分析师：张建民 S1230523080012
研究助理：邢艺凡
来源：浙商证券通信研究团队
具体参见2024年9月4日报告《业绩同比改善，AI液冷等大幅增长——高澜股份中报报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
24H1公司实现营业收入2.83亿元，YOY+8.63%；归母净利润-171.31万元，同比减亏。其中高功率密度装置热管理产品（数据中心+储能）营收为1.50亿元，YOY +118.52%，营收占比由23H1的26%大幅提升至53%，主要得益于数据中心液冷需求快速增长，毛利率17.11%，同比+3.26pct。
观点
24H1经营改善，高功率装置热管理翻倍增长。
24H1公司实现营业收入2.83亿元，YOY+8.63%；归母净利润-171.31万元，同比减亏，主要系高功率密度装置热管理产品收入翻倍增长、所得税费用相比去年同期减少1222万元、政府补助同比增长62%等积极因素；毛利率27.81%，同比+0.33pct；销售、管理、研发费用率分别为8.2%/16.7%/6.7%，同比分别+1.1pct/+0.4pct/+0.4pct，主要由于公司业务拓展导致业务经费等支出增长；受应收票据坏账准备增加、收入增长及回款减少综合影响，信用减值损失和资产减值损失527万元，比去年同期增长456万元。
分业务看，24H1公司大功率电力电子热管理产品营收0.66亿元，YOY-54.81%，主要受电力系统相关输配电项目投资安排和工程进度等因素影响，下半年有望加速交付，带动公司经营表现改善；毛利率34.07%，同比+3.03pct。高功率密度装置热管理产品（数据中心+储能）营收1.50亿元，YOY +118.52%，营收占比由23H1的26%大幅提升至53%，主要得益于数据中心液冷需求快速增长；毛利率17.11%，同比+3.26pct。工程运维服务营收0.51亿元，YOY +18.71%，毛利率49.25%，同比+11.16pct。
截至24年6月底，公司在手订单约为5.62亿元，下半年部分项目有望加速确收，实现业绩释放。
数据中心+储能+特高压三驾马车驱动成长
数据中心液冷领域：AI驱动快速增长。随着国产AI芯片快速发展，预计未来国产算力景气度持续提升，国产算力芯片同等性能下热密度相对较高，对散热提出更高的要求，采用液冷的必要性增强。24年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》目标25年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以下，推广液冷散热以及推进存量项目液冷改造。国产算力高景气及政策PUE要求趋严，有望共同带动液冷渗透率加速提升。
公司信息通信液冷产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力，可将PUE降至1.1以内水平，相关产品已开始批量供货。公司服务器液冷产品相关客户包括字节、阿里、腾讯、万国数据、浪潮等。公司持续研发储备相关技术并积极拓展客户，随着AI高密计算加速部署驱动液冷需求放量，有望充分享受行业红利。
储能液冷领域：受益于储能装机规模增长。24 年上半年中国储能市场装机创新高，储能项目装机共计14.40GW/35.39GWh，已达到23年全年装机规模的 69%。根据中关村储能产业技术联盟预测，2024 年我国新型储能新增装机有望达到 41.2GW/94.76GWh，同比增长 103.3%。中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。
公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已储备锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品具备批量供货能力，有望基于自身的产品和客户积累，受益于国内储能装机规模的快速增长。
特高压领域：有望进入高景气周期。近年来，各发电及输配电企业显著加大了对高压、特高压电网及大功率发电机组（如大型风电、光伏发电等）的新增投入，并加大了对低压、低功率设备的更新换代。“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”共38条特高压工程，总投资3800亿元。据央视报道，今年国家电网公司全年电网投资将超过 6000 亿元，比去年新增 711 亿元，主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。2024 年 Q1 电网基本建设投资完成额为766 亿元，同比增长 14.7%，2024 年 1-5 月份电网工程完成投资额 1703亿元，同比增长21.6%，预计下半年电网投资有望持续稳步推进。国家电网官网显示，2024 上半年已核准开工两条特高压直流项目，分别为“陕北－安徽±800 千伏特高压直流”、“甘肃－浙江±800 千伏特高压直流”线路。
公司传统业务与电力系统项目规划及工程进度高度相关，2020年以来公司业绩及收入结构受到行业投资放缓等不利影响，当前市场需求明显改善，未来有望带动公司业绩增长。
盈利预测与估值
公司是国内领先的液冷解决方案提供商，传统业务有望面临拐点，同时AI数据中心+储能新兴业务贡献新弹性。预计公司24-26 年归母净利润 0.3/0.8/1.3亿元，同比增速分别为199%/159%/59%，当前市值（2024 年9月3日收盘价）对应 24-26年 PE分别为100/39/24倍，维持“增持”评级。
风险提示
特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。
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通信张建民团队
