事件:2024年9月制造业PMI为49.8%(前值49.1%);非制造业PMI为50.0%(前值50.3%)。核心观点:“政策底”已现,财政刺激应也在路上;四季度经济有望环比改善,“经济底”已不远,对市场可乐观点。1、整体看,9月制造业PMI超季节性反弹、逆转了此前连跌趋势。2、结构看,供需、价格等分项多有改善,应与近期政策加码有关;服务业景气、进出口订单再降,指向下行压力仍存。3、往后看,更多增量政策有望出台,推动四季度经济环比改善。>政策面看,9.24一揽子政策、9.26政治局会议,预示稳增长和中央加杠杆的底层逻辑已大转变,更多增量政策有望陆续出台,可能的包括扩赤字、增发国债,新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。>基本面看,根据七八月数据、九月高频推演,三季度GDP增速大概率低于5%,全年“保5%”的压力加大;四季度,新一轮政策组合拳效果有望逐步显现,预计将推动经济环比继续改善。>供需指数均反弹,生产重回扩张区间。
>进出口订单均回落,继续处于收缩区间;9月出口增速可能小幅回落。
>价格指数低位微升,预计9月PPI同比-2.6%左右;库存小幅震荡。
>大中小企业景气普遍反弹,建筑业就业再创新低。
>服务业景气降至收缩区间,建筑业景气低位震荡。
1、9月制造业PMI大幅反弹,强于预期和季节性;非制造业PMI回落。9月制造业PMI为49.8%,较前值大幅反弹0.7个点,高于预期和季节性(2015-2019年9月PMI平均环比回升0.1个百分点),连续5个月处于收缩区间。9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%,其中服务业PMI回落0.3个百分点,建筑业PMI回升0.1个点百分点。9月综合PMI产出指数回升至50.4%,指向企业景气总体有所回升,可能与9月下旬政策加码等因素有关。2、分项看,重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:1)供需指数均反弹,生产重回扩张区间。供给端,9月PMI生产指数51.2%,较上月回升1.4个百分点,重回扩张区间。高频看,9月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅反弹,指向工业生产有所回升。需求端,9月PMI新订单指数回升1个百分点至49.9%,新出口订单指数回落至47.5%,均连续5个月处于收缩区间,需求不足问题仍然显著;行业看,医药、汽车、电气机械、电子设备等行业供需增长较快,石油煤炭、黑色金属等行业供需偏弱。2)进出口订单均回落,继续处于收缩区间;9月出口增速可能小幅回落。出口端,9月新出口订单回落1.2个百分点至47.5%,连续5个月处于收缩区间。高频看,9月前20日韩国出口同比-1.1%(8月18.4%),出口运价高位回落,指向外需可能有所放缓;结合基数效应,预计9月出口增速小幅回落;进口端,9月进口订单回落0.7个百分点至46.1%,连续6个月处于收缩区间,侧面反映经济压力仍存。3)价格指数低位微升,预计9月PPI同比-2.6%左右;库存小幅震荡。价格端,受需求边际改善、大宗商品价格反弹影响,9月原材料价格、出厂价格指数分别反弹2.0、1.9个百分点;预计9月PPI同比-2.6%左右(前值-1.8%)。库存端,9月PMI原材料、产成品库存分别变动0.1、-0.1个百分点,库存小幅震荡。4)大中小企业景气普遍反弹,建筑业就业再创新低。9月大中小型企业PMI分别回升0.2、0.5、2.1个百分点,中小企业景气连续5个月处于收缩区间;就业方面,9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.4、-1.0个百分点,建筑业从业人员指数再创新低。5)服务业景气降至收缩区间,建筑业景气低位震荡。服务业方面,9月服务业PMI回落0.3个百分点至49.9%,今年以来首次降至收缩区间。从行业看,邮政、电信电视、信息技术、货币金融服务景气较高;由于暑期出行旺季结束,以及部分地区受台风等极端天气影响,交通运输、文化体育娱乐景气回落较多。建筑业方面,9月建筑业PMI微升0.1个百分点至50.7%,仍处于历史低位。3、总体看,9月PMI明显反弹,暂仍处收缩区间。9月制造业PMI自二季度以来持续回落后,首次迎来明显反弹,扭转了此前加速下行的态势;除了进出口订单回落,其余分项多数回升;考虑到9月供需端高频数据整体仍在低位震荡、改善幅度有限,9月PMI明显好转可能与9月下旬政策持续发力、带动预期好转有关。4、往后看,更多增量政策有望出台,推动四季度经济触底反弹。政策面看,继续提示,9.24一揽子政策、9.26政治局会议,预示稳增长和中央加杠杆的底层逻辑已大转变,更多增量政策有望陆续出台,可能的包括扩赤字、增发国债,新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。基本面看,根据七八月数据、九月高频推演,三季度GDP增速大概率低于5%,全年“保5%”的压力加大;四季度,新一轮政策组合拳效果有望逐步显现,预计将推动经济环比超季节性好转、触底反弹。风险提示:政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究助理。
[1]《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》2024-09-26
本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月30日发布的报告《政策底已现,经济底和市场底呢?—9月PMI反弹的信号》,具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
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