分析师：张建民 徐菲 S1230524080003
来源：浙商证券通信研究团队
具体参见2024年9月25日《8月移动数据流量业务收入继续整体向好——电信运营商行业点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
观点
事件：工信部发布1-8月通信行业经济运行数据。1-8月电信业务累计收入增速+2.7%，移动数据流量业务累计收入-2.0%，降幅较1-6月、1-7月继续收窄。此外，国新办发布会上，政策组合拳超预期，利好以电信运营商为代表的稳增长高分红标的。
1-8月累计降幅收窄，移动数据流量业务收入有望企稳回升
1-8月电信业务收入累计完成11732亿元，同比增长2.7%，其中：移动数据流量业务收入4342亿元，同比下降2%，占电信业务收入的37%；固网互联网宽带业务收入1816亿元，同比增长4.6%，占电信业务收入的15.5%；新兴业务收入2897亿元，同比增长10.5%，占电信业务收入的24.7%。
移动数据流量业务收入1-8月累计降幅为-2.0%，降幅继续收窄（1-6月、1-7月累计收入降幅分别为-2.3%、-2.1%）。随着行业监管强化、流量单价降幅收窄、部分企业调整员工通讯费补贴方式等一次性扰动因素影响逐步出清，我们8月11日发布的行业深度报告《移动数据流量业务有望企稳回升》的判断连续两个月得到验证。
新兴业务收入1-8月累计增长10.5%，增幅有所收窄（1-6月、1-7月累计收入增幅分别为11.4%、11.0%）。我们判断主要是因为在复杂的经营环境下，运营商致力于利润目标的实现和现金流的改善，对项目和客户进行了更为精细化的管理举措。
政策组合拳超预期，利好以电信运营商为代表的高分红标的
9月24日，央行和证监会表示将创设新的货币政策工具和政策体系支持股票市场稳定发展。包括：①创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中央银行换入国债、中央银行票据等高流动性资产，互换便利首期操作规模5000亿元。②创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，首期额度3000亿元。③推动中长期资金入市，构建“长钱长投”的政策体系和促进并购重组举措，同时研究制定上市公司市值管理指引，近期将公开征求意见。
在创新货币政策工具下，经营业绩稳健、有稳定分红回报的上市公司将具备一定的利差收益空间。根据上海证券报，专项再贷款工具并非央行直接或间接向企业发放贷款，而是引导21家全国性银行在自主决策、自担风险的前提下，向符合条件的股东发放优惠利率贷款，用于回购和增持股票，央行向银行发放再贷款利率为1.75%，商业银行给客户贷款利率会加0.5个百分点至2.25%。在此背景下，具备业绩稳健性和稳定分红回报双重属性的上市公司将具备一定利差收益空间。
电信运营商近几年持续提升分红比例，中国移动、中国电信表示自2024年起三年内派息率提升至75%以上，中国联通表示2024年分红派息率不低于23年水平。我们假设中国移动/电信/联通24年分红比例分别为72%/72%/58%，按照9月24日收盘价计算，移动/电信/联通H股24年预期股息率为7.0%/6.3%/6.5%，A股预期股息率为4.5%/4.1%/3.5%。
投资建议：推荐电信运营商，移动/电信/联通
移动数据流量收入企稳回升将稳固运营商收入、利润基本盘，叠加后5G周期资本开支占收比下行、营销和运维等成本费用的有效管控，我们继续看好运营商业绩成长的稳健性。政策组合拳超预期背景下，利好以电信运营商为代表的高分红标的。推荐中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示
ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。
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通信张建民团队
