事件:2024年10月制造业PMI为50.1%(前值49.8%);非制造业PMI为50.2%(前值50.0%)。
核心观点:10月PMI延续回升、时隔5月重回扩张区间,整体经济景气趋于好转,全年“保5”目标有望完成。短期紧盯11月上旬的三件大事:4-8日人大常委会会议、5日美国大选、6-7日美联储议息会议。1、整体看,10月制造业PMI回升0.3个百分点,延续超季节性反弹、时隔5个月重回荣枯线上方。2、结构看,除了出口订单回落,其余分项多数回升,与10月高频数据普遍反弹相互印证,应与本轮政策效果显现有关。3、往后看,四季度经济有望延续修复,短期关注11月上旬的三件大事。>基本面看,前三季度GDP累计同比4.8%,随着政策效果持续显现,四季度经济有望延续修复态势,全年5%左右的GDP增长目标有望完成。>政策面看,我国政策的底层逻辑已经转变,更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台,可能的包括:年底再降准、明年一季度可能进一步降息,新一轮消费补贴等。>短期密切跟踪11月上旬的三件大事:一是11月4-8日人大常委会会议,关注本轮财政扩张的实际力度;二是11月5日美国大选,关注特朗普和哈里斯谁将胜选;三是11月6-7日美联储议息会议,关注降息幅度和后续指引。>供需指数均反弹,供给仍强于需求。
>出口订单回落,进口订单反弹,10月出口增速可能反弹。
>价格指数大幅反弹,预计10月PPI同比-2.8%左右;库存被动去化。
>大中企业景气反弹,小企业景气回落,就业形势有所好转。
>服务业景气重回扩张区间,建筑业景气低位震荡。
1、10月制造业PMI升至扩张区间,强于预期和季节性;非制造业PMI也回升。10月制造业PMI为50.1%,较前值继续反弹0.3个点,强于预期和季节性(2015-2019年10月PMI平均环比回落0.2个百分点),是今年4月以来首次升至扩张区间。10月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2%,其中服务业PMI回升0.2个百分点,建筑业PMI回落0.3个点百分点。10月综合PMI产出指数回升至50.8%,指向经济景气水平继续回升向好,应与本轮一揽子增量政策效应显现有关。2、分项看,重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号: 1)供需指数均反弹,供给仍强于需求。供给端,10月PMI生产指数52.0%,较上月回升0.8个百分点,继续处于扩张区间。高频看,10月焦化、PTA、汽车开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数反弹,指向工业生产有所回升。需求端,10月PMI新订单指数回升0.1个百分点至50.0%,新出口订单指数回落至47.3%,指向内需有所好转,外需继续走弱;行业看,通用设备、汽车、电气机械等行业供需增长较快,家具、化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱。2)出口订单回落,进口订单反弹,10月出口增速可能反弹。出口端,10月新出口订单回落0.2个百分点至47.3%,连续6个月处于收缩区间。高频看,10月前20日韩国出口同比-2.9%(9月-1.2%),出口运价高位回落,指向外需可能有所放缓;但考虑到9月台风扰动减退,预计9月出口增速可能有所反弹;进口端,10月进口订单回升0.9个百分点至47.0%,侧面验证内需有所好转。3)价格指数大幅反弹,预计10月PPI同比-2.8%左右;库存被动去化。价格端,受内需好转、大宗商品价格反弹影响,10月原材料价格、出厂价格指数大幅反弹8.3、5.9个百分点;但受基数效应等因素影响,预计10月PPI同比仍偏低,可能为-2.8%左右(前值-2.8%)。库存端,10月PMI原材料、产成品库存分别变动0.5、-1.5个百分点,可能是需求好转导致的被动去库。4)大中企业景气反弹,小企业景气回落,就业形势有所好转。10月大中小型企业PMI分别变动0.9、0.2、-1.0个百分点,中小企业景气连续6个月处于收缩区间,指向本轮经济反弹主因政策驱动,大企业更受益;就业方面,10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.9、2.7个百分点,就业形势有所好转。5)服务业景气重回扩张区间,建筑业景气低位震荡。服务业方面,10月服务业PMI回升0.2个百分点至50.1%,重回扩张区间。从行业看,受国庆假期带动,与居民旅游出行相关的交通运输、公共设施管理等行业景气回升较多。建筑业方面,10月建筑业PMI回落0.3个百分点至50.4%,仍处于历史低位。3、总体看,10月PMI延续回升,时隔5个月重回扩张区间。制造业PMI在9月大幅反弹后,10月延续修复态势,时隔5个月重回扩张区间;除了出口订单回落,其余分项多数回升;这与10月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证,可能与9月下旬政策持续发力效果显现、推动居民企业预期好转有关。
4、往后看,四季度经济有望延续修复,短期关注11月上旬的三件大事。政策面看,继续提示,我国政策的底层逻辑已经转变,更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台,可能的包括:年底再降准、明年一季度可能进一步降息,新一轮消费补贴等。短期密切跟踪11月上旬的三件大事:一是11月4-8日人大常委会会议,关注本轮财政扩张的实际力度;二是11月5日美国大选,关注特朗普和哈里斯谁将胜选;三是11月6-7日美联储议息会议,关注降息幅度和后续指引。基本面看,前三季度GDP累计同比4.8%,随着政策效果持续显现,四季度经济有望延续修复态势,全年5%左右的GDP增长目标有望完成。
风险提示:政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究助理。本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月31日发布的报告《5%稳了吗?—10月PMI重回线上的信号》,具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
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