分析师：张建民 S1230518060001
来源：浙商证券通信研究团队
具体参见2024年10月22日报告《业绩符合预期，现金流明显改善——中国移动2024年三季报点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
2024年前三季度，公司营业收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%。
观点
业绩符合预期，Q3主营增速环比提升
2024年前三季度，公司营业收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润1005亿元，同比增长3.6%，EBITDA 2631亿元，同比下降2.0%，公司盈利能力改善，净利润率同比提升0.4pp至14.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.1pp至8.3%。EBITDA率同比下降1.4pp至33.2%。
单三季度，公司主营收入2145亿元，同比增长1.0%，较Q2单季度0.8%的增速有所提升。
个人市场：后续ARPU降幅有望收敛。截至9月底，移动用户数10.04亿户，年度净增1298万户，5G网络用户数5.39亿户，5G网络渗透率53.7%；移动ARPU 49.5元，同比下降3.3%。公司后续将更注重存增一体客户运营，融合拓展“连接+应用+权益”业务，移动ARPU降幅有望收敛。
家庭市场：量价齐升态势环比放大。截至9月底，宽带用户数3.14亿户，年度净增1536万户；家庭综合ARPU 43.2元，同比增长2.6%（24H1家庭综合ARPU同比增长0.2%，三季度显著提升）。公司在推动家宽用户规模增长的基础上，基于“全千兆+云生活”智慧家庭生态深耕用户价值，有望进一步提升家庭市场业务价值。
政企及新兴市场量质并重：DICT业务实现良好增长；新兴业务中内容媒体及国际业务收入均保持快速增长。面对数字经济广阔空间，运营商加大云计算、AI和大数据等领域投入，后续有望受益科技浪潮打开“科技成长”空间。
主要营运支出项目整体管控有效
2024年前三季度，公司营运支出为6726亿元，同比增长1.6%，占收比下降0.39pp，其中：网络运营支撑成本2063亿元，同比增加0.4%，占收比下降0.43pp，折旧摊销1442亿元，同比减少7.0%，占收比下降1.77pp，职工薪酬1140亿元，同比增加9.0%，占收比提升0.92pp。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.30pp、+0.03pp、+0.62pp。
公司指引全年资本开支将小于1730亿元，同比降幅超4%，资本开支拐点叠加折旧年限调整将更利于利润释放。
经营现金流情况较上半年显著改善
2024年前三季度，受益于付款节奏改善，公司经营现金流2241亿元，同比 下降5.7%，降幅较上半年显著收窄（24H1对应降幅18.2%）。
10月12日国新办新闻发布会财政化债加码；10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题做出系统部署。在政策高度重视解决拖欠企业账款问题的基础上，运营商应收账款回收周期有望好转，看好全年现金流继续改善。
信用减值损失计提增速下降明显
2024年前三季度，公司计提信用价值损失180.7亿元，同比增加44.5%，单三季度信用减值计提增速下降明显（Q1、Q2、Q3同比增速分别为72.9%、45.1%、20.8%）。地方政府化债有利于运营商应收账款回收、坏账计提冲回，从而进一步增厚运营商利润。
盈利预测与估值
预计2024-26年收入增速2.9%、2.8%、2.8%，归母净利润增速 5.0%、4.9%、4.9%，维持“买入”评级。
风险提示
政企业务发展不及预期；ARPU不及预期；成本费用管控不及预期等。
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通信张建民团队
