事件：2024年8月工业增加值同比4.5%（前值5.1%），社零同比2.1%（前值2.7%）；1-8月固投同比3.4%（前值3.6%），地产投资同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%），制造业投资同比9.1%（前值9.3%）。
核心观点：8月各项数据中，仅出口偏强，消费、投资、工业生产等均不同程度放缓，PMI、PPI、M1、高频等其他口径数据也普遍走弱。根据7、8月份数据和季节性推演，三四季度GDP增速大概率低于5%，指向全年“保5%”亟待政策加码。继续提示：近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降存量房贷利率/地产收储扩容等）。具体看，8月经济数据有如下特征：
>投资端：地产量稳价跌，制造业高位放缓，基建再度回落；
>供给端：工业生产连续4个月放缓，服务业生产也小幅回落；
>就业端：失业率小幅走高，主因毕业季，也应与经济压力加大有关。
2、往后看，全年“保5%”压力进一步加大，需政策“持续用力、更加给力”。
>GDP看，根据7、8月份数据和季节性推演，三季度GDP增速大概率低于二季度的4.7%，四季度预计也难有明显回升，指向全年“保5%”的压力进一步加大。
>内需看，预计整体仍弱：居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产仍然偏弱；地方化债仍然严格，基建实物工作量难有起色；
>外需看，近期美国经济出现放缓迹象、但幅度可能比较温和，再叠加可能的“抢出口”支撑，指向未来几个月我国出口可能仍会偏强、但读数可能会有所回落。
>政策看，近期中央强调“努力完成全年经济社会发展目标”，后续增量政策有望继续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。
3、具体看，8月经济数据有如下特征：
1）消费端：再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个百分点，低于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。细分商品看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。高频看，9月上旬人员流动季节性回升、汽车消费增速韧性，整体消费保持稳定。
2）投资端：地产企稳，基建、制造业回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，略低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升。
>地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。
>制造业高位放缓。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。
>基建再度回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点，在7月短暂反弹后再度回落，可能与地方化债仍严有关。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。
3）供给端：工业生产连续4个月放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的4.7%，与基数走高有关；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。服务业生产增速也小幅回落。分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工放缓有关。
4）就业端：失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%，均小幅走高，主因毕业季影响，也应与近期经济压力加大有关。
风险提示：
二、消费端：再度回落
8月消费增速再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。
结构看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹较多。
>商品消费方面，8月商品零售同比1.9%，分别较前值回落0.8个点。8月多数商品消费增速回落，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。
>服务消费方面，8月餐饮收入同比3.3%，较前值回升0.3个百分点。1-8月服务零售额累计同比6.9%，较前值回落 0.3个百分点。
从近期高频数据看，人员流动回升、汽车消费增速韧性。从高频看，2024年9月上旬，百城拥堵延时指数季节性回升；9月第一周乘用车零售同比10%，较前值小幅反弹。
三、投资端：地产企稳，基建、制造业回落
8月固定资产投资小幅回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升，指向投资有所反弹。其中地产投资累计同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%），制造业投资同比9.1%（前值9.3%），整体保持平稳。
地产量稳价跌
8月地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点，指向8月地产销售当月同比有所回升。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。
制造业高位放缓
制造业投资增速微降，企业投资意愿回落。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。
分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。
基建增速回落
基建投资增速回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点。
从高频数据看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。
四、供给端：工业生产持续放缓
工业生产增速放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的4.7%，主因基数走高；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落。
服务业生产增速回落。8月服务业生产指数同比回落0.2个百分点至4.6%。
分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工下行有关。
从高频看，9月高炉开工率小幅回落，PTA、汽车半钢胎开工率震荡，工业生产保持稳定。
五、就业端：失业率小幅回升
失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%，均小幅走高，主因毕业季高校毕业生集中离校进入劳动力市场，也应与近期经济压力加大有关。
风险提示：
本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月14日发布的报告《
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
