南京医药股份有限公司（南京医药，600713.SH）可转债融资迎来最新进展。
10月16日晚间，南京医药发布公告称，近日其向不特定对象发行可转换公司债券的申请于16日获上交所审议通过，该申请符合发行条件、上市条件及信息披露要求，还需获得中国证券监督管理委员会的同意注册，具体注册决定及时间尚不确定。
本次南京医药拟募资不超过10.81亿元。对南京医药来说，此次募资如能顺利推行，一定程度上可以降低公司资产负债率。不过，近年来南京医药资产负债率均高于70%，且过去十年公司经营现金流净额累计为负，显示出其难以自我造血，高度依赖外部融资。本次可转债发行能否获得市场认可，尚待观察。
据南京医药此前披露的可转债发行预案，公司本次发行证券的种类为可转换为公司A股股票的可转债，募集资金总额不超过10.81亿元（含本数），将用于数字化转型、物流中心及生物医药产业园建设等项目，并补充流动资金4个项目，拟分别投入募资额2.24亿元、1.42亿元、3.91亿元、3.24亿元。
不难看出，补充流动资金占拟投入募资资金总额的30%。上交所要求南京医药说明此次融资规模的合理性、其资金债务情况。
南京医药表示，医药流通行业属于资金密集型行业，医药流通行业内上市公司普遍债务负担较重。综合考虑公司日常营运需要、公司现有资金余额、预测期现金流入净额、预测期预计现金分红及偿还债务利息支出、本次募集资金投资项目资金需求等因素分析，公司未来三年的资金缺口为12.28亿元。
实际上，这并非南京医药首次对外融资。2010年以来，南京医药分别在2010年、2014年、2018年、2022年完成四次定增，累计融资35亿元。加上本次可转债发行，融资总额将达到45.8亿元，占目前净资产的比例达到70%。
在此之前，南京医药的历次融资间隔时间为4年左右，而本次可转债预案出台距离上次定增完成仅有1年半时间，反映出其对资金的饥渴程度。
那么，南京医药资金缘何常年饥渴？数据显示，过去十年（2014年初至2024年中期末），经营现金流净额累计为-16.5亿元，所以只能不断依靠外部融资。这些融资大部分变成了应收账款和存货，2024年中期末两个科目金额合计205亿元，占总资产的比例高达64.8%。
在不能创造现金流的同时，盈利能力也不敢恭维。南京医药2024年上半年毛利率和净利率分别只有6.2%、1.5%，净资产收益率为4.8%。从成长性来看，公司2023年以来业绩由过去的双位数增长变为仅有个位数，甚至有所下降。财报显示，2023年和2024年上半年，公司营收同比变动分别为6.71%、-0.41%，扣非净利润同比变动分别为-0.55%、1.5%。
尽管频繁融资，南京医药的资金状况依旧紧张，其资产负债率长期保持在70%以上高位，高于同行业公司平均水平。财务数据显示，2023年末和2024年中期末，南京医药资产负债率分别为74.5%、76.7%，处于偏高水平。
截至2024年上半年末，南京医药短期及一年内到期债务合计达77.5亿元，而货币资金仅有24.6亿元，资金缺口明显。此外，公司长期债务（长期借款+应付债券）也达到36.7亿元，资金链紧绷状态显现。
此外，公司10月16日收盘市值不足62亿元，处于近10年来低位。加之本次可转债融资额占市值的比例为17.4%，预计将摊薄原股东权益。
资料显示，南京医药主营业务包括医药批发、医药零售、医药“互联网+”以及医药第三方物流服务。然而，不管是医药“互联网+”业务，还是医药第三方物流服务，占南京医药营业收入的比重都非常小，95%左右的营业收入来自医药批发业务。
在此背景下，此次募投项目涉及数字化转型、物流服务等方面，上交所曾要求南京医药说明公司本次募投项目是否符合投向主业的相关要求。
在问询回复中，南京医药表示，公司数字化转型项目将进一步提升公司的数字化运营管理能力，加快公司对市场的反应速度，有效提升公司在敏捷运营、智能决策、风险控制、组织协同、供应链优化、客户体验、用户运营等方面能力。
此外，南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目将有效提升公司在江苏、福建等区域仓储、运输、分拣等能力，提高物流配送效率。
南京医药声明，本次募投项目不直接产生效益，项目的实施将改善公司现有信息化运营水平，产生的间接效益将在公司的经营中体现。
对于医药企业来说，销售费用的情况需要格外关注。近年来，南京医药销售费用逐年走高。财务数据显示，2021—2023年，南京医药销售费用分别为10.76亿元、11.58亿元、11.73亿元，呈现持续增长趋势。
在此前问询中，上交所更是直接犀利问询公司在医药销售过程中是否存在商业贿赂行为。
对此，南京医药对商业贿赂行为表示否认。南京医药表示，公司通过持续规范公司治理结构、健全内部监督约束机制，加强对各级人员的廉洁从业教育，以保证公司及子公司合法合规经营及健康稳步发展。公司各部门在销售中能够各司其事、职责划分清晰并互相监督，严防商业贿赂行为。此外，公司及其董事、监事、高级管理人员报告期内不存在商业贿赂的违法犯罪记录。
综合整理
值班编辑 | 赵文婷
值班主编 | 赵伟莉
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