消费建材｜利润率与估值水平迎来均值回归：2025年投资策略
财富
财经
2024-11-22 08:13
北京
随着政策将“要促进房地产市场止跌回稳”作为核心目标，实现该目标对消费建材板块估值修复意义重大，产业链利润水平也料将迎来均值回归，优秀的龙头公司有能力、有空间去保持业绩的稳定增长，同时大幅提升分红率回报股东。我们认为板块低点已过，后续趋势向上明确。
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▍利润率均值回归推动的基本面改善。
随着政策推动地产景气止跌回稳，地产需求量“超跌”后有望逐步回稳，二手房占比提升有利于稳定整体需求，而市政基建随着化债资金落地，搁置或增量项目也将逐步释放。整体随着B/C端需求改善，优秀龙头企业有空间、有能力去提升市占率从而稳定住销量。利润率方面，受行业价格战、产能利用率下降及减值因素影响，龙头公司利润率均处于过去十年来偏低水平，但未来随着产业链竞争缓解、提升高端产品占比及费用管控等，龙头公司利润率有望逐步均值回归。
▍不可忽视的是龙头公司在坚持提升阿尔法能力。
在政策推动房地产发展新模式下，龙头公司纷纷转向C端业务，近年来也在持续改善各方面经营细节。在各环节产能充足情况下，龙头公司可以充分利用资源来为消费者提供高性价比产品及服务，虽然短期似乎很难对基本面起到较大帮助，但逐步奠定了龙头公司中长期发展优势，未来经营质量比经营速度更重要。我们测算各龙头公司还原减值后的净现比数据，可以看到近两年各家公司现金流质量都明显改善，经营质量得到提升。
▍中国大陆地产企稳回升推动板块估值回升。
参考美国金融危机期间经验，美国房价于2009年3月左右结束下跌幅度最大的一段时期，随后到2012年3月期间房价处于小幅下跌趋势，而美国房屋销量企稳时间点在2010年三季度左右。对应到美国消费建材公司，股价在2009年3月左右止跌反弹，PE估值低点在10x左右，后续整体呈现波动向上态势，基本面企稳则在2009年四季度左右，滞后2~3个季度。此后这些消费建材公司业绩复合增速在5%左右，但在分红+回购的支撑下，PE估值不断提升到25~30x。回看A股消费建材，龙头公司PE估值均处于历史较低水平，后面随着公司基本面改善以及加大股东回报，板块估值也将迎来均值回升。我们认为在我国经济高质量发展趋势下，高盈利增速或许不再是给予公司高估值的必要条件，而应该是公司盈利的稳定性和股东回报的高确定性。
▍风险因素：
房建和基建需求较弱；原材料成本大幅上升；消费建材公司业务市占率提升不及预期；消费建材公司多元化业务发展不及预期；应收款项风险控制不及预期。
▍投资策略：
政策推动我国地产景气止跌回稳对消费建材估值修复意义重大，预计后续产业链利润水平也将迎来均值回归，龙头公司已加大力度回报股东。
本文节选自中信证券研究部已于2024年11月21日发布的《基础材料与工程服务行业2025年投资策略（消费建材篇）—利润率与估值水平迎来均值回归》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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