CPI续降，核心CPI略有反弹。9月美国CPI同比增速降至2.4%，较上月继续下行0.1个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月略有反弹至3.3%，主因核心商品项同比增速降幅收窄。从具体分项来看，本月能源项和核心服务项有所回落，而食品项通胀有所反弹，核心商品同比增速降幅收窄。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献加深。受全球需求疲软担忧影响，9月油价继续回落，叠加去年同期油价走高的影响，本月能源项同比延续下行。其次，住房带动服务通胀回落，房价和市场租金等领先指标的下降正逐渐反映在CPI中。此外，房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，未来房屋项通胀或仍将继续回落。最后，核心商品对通胀下行的贡献减弱，主因二手车价格反弹。不过，9月二手车销量较上月有所下降，带动二手车价格领先指标曼海姆指数回落，指向未来二手车价格压力或仍将缓解。整体来看，未来通胀仍有望继续缓解。
能源项持续下行。9月CPI能源项同比增速较上月下降2.8个百分点至-6.8%，对带动CPI下行的贡献加深。其中，汽油项同比增速较上月大幅减少5个百分点至-15.3%。9月布伦特原油现货均价震荡下跌至74.5美元/桶，主因欧美经济表现不佳，9月美国ISM制造业PMI仍然在线下，显示制造业景气度持续收缩，市场对全球需求前景的担忧加剧。不过，10月初伊以、以黎冲突加剧，中东局势升级带动10月布伦特原油现货均价反弹至78.1美元/桶。综合来看，地缘局势不确定性仍大，未来几个月内能源项同比或保持区间震荡。
二手车价格反弹。9月核心商品同比增速录得-1%，较上月上行0.9个百分点，环比增速转正至0.2%，对通胀下行的贡献有所减少。其中，家具物资、新车、二手车和新车价格环比增速均较上月有所提升，二手车价格反弹是本月核心商品同比回升的主要原因。二手车方面，9月二手车价格有所反弹，或因更多的买家在进入二手车市场，追求性价比更高的选择，推动价格上涨。不过，9月二手车销量较上月下降，带动二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落。新车方面，凯利蓝皮书显示，9月新车的平均交易价格较8月有所回升，但同比增速略有下降。新车的激励措施连续第三个月增加，达到了汽车均价的7.3%，并远高于2023年9月的4.8%，反映需求仍显疲软。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。
住房带动服务通胀回落。9月核心服务同比增速为4.7%，较上月下降0.2个百分点，环比增速录得0.4%，较上月持平。9月业主等价租金同比增速略降至5.2%，房屋项通胀有所下行。由于CPI租金项反映的是持续租客占用房屋的租金，而租金在租约到期时才会发生变化，因此市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中。房价和市场租金指数等领先指标的同比增速仍然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。
通胀预期仍略高于疫情前水平。9月密歇根消费者1年通胀预期降至2.7%，较前值下行0.1个百分点，而5年通胀预期升至3.1%，较前值上行0.1个百分点。消费者对短期物价预期有所回落，但疫情爆发前两年消费者对5年通胀预期保持在2.2%-2.6%的范围，相比之下，当前的长期通胀预期仍然偏高。
11月大概率降息25bp。9月通胀数据公布的同时，10月5日当周初请失业金人数跃升3.3万人至25.8万人，为2023年8月以来新高，或受到飓风海伦妮和波音公司罢工等影响。数据公布后，市场对美联储年内降息幅度预期有所下调，11月降息25bp概率升至87%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数走高。我们认为，通胀未来仍将下行。本月CPI增速有所回落，但核心CPI价格同比增速稍有反弹，主要原因为二手车价格反弹带动的核心商品通胀回升。不过，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，核心服务通胀有所回落。此外，二手车价格领先指标曼海姆指数有所下行，有望带动核心商品价格回落，未来通胀压力仍将持续缓解。综合来看，考虑到通胀下降步伐有所放缓，美联储11月或更可能降息25bp。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。
