【浙商通信‖张建民】国网信通深度：国网数智化转型重要平台，受益电力投资高景气

公司前身为岷江水电，2019年经重大资产重组实现业务转型，重组完成后，控股股东变更为国网信产集团。主业依托电力市场，涵盖电力数字化、企业数字化、云网基础设施三大板块，2023年电力数字化、企业数字化、云网基础设施业务收入占比分别为26.8%、25.5%、47.4%。2024年上半年，公司对业务口径进行调整，将其划分为数字化基础设施、电力数字化应用、企业数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务5大业务板块，收入占比分别为52.17%、29.45%、8.76%、 5.95%、 3.66%。

1.1 19年重组开启电力云网融合新篇章 

前身为岷江水电，2019年经重大资产重组实现业务转型。公司前身为四川岷江水利电力股份有限公司，岷江水电于1993年成立，后于1998年在上交所挂牌交易。2019年，岷江水电与国网信通产业集团进行重大资产重组，岷江水电将除持有的福堂水电40%股权、阳光电力9%股权等保留资产之外的其余资产置出，国网信产集团将其持有的中电飞华67.31%股权、继远软件 100%股权、中电普华 100%股权、中电启明星 75%股权置入，此外公司通过发行股份的方式分别向龙电集团、西藏龙坤购买中电飞华 5%股份和 27.69%股权，以支付现金的方式向加拿大威尔斯购买其持有的中电启明星 25%股权。资产重组完成后，公司正式更名为“国网信息通信股份有限公司”，并实现业务的转型升级，由原来的发供电业务变更为提供“云网融合”服务。

发展至今，公司围绕“能源数字化智能化”夯实五大业务板块。重组后公司将业务划分为电力数字化、企业数字化、云网基础设施三大业务板块。2024年上半年，为适应国家电网公司和电网高质量发展布局，公司按照“能源数字化智能化”产业规划，将业务口径进行调整，原有三大业务板块优化为数字化基础设施、前沿技术创新、电力数字化应用、企业数字化应用和能源创新服务五大业务板块。在数字化基础设施板块方面，主要包括空天地一体化通信网、云网算力应用、集成集采及运维等业务；在前沿技术创新板块方面，主要包括人工智能、电力5G、电力信创等业务；在企业数字化应用板块方面，主要包括企业门户、移动应用、智慧办公等业务产品；在电力数字化应用板块方面，面向电网营销、设备、安监、调度等多个专业领域，提供营销2.0、网上国网、数智配电网、应急指挥等业务产品及服务；在能源创新服务板块方面，主要包括电源侧智慧能源应用产品、“双碳”数字化产品、新型电力负荷管理、电力交易服务等业务。

背靠国家电网，为业务发展提供良好支撑。根据2024年三季报，国家电网有限公司通过全资子公司国网信息通信产业集团有限公司与国网四川省电力公司分别持股43.85%、7.94%，合计持股51.79%。公司作为国家电网成员企业，长期服务于国家电网，近几年来源于国家电网及其所属公司的收入占比持续提升。强大的股东背景实力，为公司业务长期稳定发展提供良好支撑。

公司主要通过4家全资子公司开展核心业务，构建“能源数字化智能化”一体化服务布局。公司拥有四家全资子公司，分别为：

中电普华：定位于能源电力数字化产品及解决方案的提供商，主要从事企业管理咨询及ERP实施、电力营销信息化、企业信息基础平台、企业管理信息化软件产品、信息安全及IT运营服务等业务。2023年及2024年上半年，中电普华收入占比为35.5%、33.8%，净利润占比为35.4%、38.3%。

中电飞华：定位于云网基础设施建设运营服务提供商，主要从事通信网络及大型工程建设等云网基础设施建设、增值电信运营等业务，面向政府部门、能源企业、金融企业提供电力通信技术及产品、云网基础设施咨询、工程建设、系统集成及运营等一体化服务。2023年及2024年上半年，中电飞华收入占比为30.6%、25.9%，净利润占比为20.8%、15.2%。

继远软件：定位于云网基础设施、电力数字化服务提供商，主要从事信息系统运维、信息系统集成、行业管理软件研发、信息化咨询实施、网络通信建设、软件质量评测、通信产品及电子设备的研发生产等业务。2023年及2024年上半年，继远软件收入占比为20.4%、28.5%，净利润占比为7.7%、0.9%。

中电启明星：定位于能源用户的连接者，能源生态的引领者，致力于成为智慧能源平台型互联网企业，主要从事云平台组件、企业门户、能源交易等产品的开发及市场推广。2023年及2024年上半年，中电启明星收入占比为13.1%、12.0%，净利润占比为18.9%、13.2%。

公司统筹整体业务发展布局，基于四家子公司资源禀赋及业务优势实现全产业链覆盖，拥有大量成熟技术产品和解决方案，业务体系已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局。

1.3 营收平稳增长，盈利能力整体向上

重组后公司业绩整体平稳增长。公司于2019年完成资产重组后，整体呈现平稳发展， 2020-2023年公司营收整体平稳增长，收入CAGR 3.0%， 2020-2023年CAGR为10.8%。

全年目标明确，对应收入增幅超10%。2024年前三季度，公司实现营收37.47亿元，同比下降4.89%，归母净利润2.98亿元，同比下降13.00%，扣非归母净利润2.93亿元，同比下降3.22%，主要由于三季度中标金额中集采类业务占比较大，但尚在履约过程中，未转化为收入。公司在手订单充沛，截至2024年上半年，剩余履约义务对应金额为36.70亿元，同比增长30.93%，其中将于年内确认的金额为22.86亿元，同比增长91.19%。在电力体制改革背景下，未来电网数字化智能化建设需求有望加速释放，公司作为电网数智化头部企业，将充分把握能源数字化转型及新型电力系统建设机遇，加快推进项目实施，助力业绩持续稳定增长。根据公司公告，2024年营业收入目标为84.90亿元，对应同比增幅约10.65%。

细分板块来看，按照公司原有业务口径划分，主要包括电力数字化、企业数字化、云网基础设施三大业务板块，其中电力数字化业务持续高增，云网基础设施业务贡献主要收入来源。2023年公司电力数字化、企业数字化、云网基础设施业务分别实现收入20.56亿元、19.55亿元、36.39亿元，同比增速分别为24.5%、-4.6%、-6.6%，营收占比分别为26.8%、25.5%、47.4%。

2024年上半年，公司对业务口径进行调整，将其划分为数字化基础设施、电力数字化应用、企业数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务5大业务板块。其中，数字化基础设施板块收入13.99亿元，占比52.17%；电力数字化应用板块收入7.90亿元，占比29.45%；企业数字化应用板块收入2.35亿元，占比8.76%；前沿技术创新板块收入1.60亿元，占比5.95%；能源创新服务板块收入0.98亿元，占比3.66%。

公司盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率为21.56%，同比提升0.96pp，净利率10.79%，同比提升0.26pp，扣非后净利率10.24%，同比提升0.05pp。2024年前三季度，公司毛利率为21.16%，同比提升0.59pp，净利率为7.95%，同比下降0.74pp，扣非后净利率为7.82%，同比提升0.13pp。公司毛利率持续提升主要系持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控。

分业务来看，2024年上半年，数字化基础设施板块毛利率为17.09%，电力数字化应用板块毛利率18.99%，企业数字化应用板块毛利率30.50%，前沿技术创新板块毛利率25.49%，能源创新服务板块毛利率35.82%。相较于以往业务口径，新增前沿技术创新和能源创新服务板块毛利率处于相对较高水平，公司在此领域的持续探索和推进将有助于优化业务结构，叠加精益成本管控措施，未来盈利能力有望持续改善。

2023年及2024年前三季度受整体收入确认影响，公司期间费用率有所抬升。2023年及2024年前三季度，期间费用率为11.06%/15.70%，其中销售费用率为3.04%/3.98%，管理费用率4.43%/6.33%，财务费用率为-0.21%/-0.36%，研发费用率为3.79%/5.75%。

2.1 电网投资高景气，24年国网规划首超6000亿  

政策密集发力，电改持续深化。2024年5月23日，习总书记在山东济南主持召开企业和专家座谈会，主要任务是谋划进一步全面深化改革，其中电力体制改革是重点研讨方向。电改持续深化背景下，相关政策密集发力推动国内新型电力系统建设加速。

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双碳行动从供需两侧进一步强化新型电力系统建设。供给侧新能源大规模并网导致发电侧波动率提升，根据国务院印发的《2024－2025年节能降碳行动方案》，2024/2025年非化石能源消费比重分别达18.9%、20%左右；需求侧由于电气化程度提升，新能源、分布式电源、电动汽车、储能、摄像头、巡检机器人等新型配网设备接入对现网的承载和调配带来较大压力，对电网稳定性提出更高要求。

电网投资高景气，国网规划24年投资首超6000亿元。2023年全国电网投资完成额达5275亿元，同比增长5.4%。2024年以来，随着电改持续深化，新型电力系统加快构建，国内电网投资整体呈现高景气度，1-9月全国电网累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%。国家电网2024年全年电网投资将首次超过6000亿元，比上年度新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。

2.2 受益于数智化电网升级为国网战略

2.2.1 国家电网高度重视电网数智化转型

电网逐步向数字化、智能化转型。新型电力系统对新能源消纳能力提出更高要求，同时电力市场参与主体和交易模式的复杂性需要电网数智化转型提供支撑。《新型电力系统发展蓝皮书》指出，未来电网将稳步向智能化、数字化方向转型。

国网战略高度重视数字化布局。国家电网在2024年度工作会议中强调以服务“双碳”目标为战略引领，推动数智化坚强电网建设，在2024年第二季度工作会议中再次强调，数字化智能化是电网高质量发展的支点，要聚焦应用赋能，聚焦新型电力系统建设，提升电网数字化智能化水平。国家电网规划2024年电网新增投资主要投向包含“电网数字化智能化升级”在内的重点领域，进一步验证数智化电网在国网体系内的战略高度。

电网数智化投资比例预期加大。根据中研网数据， 2009-2010、2011-2015、2016-2020年三个阶段智能化投资占比持续提升，分别为6.2%、11.7%、12.5%。随着信息化、数字化技术的不断进步以及新能源发电的普及，预计电网投资结构将进一步向数智化领域倾斜。根据中研网数据，预计“十四五”期间两网智能化投资占比有望提升至14%-17%。

国内智能电网市场规模步入千亿级体量。根据智研咨询数据，2023年国内智能电网市场规模已达1077.2亿元，近5年年均复合增长率高达10.31%，预计2024年智能电网市场规模将达到1188.2亿元。

2.2.2 公司是国家电网数智化转型重要平台

公司长期根植于电力能源行业，具备丰富的项目经验及客户基础优势。公司旗下子公司专注大型企业管理信息化、电力数字化领域20余年，是国内最早一批从事电力行业信息通信业务的企业。公司基于对电力能源行业的深入理解及电网领域多年的支撑服务经验，持续推进营销2.0、网上国网、电享家、新一代电力交易系统、碳排放监测分析服务平台等项目建设，在巩固电力营销业务基本盘的基础上，不断创新电力生产、能源服务等业务发展，形成亮点特色产品，并持续推向市场。公司长期支撑客户复杂核心业务系统构建，提供从设计、开发、实施、运营到运维的一体化支撑服务，对相关系统的有效运营及后续迭代有深入理解，能够更好地响应客户需求，客户黏性较大。

公司是国网系重要成员，支撑国网数智化转型。公司直接控股股东为国网信息通信产业集团有限公司，是国家电网有限公司全资子公司，定位于国内能源行业主要的信息通信技术产品及服务提供商，是电网数字化转型的主力军。国网信通作为国网信产集团旗下上市公司，通过数字化手段赋能传统能源使用场景升级，支撑国家电网及其所属公司数字化相关业务的发展。2023年，公司在国网数字化设备招标份额约13%，数字化服务招标份额约22%，份额靠前，仅次于国电南瑞和信产集团（不含国网信通）。

2.3.1 新能源并网外送需求驱动特高压建设

电网冗余逐步消耗，新能源并网外送需求迫切。“双碳”趋势下，建设新型电力系统是必要之举。能源结构加快向清洁化、低碳化转型，但国内以光伏和水力等为主的新型能源主要分布在西北和西南地区，用电需求则主要集中在东部地区，因此新能源并网外送需求迫切，但相对滞后的电网建设成为制约瓶颈。2020年，国内新增发电容量增速开始高于新增220千伏以上变电容量增速；2023年，新增发电设备容量累计值超过新增220千伏以上变电容量累计值，电网冗余逐步被消耗，消纳问题的解决箭在弦上。

特高压作为外送通道骨干，是“十四五”重点投资方向。特高压是指±800千伏及以上的直流电和1000千伏及以上交流电的电压等级，是电力远距离高输送的重要通道，有利于平衡各区域电力生产及负荷分布，促进新能源消纳。根据中商产业研究院数据，从投资节奏来看，2014-2017年是国内特高压投资规模快速发展的第一阶段，投资额度达1966亿元，随后进入平稳发展期，2018-2020年共投入2130亿元。十四五期间，伴随国内风光大基地快速发展带来的大规模电力输送需求，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，2021-2025年预计总投资3800亿元。

特高压当前已进入大规模集中建设期。截至2023年底，我国共建成投运38项特高压线路，其中国家电网建成投运18项交流特高压，16项直流特高压，南方电网建成投运4项直流特高压。根据国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》， 2024年是完成“十四五”规划目标任务的关键一年，重点推进陕北—安徽、甘肃—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高压工程核准开工，加快开展西南、西北、东北、内蒙古等清洁能源基地送出通道前期工作。2024年6月27日，国家电网组织召开特高压工程高质量建设推进大会，指出以特高压高质量建设推动新型能源体系、新型电力系统与新型电网发展，同时提出当前特高压已经进入大规模集中建设、高强度创新攻关、高质量转型升级的发展阶段。

“十五五”风光大基地建设热度不减，特高压建设需求明确且乐观。根据国家发改委、国家能源局印发的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例达到75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约255GW，其中外送约165GW、本地自用约90GW，外送比例约65%。

2.3.2 配套通信工程齐头并进，公司有望受益于特高压密集开工

特高压配套通信工程与特高压电网建设同步，是保证特高压电网安全稳定运行的关键“神经网络”。特高压配套通信工程通过跨区域超长距离光缆和大容量通信系统的建设，为能源互联网提供快速安全的通信基础平台，是实现电网自动化控制、商业化运营和现代化管理的重要保障。随着特高压项目建设密集推进，相关配套通信基础设施也有望步入加速建设阶段。

公司持续推进国网特高压配套通信工程建设。公司持续推进面向能源领域客户的通信网络基础设施建设，子公司中电飞华以通信网络建设及运营、通信集成集采服务、数据中心建设运营为核心业务，全面支撑了青海-河南、张北-雄安、蒙西-晋中等多条特高压配套通信工程及国网100GOTN等通信工程施工服务。2022年公司承担的国家电网公司“两交两直”特高压配套通信工程顺利通过预验收，保障江苏、浙江等地夏季用电紧缺时期的电力安全可靠供应。2023年“两交”特高压（驻马店-武汉、福州-厦门）配套通信工程有序推进。公司在通信网络基础设施建设方面具备丰富的项目经验，构建的空天地一体化网络为能源网架体系和信息支撑体系奠定基石。

2.4.1 虚拟电厂是解决新能源消纳问题的关键一环，公司布局大有可为

新能源发电规模扩大，消纳压力凸显。从中国能源发电结构来看，风光发电占比呈明显扩大趋势，由2015年的4%提升至2022年的11%。有别于火电等传统发电形式，风光发电在全天候场景下存在明显的波动性，因此从整个电力网络的有效运营角度来看，如何有效解决风光电峰谷调拨、合理消纳的问题，是构建新型电力系统的当务之急。2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中在“提升可再生能源消纳能力”中提到“发展新型储能以及微电网、虚拟电厂等新技术新模式”的发展要求。

虚拟电厂是解决消纳问题的关键一环。虚拟电厂通过先进的控制计量、通信等技术，将分布式电源、储能、负荷等各类分散可调电源和负荷汇聚起来，通过数字化等手段进行协调优化，形成一个特殊的虚拟的电厂来进行管理调度，参与电力市场。虚拟电厂在具备分布能源集合、电力能源网络管理、源荷供需优化的基础上，以云中心形式，贯穿“电源端”“电网输配端”“负荷端”，可以充分发挥市场功能，促进市场主体的协同发展：①发电企业，降低调峰市场总成本费用，促进新能源消纳，降低系统对新建电源的投资需求等；②电网企业，提升电网安全稳定运行水平，减少电网的投资与建设等；③电力用户，分布式光伏、电动车、用户侧储能等产销结合为新型用户提供售电途径，降低用能成本等。

以调峰需求为例，虚拟电厂是低成本的有效手段。以调峰需求为例，据国家电网测算，若通过建设煤电机组满足其经营区5%的峰值负荷需求，需要电厂及配套电网投资约4000亿元，如果采用建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模仅为500-600亿元，建设成本大幅下降，并且有效引入需求侧资源，实现发电企业、电网企业、电力用户共赢。

目前国内虚拟电厂发展仍在起步阶段，包括国网信通、恒实科技、东方电子、国能日新、南网科技等多家公司均有所布局。

公司积极参与虚拟电厂相关示范工程建设。公司打造了覆盖“源网荷储充”一体化运行虚拟电厂运营平台，实现了调度需求触发、资源聚合、资源监测、特性分析、资源评估等功能，面向需求响应、辅助服务等市场化场景实现了整个业务流、信息流的贯通，并研究多类型用户需求响应潜力评估技术、虚拟电厂系统协调控制技术、用户负荷预测等前沿技术。虚拟电厂平台已接入华北辅助服务市场、天津虚拟电厂、上海虚拟电厂参与电网调节，实现面向企业园区、商业楼宇用户的区域能源资源的优化配置。子公司中电飞华打造形成了“技术+产品+运营+生态”的虚拟电厂建设体系，经过探索与实践，已成为电力系统内虚拟电厂领域的核心服务商。未来公司将依托现有试点项目推进情况，积极探索商业盈利模式，看好公司虚拟电厂业务长期发展空间。

2.4.2 5G专网高度适配新型电力系统，公司跻身第一方阵

电力系统数智化转型对通信网络提出更高要求。海量数据需要实时汇聚和高效处理，对电力业务的灵活接入能力、业务承载能力、安全隔离能力提出多重挑战。传统光纤通信专网在部署场景、覆盖范围、承载能力、建设成本及实施难度等方面存在一定的局限性，导致部分电力业务场景因通信网络“卡脖子”问题受限。因此采用无线通信网络支撑新型电力系统发展势在必行。

5G与电力业务应用场景高度契合，是赋能新型电力系统的重要基石。5G网络具备大带宽、低时延、高可靠、广连接等内生特性，结合网络切片、边缘计算等创新技术，将有效赋能新型电力系统，很好地满足新型电网中的综合视频类应用、智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、分布式电源调控等场景多样化的业务需求，全面提升电力业务的安全性、可靠性、高效性，助力电力系统的智慧化转型。

子公司中电飞华是国网系统内首批5G技术攻关单位。中电飞华作为国家电网公司通信系统建设的主要服务商，基于十余年无线通信技术的沉淀，全面参与电力无线专网建设任务，并率先向5G领域演进，是国网系统内首批5G技术攻关单位，积极贯彻落实国家电网公司“5G专项”工作部署，在技术攻关、装备研发、测试验证、生态建设等方面全面发力，通过参与顶层设计、科技项目、标准制定，顺利进入电力5G的“第一方阵”。

5年同业竞争解决期限将至。在2019年公司重大资产重组时，信产集团针对同业竞争问题出具承诺：其下属公司亿力科技、智芯微电子、深国电在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与上市公司存在一定的业务重合，承诺在5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除业务重合问题，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。

信产集团旗下资产众多，国网信通是唯一上市平台。信产集团拥有3家分公司、39家二级子公司（1家上市公司、15家专业公司、23家与省公司合资成立的省思极科技公司）。国网信通作为信产集团旗下唯一上市平台，是其核心资产。2023年，国网信通总资产在信产集团占比约29%，收入在信产集团占比约39%

随着国内能源转型和新型电力系统建设持续推进，电力数智化转型加速，新模式新业态持续涌现，相关投资预期加大。公司作为国网系统内领先的云网融合技术产品提供商及运营服务商，有望充分受益电网投资高景气，迎来新的发展机遇。我们预计2024-2026年公司营业收入为85.28亿元、94.59亿元、104.78亿元，同比增长11.14%、10.92%、10.77%，归母净利润分别为9.55、10.88、12.34亿元，同比增长15.30%、13.92%、13.46%。其中：

电力数字化业务：国家电网高度重视电网数智化转型，有望持续加大相关领域投资。公司以源网荷储侧主要场景大力进行数字化业务应用创新，有望在投资景气度驱动下保持快速增长。我们预计2024-2026年公司电力数字化业务收入增速分别为25%、22%、20%。

云网基础设施业务：新型电力系统建设需以数字化基础设施作为支撑，带动云网基础设施需求持续增长，公司面向电力行业客户提供通信网络建设及云网算力应用服务，有望直接受益。我们预计2024-2026年公司云网基础设施业务收入增速为8%、8%、8%。

企业数字化业务：公司依托电力市场优势，积极拓展能源、金融、政务等行业客户，持续巩固经营管理领域数字化优势业务。我们预计2024-2026年公司企业数字化业务收入增速分别为2.5%、2.5%、2.5%。

随着公司主动管控低毛利业务，降本增效持续推进，盈利能力有望提升，我们预计2024-2026年毛利率分别为21.92%、22.29%、22.67%。

我们选取南网科技、国电南瑞、远光软件、威胜信息作为可比公司。根据wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE为35.39、28.38、23.22倍。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.55、10.88、12.34亿元，当前股价（2024年11月7日收盘价）对应PE为29.02、25.48、22.45倍，公司估值低于可比公司平均估值。

公司当前PE TTM为35.34倍，略高于近3年估值中枢水平。考虑到新型电力系统建设带动投资景气以及稳固的客户优势，公司有望持续受益。

廉洁从业申明