限相对较长，黑龙江、河北、广西等地区成交加权期限相对较短。对于城农商行永续债，本期山西、湖南、陕西等地区的成交加权期限相对较长，广西、甘肃、江西等地区成交加权期限相对较短，其中广西地区成交加权期限小于1年。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率皆上行、信用利差皆走阔，其中黑龙江、云南、陕西等地区的银行二级资本债收益率和信用利差上行幅度相对较小；本期各地区城农商行永续债的收益率皆上行、信用利差大多走阔，其中海南、黑龙江、广西等地区的银行永续债收益率和信用利差下行幅度较大或上行幅度较小。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级福建、AA-级安徽等地区城农商行二级资本债以及AA级湖北、AA-级四川等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望下调，可以持续跟踪银行二永债后续的估值变化，关注可能的配置价值；
2）交易盘：交易盘未来的负债端压力仍需要持续关注，银行二永债信用利差不排除再次走阔的可能。因此建议密切关注市场边际变化，对二永债适度降仓位。考虑到今年以来银行二永债利差中枢可能系统性下移，如果没有超预期的赎回负反馈冲击，3年期AAA-级二级资本债利差走阔到45-50BP上下（截至2024年9月27日，3年期AAA-级二级资本债信用利差已经走阔到38BP上下），或可能是理论意义上的阶段性高点，交易盘可以结合自身负债端的稳定性，择机关注高等级二永债可能的交易价值，但需要把握好参与节奏。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
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风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
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