事件：2024年7月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；1-7月固投同比3.6%（前值3.9%），地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。
核心观点：7月数据进一步指向当前经济下行压力不小。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。
1、整体看，7月经济低位震荡，内需延续偏弱，边际变化在于此前偏强的出口、制造、工业生产也出现放缓迹象。
2、往后看，若要实现全年5%的GDP增长目标，需要下半年GDP同比回升至5%左右、GDP环比回升至1.4%左右，亟待政策进一步加码，尤其是需求端、中央加杠杆等。
>消费端：小幅反弹、仍在低位；通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多；>投资端：地产量稳价跌，制造业高位放缓，基建走势分化、交运和水利设施投资增速较低；
>供给端：工业生产连续3个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。
>就业端：总失业率、31个大城市失业率均小幅回升，除了毕业季，也应与经济压力加大有关。
1、整体看，7月经济低位震荡，内需延续偏弱，外需有放缓迹象。一方面，7月消费低位震荡、投资小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽有所加快，但内需整体仍维持低迷。另一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资也均有所走弱，与外需带动减弱、内需低迷的制约有关。2、往后看，内外分化可能弱势收敛，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。
>GDP看，若要实现全年5%的GDP增长目标，需要下半年GDP同比回升至5%左右，GDP环比回升至1.4%左右，稳增长亟待政策进一步加码，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。>内需看，7月政治局会议强调要加强逆周期调节，但预计仍难有强刺激。在此环境下，居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产等内需仍然偏弱。>外需看，美国衰退预期提升，特朗普若上台可能提升关税，出口支撑可能逐步减弱。此前外需强于内需、供给强于需求的分化格局可能趋于收敛。
1）消费端：小幅反弹，仍在低位。7月社零同比2.7%，较前值反弹0.7个百分点，低于市场预期的3.1%；季调环比0.35%，较前值-0.1%回升。结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，可能今年618提前开卖节奏前移对消费的拖累减退有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。高频看，8月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。2）投资端：地产、制造业回落，基建分化。1-7月投资同比3.6%，较前值回落0.3个百分点，低于市场预期的3.9%，季调环比-0.17%，较前值明显回落，投资有所走弱。>地产量稳价跌。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7个点。1-7月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。>制造业高位放缓。1-7月制造业投资累计同比9.3%，较前值回落0.2个百分点，可能与外需边际走弱，内需持续低迷的制约，以及政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争等因素有关。分行业看，电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多。>基建走势分化。1-7月广义、狭义基建投资同比分别为8.1%、4.9%，分别较1-6月增速变动0.4、-0.5个百分点。基建增速走势分化，指向电热燃水供应业投资增速较高，而交运、水利设施投资增速较低。高频看，7-8月基建实物工作量仍偏低。3）供给端：工业生产连续3个月放缓。7月工业增加值同比5.1%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期的5.0%；季调环比0.35%，较前值的0.42%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。自4月以来工业增加值增速已经连续3个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。分行业看，电子设备、金属制品、食品制造回升最多，黑色金属、医药、饮料制造、非金属矿物制品回落较多，可能与高温暴雨制约建筑施工有关。4）就业端：失业率小幅回升。7月城镇调查失业率为5.2%，31个大城市失业率5.3%，均较前值小幅走高，主因毕业季学生集中进入劳动力市场，也应与经济压力加大有关。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。
7月整体经济低位震荡，内需（消费、地产）延续偏弱，外需（出口、工业生产、制造业）有放缓迹象，供需、内外分化弱势收敛。一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资均有所走弱，应是与外需带动减弱、内需持续低迷的制约有关；另一方面，7月消费低位震荡、投资增速小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽然小幅加快，但整体内需仍然低迷。7月消费增速小幅反弹，仍在低位。7月社零同比2.7%，较前值反弹0.7个点，低于市场预期的3.1%；季调环比0.35%，较前值-0.1%回升，指向消费小幅反弹。结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多。>商品消费方面，7月商品零售同比2.7%，较前值回升1.2个点。其中通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多，可能今年618提前开卖节奏前移对消费的拖累减退有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。>服务消费方面，7月餐饮收入同比3.0%，较前值回落2.4个百分点。1-7月服务零售额累计同比7.2%，较前值回落0.3个百分点。![]()
从近期高频数据看，人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。从高频看，2024年8月上旬，百城拥堵延时指数小幅回落；8月第二周乘用车零售同比10%，较前值小幅反弹。固定资产投资小幅回落。1-7月固定资产投资同比3.6%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的3.9%，季调环比-0.17%，较前值0.56%明显回落，指向投资有所走弱。其中地产投资累计同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）；基建增速持续反弹可能与专项债、增发国债加快落地有关；地产下滑可能与地产景气低迷、极端强降水和高温天气制约建筑施工等有关；制造业下滑可能与内需较弱、产能利用率偏低的制约有关。7月地产量稳价跌。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7个点。1-7月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。制造业投资增速微降，企业投资意愿回落。1-7月制造业投资累计同比9.3%，较前值回落0.2个百分点，可能与外需边际走弱，内需持续低迷的制约，以及政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争等因素有关。分行业看，有色、金属制品、运输设备制造业投资增速提升较多，电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多。基建投资走势分化。1-7月广义、狭义基建投资同比分别为8.1%、4.9%，分别较1-6月增速变动0.4、-0.5个百分点。基建增速走势分化，指向电热燃水供应业投资增速较高，而交运、水利设施投资增速较低。从高频数据看，7-8月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。工业生产增速继续回落。7月工业增加值同比5.1%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期的5.0%；季调环比0.35%，较前值的0.42%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。自4月以来工业增加值增速已经连续3个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。服务业生产增速微升。7月服务业生产指数同比微升0.1个百分点至4.8%。分行业看，电子设备、金属制品、食品制造回升最多，可能与出口景气有关；黑色金属、医药、饮料制造、非金属矿物制品回落较多，可能与高温暴雨制约建筑施工有关。从高频看，8月高炉开工率小幅回落，PTA、汽车半钢胎开工率震荡，工业生产保持稳定。失业率小幅回升。7月城镇调查失业率为5.2%，31个大城市失业率5.3%，均较前值小幅走高，主因毕业季高校学生集中进入劳动力市场，也应与近期经济压力加大有关。政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。本文节选自国盛证券研究所已于2024年08月15日发布的报告《如何“保5”—全面解读7月经济》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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