分析师：张建民 徐菲 S1230518060001，S1230524080003
来源：浙商证券通信研究团队
具体参见2024年11月16日已发布报告《回购提振信心，看好Q4经营改善——电信运营商行业点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
在复杂的宏观环境背景下，电信运营商强盈利韧性+高股息，铸就安全边际。移动港股近期回购亦体现出其对自身价值的积极判断。推荐中国移动、中国电信、中国联通。
观点
11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。市值管理背景下，以央国企为代表的上市公司将更加注重长期价值的提升，投资回报亦有望得以增强。
11月12日，中国移动港股公告通过集中竞价交易回购29万股，回购金额1999.25万港元，回购价格为每股68.55-69.40港元。在复杂多变的外部宏观环境下，中国移动启动回购不仅体现了对长期稳健发展的坚定信心，也进一步彰显出在当前位置对自身价值的积极判断。
看好Q4经营数据向好
电信运营商业绩增长具备良好的韧性，盈利能力呈现改善趋势。2024年前三季度，中国移动/中国电信/中国联通营业收入同比增速分别为2.0%、2.9%、3.0%，主营收入同比增速分别为2.0%、3.8%、2.5%，归母净利润同比增速分别为5.1%、8.1%、10.0%。盈利能力方面，2024年前三季度，中国移动净利率同比提升0.4pp至14.0%，ROE同比提升0.1pp至8.3%；中国电信净利率同比提升0.37pp至7.49%，ROE同比提升0.32pp至6.48%；中国联通净利率同比提升0.39pp至6.54%，ROE 同比提升0.31pp至4.99%。
看好Q4行业移动数据流量收入增速企稳回升，这将使得全年业绩完成基础更加扎实。1-9月，电信行业移动数据流量业务累计收入同比-1.6%（1-6月、1-7月、1-8月同比降幅分别为-2.3%、-2.1%、-2.0%），累计流量收入降幅连续4个月收窄，也进一步验证我们前期对流量收入企稳回升的判断（我们8月11日发布行业深度报告《移动数据流量业务有望企稳回升》）。随着宏观调控政策逐步落地及行业监管强化，Q4运营商行业经营数据有望较前三季度进一步改善。
政府化债背景下，运营商全年现金流有望改善。在地方政府化债、中央重视企业账款回收的背景下，随着运营商加强应收账款管理，坏账风险可控，后续回收情况有望好转，全年现金流有望改善。
当前位置投资价值凸显
当前运营商仍具备较好投资吸引力。我们假设中国移动/电信/联通24年分红比例分别为72%/72%/58%，按照11月15日收盘价计算，移动/电信/联通H股24年预期股息率为7.1%/6.3%/6.3%，A股预期股息率为4.4%/3.9%/2.8%。移动/电信/联通 H股PB为1.00/0.82/0.52，A股PB为1.70/1.37/1.13。
投资建议：推荐电信运营商，移动/电信/联通
在复杂的宏观环境背景下，电信运营商强盈利韧性+高股息，铸就安全边际。移动港股近期回购亦体现出其对自身价值的积极判断。推荐中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示
ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。
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通信张建民团队
