国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘安林
每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为7月29日-8月11日相关数据跟踪。
核心观点：近期经济的核心变化在于：需求延续疲软，供给也有转弱迹象，尤其是开工、地产销售、钢材表观量、基建实物工作量等方面；总体看，近期高频数据有忧有喜、忧大于喜。继续提示：当前经济下行压力不小，实现全年目标亟待政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。1、基于“6大维度”高频数据，近期经济的变化主要体现在：1）高炉、沥青等开工环比降幅扩大，汽车半钢胎开工率持续走平、中枢有所下降；2）18城二手房销售明显走弱，30大中城市新房销售近1周同样有所回落；3）钢材表需超季节性回落，可能与近期降雨停工有关；4）地方专项债发行仍慢；参考沥青开工、水泥出货、钢材表需等高频指标，实物工作量也未改善；5）略好的是，汽车销售情况有好转，7月汽车零售同比-0.3%、6月为-7.4%，此外，人员出行延续高位。
2、具体看，近半月（7.28-8.11）高频数据特征如下：
>需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄；>价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨；>库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加；>交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落；>流动性：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢。
>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降1.8个百分点至80.7%，相比2023年和2019年分别偏低2.9、0.1个百分点。焦化企业开工率环比微升0.1个百分点至71.4%，相比2023年偏高2.8个百分点、相比2019年仍偏低2.3个百分点。沥青开工率先降后升，近半月均值环比再度回落1.7个百分点至25.6%、仍为同期最低，同比2023年和2019年分别偏低14.5、16.6个百分点。水泥粉磨开工率有所回升、均值环比续升1.2个百分点至46.8%、仍为同期最低，同比2023年、2019年分别偏低1.1、17.4个百分点。>下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高7.1、11.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比再度回升1.5个百分点至88.4%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低1.3个百分点。二、需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄。>生产复工：沿海8省发电耗煤环比续增3.2%至约240.1万吨、续创同期新高，弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增5.9%）；同比偏高6.2%、相比2019年同期偏高22.5%。百城土地成交均值1352.1万㎡、仍为近年同期次低，环比增12.9%，强于2019-2023年同期均值-3.7%，同比增10.8%，相比2019-2021年分别降37.1%、26.7%、18.3%。钢材表需环比续降6.3%，弱于2019-2023年同期均值-3.5%；螺纹表需环比续降11.4%，同样弱于2019-2023年同期均值-5.1%，绝对值均续创同期新低，可能跟近期多地降雨停工有关。
>线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月30大中城市新房销售先升后降、均值环比增9.4%，绝对值续创近年同期新低，同比下降11.4%，相比2019-2021年同期分别下降53.6%、60.0%、50.2%。18城二手房销售环比续降12.1%至约20.5万㎡、2017-2023年同期环比均值为降4.5%，同比偏高6.8%、相比2019年同期偏低7.5%。
三、价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨。>上游资源品：南华综合指数环比续跌3.8%，同比偏高1.8%。重点商品中：布油收于79.7美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%；黄骅港Q5500动力煤价环比微跌0.1%；可能跟近期降雨增加、水力发电偏强有关；铁矿石价格均值环比续跌2.8%，同比偏低约13.0%。>中游工业品：螺纹钢价格环比续跌4.5%，绝对值创2017年初以来新低，同比下跌11.6%；水泥价格指数均值环比由涨转跌、录得跌1.9%，同比仍然偏高6.0%。>下游消费品：猪肉价格均值环比续涨2.4%至约25.6元/公斤，同比偏高约16.0%；蔬菜价格均值环比续涨8.7%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨2.8%）。四、库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加。>能源：沿海8省电厂存煤环比续降1.5%，降幅小于2017-2023年同期均值降3.8%。>工业金属：钢材库存环比续降1.8%；电解铝环比续升4.4%，2017-2023年同期均值-1.0%。>建材：沥青延续去库，近半月续降9.4万吨；水泥库容比均值环比回落0.3个百分点至65.5%。五、交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落。>人员流动：近半月，由于暑期影响，商业航班执飞数量均值环比续升1.8%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比再降0.6%，同比偏低4.1%。>出口运价：BDI环比续降10.0%、同比偏高49.8%；CCFI环比降1.4%，同比仍偏高142.2%。六、流动性跟踪：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢。>货币市场流动性：跨月之后，近半月央行通过OMO净回笼9635亿元。货币市场利率 、中枢有所回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落4.4bp、8.4bp、8.1bp。同业存单利率有所回落，3月期AAA、AA+同业存单收益率分别回落5.7bp、5.9bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行11906亿，环比多发2218亿；地方政府专项债发行2402亿，年初以来累计发行19198亿，发行进度49.2%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落9.5bp、6.6bp，分别收于2.188%、1.468%，节奏上先降后升。>汇率&海外市场：美元指数续降0.6%、收于103.15；美元兑人民币（央行中间价）均值小幅升值。截止8.9，10Y美债收益率均值回落25.0bp、收于3.94%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
正文如下：
上游开工仍然有涨有跌，其中：高炉、沥青开工回落较多。近半月来（7.29-8.11），全国247家样本高炉开工率均值续降1.8个百分点至80.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低2.9、0.1个百分点。焦化企业开工率均值环比微升0.1个百分点至71.4%，相比2023年偏高2.8个百分点、相比2019年仍然偏低2.3个百分点。石油沥青装置开工率先降后升，近半月均值再度回落1.7个百分点至25.6%，近1周有所回升、但仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低14.5、16.6个百分点。水泥粉磨开工率有所回升，近半月均值环比续升1.2个百分点至46.8%、仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低1.1、17.4个百分点。
![]()
![]()
中下游开工稳中有升。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比持平前值79.1%，仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高7.1、11.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比再度回升1.5个百分点至88.4%，相比2023年同期偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低1.3个百分点。![]()
二、需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄
1.生产复工：发电耗煤续升，钢材表需、挖掘机需求续降
沿海8省发电耗煤续升、再创同期新高。近半月来（7.26-8.8），沿海8省发电日均耗煤均值环比增加3.2%至约240.1万吨，再创同期新高、但略弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增5.9%），可能跟今年降雨偏多、水利发电偏强有关。近半月均值相比2023年同期偏高6.2%、相比2019年同期偏高22.5%。百城土地成交环比有所回升、但仍偏低，绝对值仍为同期次低。近半月来（数据截至8.4），百城土地周均成交面积先升后降、录得均值1352.1万㎡，仍为近年同期次低（高于2023年同期）；环比增加12.9%，强于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-3.7%）；相比2023年同期增加10.8%，相比2019-2021年同期分别下降37.1%、26.7%、18.3%。年初以来周均成交面积1264.8万㎡，同比下降22.3%。![]()
钢材、螺纹表需环比续降、显著弱于往年同期均值，绝对值续创近年同期新低；需求偏弱之外，可能也跟近期多地降雨天气有关。近半月来，钢材表需均值环比续降6.3%至约831.4万吨，仍然显著弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为降3.5%），可能跟近期多地降雨天气有关，绝对值续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低7.3%、18.3%，降幅有所扩大。其中，螺纹钢表需均值环比续降11.4%至约203.2万吨，同样弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为降5.1%），绝对值续创近年同期新低；相比2023年、2019年同期分别偏低17.2%、42.1%。![]()
挖掘机销售环比续降、绝对值仍然显著偏低；使用时长续降、仍为近年同期最低。7月挖掘机销量环比6月续降17.5%，降幅小于往年同期均值（2019-2023年同期均值为-19.9%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售6234台，环比下降18.6%，指向挖掘机出口仍然强于内销；同比2023年仍然偏高21.9%。7月挖掘机平均开工时长环比增加0.7小时至88.4小时/月，仍为近年同期最低；相比2023年和2019年同期分别偏低0.4、41.6小时/月。![]()
2.线下消费：地产销售延续偏弱，汽车销售降幅收窄，观影人次再降
30大中城市新房销售先升后降、均值环比有所回升，但绝对值仍为同期最低。近半月来，30大中城市新房日均成交面积先升后降、均值环比增加9.4%，然而，近1周成交面积再度回落；绝对仍为近年同期最低，相比2023年同期下降11.4%，相比2019-2021年同期分别下降53.6%、60.0%、50.2%。
18城二手房销售环比续降、弱于往年同期季节规律。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降12.1%至约20.5万㎡，环比弱于往年同期季节均值（2017-2023年同期环比均值为降4.5%），相比2023年同期偏高6.8%、相比2019年同期偏低7.5%。
![]()
7月汽车销售同比降幅收窄。7月乘用车日均销售5.58万辆，环比6月下降4.6%，相比2023年同期下降0.3%、前值为降7.4%，降幅明显收窄。全年看，年初以来乘用车日均销售5.31万辆，相比2023年同期下降3.8%、仍有韧性。往后看，延续此前判断：后续随着部分国家、地区等对中国电动汽车加征关税，加上国内需求弱化，汽车产业链的不确定性可能有所增加。观影人次均值环比再度回落。近半月全国电影日均观影人次环比回落19.6%，相比2023年同期下降37.1%、相比2019年同期下降55.4%。三、价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨
上游资源品：南华综合指数环比续跌，主要大宗商品价格延续多数下跌。近半月来，南华综合指数均值环比续跌3.8%，相比2023年同期偏高1.8%，涨幅继续收窄。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于79.7美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比微跌0.1%，收于856元/吨，可能跟近期降水增加、水力发电偏强有关。铁矿石期货（连续合约）结算价收于788.5元/吨，近半月均值环比续跌2.8%，相比2023年同期均值仍然偏低约13.0%。![]()
![]()
中游工业品：钢铁、水泥价格再度下跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌4.5%，绝对值续创2017年初以来新低，相比2023年同期下跌11.6%，降幅继续扩大。水泥价格指数均值环比由涨转跌、录得下跌1.9%，收于115.87，相比2023年同期仍偏高6.0%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比续涨，尤其是蔬菜价格再创同期新高。近半月来，猪肉价格均值环比续涨2.4%至约25.6元/公斤，相比2023年同期偏高16.0%。蔬菜价格均值环比续涨8.7%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨2.8%）；绝对值续创同期新高，相比2023年同期偏高约8.9%。![]()
![]()
四、库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加电厂存煤环比续降、绝对值仍为同期次高；全美原油及石油产品延续补库。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3602.8万吨，仍为有数据以来同期次高（低于2023年同期）；环比续降1.5%，降幅小于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降3.8%），相比2023年偏低1.2%、相比2019年同期仍然偏高18.4%。截至2024年8月2日，全美原油及石油产品库存环比增加19.0万桶，绝对值约为16.66亿桶。![]()
钢材库存环比续降，电解铝库存续升。近半月来，钢材库存环比续降1.8%，录得1515.5万吨，仍在同期偏低水平。电解铝库存环比增加4.4%，2017-2023年同期均值为下降1.0%，相比2023年同期水平偏高70.0%。![]()
沥青库存环比续降、但绝对值仍高，水泥库存再度回落。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降9.4万吨至约296.2万吨，延续6月初以来的去库趋势、但绝对值仍然偏高，相比2023年同期仍然偏高54.8万吨。考虑近期石油沥青转置开工率偏低、但库存仍高，指向沥青需求不足，基建实物工作量仍然偏弱。水泥库容比均值环比再度回落0.3个百分点至65.5%，相比2023年同期续降约7.8个百分点。![]()
五、交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落人员流动：商业航班数量环比续升、续创同期新高。近半月来，由于暑期影响，商业航班执飞数量均值环比续升1.8%至约16740架次/日，续创有数据以来同期新高，相比2023年同期增加8.9%，约为2019年同期的111.7%。货物运输：全国整车货运流量指数先降后升、环比有所回落。近半月来，全国整车货运流量指数先降后升、均值环比再度回落0.6%至约106.4，相比2023年同期偏低4.1%。![]()
出口运价：BDI、CCFI指数环比再度回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续降10.0%，相比2023年同期偏高49.8%、升幅明显收窄；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比回落1.4%，可能跟近期红海地缘冲突影响钝化等有关，相比2023年同期仍然偏高142.2%。![]()
六、流动性跟踪：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢流动性投放：近半月来，央行通过OMO实现货币投放8023.4亿元，到期回笼17658亿元，净回笼9634.6亿元，主要跟月初跨月流动性投放到期有关。货币市场利率：货币市场利率先降后升、中枢有所回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别环比回落4.4bp、8.4bp、8.1bp，绝对值围绕7天逆回购利率窄幅波动；R007、DR007利差环比先升后降、绝对值有所回升。同业存单到期收益率有所回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别回落5.7bp、5.9bp。整体看，近期公布的PMI、物价、地产等高频数据显示，当前经济下行压力不小，需求不足仍是核心矛盾，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，年内大概率还会降准降息。![]()
![]()
一级市场：近半月来，利率债合计发行11905.7亿元，环比上期多发2218.3亿元。其中：国债发行4900.9亿元，环比多发1000.9亿元，是本期利率债多发的重要支撑；地方政府债发行4494.8亿元，环比多发1237.4亿；地方专项债发行2402.2亿元，年初以来合计发行19197.5亿元；按照全年3.9万亿元专项债计算，发行进度约49.2%，发行进度仍然显著偏慢。政策性银行债发行2510亿元，环比多发30亿元。二级市场：近半月来，国债到期收益率先降后升、中枢有所回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别回落9.5bp、6.6bp，分别收于2.188%、1.468%，近1周国债到期收益率有所回升，主要跟银行间交易协会对部分农商行交易进行自律调查有关。![]()
![]()
近半月来，美元指数续降0.6%、收于103.15，主要跟近期美国非农就业数据显著不及预期、衰退预期再度升温有关。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值小幅升值、人民币微贬。10年期美债收益率均值环比大幅回落25.0bp、收于3.94%；截至8月9日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值回落15.5bp、收于175.2bp。![]()
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
相关文章：
[1]高频半月观：关注3点变化，2024-07-29
[2]不少新提法—央行二季度货币政策报告6大信号，2024-08-10
[3]CPI时隔三月再升，成色几何？，2024-08-09
[4]政策半月观：下半年政策可能有三大类，2024-08-04
[5]PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？，2024-07-31
[6]枕戈待旦—2024年中期经济与资产展望，2024-07-16
本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月11日发布的报告《高频半月观—不只是需求弱》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
