国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘安林
每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为8月12日-8月25日相关数据跟踪。核心观点：近期经济核心变化在于：1）需求延续疲软，供给进一步转弱，包括高炉、焦化、沥青开工等有所回落，汽车半钢胎开工率稳中有降；2）中上游价格多数回落，然而猪肉、蔬菜价格明显上涨，其中：猪肉价格上涨可能跟前期生猪存栏去化有关；蔬菜价格上涨则跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关，应会阶段性推升8月CPI。
1、基于“6大维度”高频数据，近期其他高频指标则多数延续此前趋势，包括：地产销售延续偏弱，钢材、水泥需求续创同期新低，沥青开工延续低位等。因此，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、再降准降息（9月是重要窗口）等。
2、具体看，近半月（8.12-8.25）高频数据特征如下：
>供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多；
>需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善；
>价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨；
>库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升；
>交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化；
>流动性：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱。
一、供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多。>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降2.6个百分点至78.1%，相比2023年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率环比再度回落1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。沥青开工率均值环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，同比2023年和2019年分别偏低20.0、18.5个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%、仍为同期次低（高于2022年同期），同比2023年、2019年分别偏低6.7、17.5个百分点。>下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比微降0.1个百分点至79.0%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.8、12.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至88.3%，同比偏高2.4个百分点、相比2019年同期仍然偏低3.1个百分点。二、需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善。>生产复工：沿海8省发电耗煤环比续增1.2%至243.0万吨、续创同期新高，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值增1.4%）；同比增5.1%、相比2019年同期偏高17.6%。百城土地周均成交1135.6万㎡、再创近年同期新低，环比-16.8%，弱于2019-2023年同期均值-1.3%；同比-15.1%，相比2019-2021年同期分别-45.4%、-43.3%、-30.4%。钢材、螺纹表需环比续降，近1周有所回升、可能跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比-1.5%、-2.7%，2019-2023年同期均值分别为增5.7%、8.3%，绝对值均续创同期最低。>线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月30大中城市新房销售先降后升、均值环比降5.0%，绝对值仍为近年同期最低，同比下降21.9%、降幅有所扩大，相比2019-2021年同期分别下降52.0%、62.0%、49.0%。18城二手房销售环比续降2.0%至约20.3万㎡、2017-2023年同期环比均值为降1.3%，同比偏高0.5%、相比2019年同期偏低8.5%。三、价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨。>上游资源品：南华综合指数环比续跌2.2%，同比偏低2.0%。重点商品中：布油收于79.0美元/桶，近半月均值环比上涨0.7%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.4%，同比仍然偏高2.8%；铁矿石价格均值环比续跌4.4%，同比偏低约13.8%。>中游工业品：螺纹钢价格环比续跌4.1%，绝对值创2017年初以来新低，同比下跌13.9%，降幅进一步扩大；水泥价格指数均值环比续跌、录得下跌1.0%，同比仍然偏高5.2%。>下游消费品：猪肉价格均值环比续涨7.1%至约27.4元/公斤，同比偏高21.4%，主要跟前期生猪存栏去化有关；蔬菜价格均值环比续涨14.0%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.3%）；绝对值续创有数据以来同期新高，同比偏高约19.3%，主要跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关；往后看，按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格可能逐步回落。四、库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升。>能源：沿海8省电厂存煤环比续降3.9%，降幅大于2017-2023年同期均值降2.5%。>工业金属：钢材库存环比续降5.7%；电解铝环比降1.0%，2017-2023年同期均值增0.7%。>建材：沥青库存近半月续降14.4万吨；水泥库容比均值环比回升0.3个百分点至65.8%。五、交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化。>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续升0.1%、绝对值续创同期新高，同比增6.8%、约为2019年同期的111.5%；整车货运流量指数环比升2.5%，同比偏低4.8%。>出口运价：BDI环比小升0.9%、同比偏高45.8%；CCFI环比降4.2%，同比仍偏高128.9%。六、流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱。>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放11765亿元；此外，本期MLF到期4010亿元，按央行公告将于8.26续作，可能跟央行淡化MLF政策利率身份有关。货币市场利率中枢有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.7bp、7.1bp、6.2bp。同业存单利率有所回升，3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回升6.5bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行13757亿，环比多发1612亿；地方政府专项债发行2700亿，年初以来累计发行21897亿，发行进度56.1%。10Y、1Y国债到期收益率分别回升4.6bp、11.4bp，分别收于2.156%、1.498%。>汇率&海外市场：美元指数续降1.5%、收于100.68；美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值。截止8.23，10Y美债收益率均值回落12.4bp、收于3.81%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。正文如下：
一、供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多
上游开工多数回落，其中：高炉、焦化企业开工回落较多，水泥开工有所回升。近半月来（8.12-8.25），全国247家样本高炉开工率均值续降2.6个百分点至78.1%，相比2023年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回落1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。石油沥青装置开工率环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低20.0、18.5个百分点，降幅进一步扩大。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%，仍为近年同期次低（仅高于2022年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低6.7、17.5个百分点。
![]()
![]()
中下游开工微降。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比微降0.1个百分点至79.0%，仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.8、12.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至88.3%，相比2023年同期偏高2.4个百分点、相比2019年同期仍然偏低3.1个百分点。![]()
二、需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善1.生产复工：发电耗煤续升、再创同期新高，钢材表需、挖掘机需求续降沿海8省发电耗煤续升、续创同期新高。近半月来（8.9-8.22），沿海8省发电日均耗煤均值环比增加1.2%至约243.0万吨，续创同期新高、仍略弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增1.4%）；近半月均值同比偏高5.1%、相比2019年同期偏高17.6%。百城土地成交环比再度回落、续创近年同期新低。近半月来（数据截至8.18），百城土地周均成交面积先降后升、录得均值1135.6万㎡，再创近年同期新低；环比下降16.8%、弱于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-1.3%）；相比2023年同期下降15.1%，相比2019-2021年同期分别下降45.4%、43.3%、30.4%。年初以来周均成交面积1257.7万㎡，同比下降20.8%。![]()
近半月钢材、螺纹表需均值环比续降、仍然显著弱于往年同期均值，绝对值续创近年同期新低；但近1周钢材表需有所回升，可能跟北方地区降雨减少有关。近半月来，钢材表需先降后升、均值环比续降1.5%至约818.8万吨，仍然显著弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增5.7%），可能仍跟近期多地高温、降雨天气有关；绝对值续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低13.8%、25.6%，降幅进一步扩大。其中，螺纹钢表需同样先降后升、均值环比续降2.7%至约197.7万吨，同样弱于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增8.3%），绝对值续创近年同期新低；相比2023年、2019年同期分别偏低29.0%、48.7%。![]()
挖掘机销售环比续降、绝对值仍然显著偏低；使用时长续降、仍为近年同期最低。7月挖掘机销量环比6月续降17.5%，降幅小于往年同期均值（2019-2023年同期均值为-19.9%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售6234台，环比下降18.6%，指向挖掘机出口仍然强于内销；同比2023年仍然偏高21.9%。7月挖掘机平均开工时长环比增加0.7小时至88.4小时/月，仍为近年同期最低；相比2023年和2019年同期分别偏低0.4、41.6小时/月。![]()
2.线下消费：地产销售续降，汽车销售、观影人次有所改善30大中城市新房销售先降后升、均值环比仍有所回落，绝对值续创同期最低。近半月来，30大中城市新房日均成交面积先降后升、均值环比下降5.0%，近1周季节性回升；绝对仍为近年同期最低，相比2023年同期下降21.9%、降幅有所扩大，相比2019-2021年同期分别下降52.0%、62.0%、49.0%。18城二手房销售环比续降、弱于往年同期均值。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降2.0%至约20.3万㎡，环比仍然弱于往年同期季节均值（2017-2023年同期环比均值为降1.3%），相比2023年同期偏高0.5%、相比2019年同期偏低8.5%。![]()
8月汽车销售有所改善。8月前18日乘用车日均销售5.04万辆，环比7月同期增加16.1%，相比2023年同期增加8.5%；此外，7月乘用车日均销售环比6月为降4.6%、同比为降0.3%，指向8月汽车销售可能有所改善。全年看，年初以来乘用车日均销售5.29万辆，相比2023年同期下降3.0%、降幅有所收窄。往后看，延续此前判断：后续随着部分国家、地区对中国电动汽车加征关税，汽车产业链不确定性仍强。观影人次均值环比有所回升。近半月全国电影日均观影人次环比增加33.0%，相比2023年同期仍然下降27.5%、相比2019年同期下降28.7%。![]()
三、价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨上游资源品：南华综合指数环比续跌，上游主要大宗商品价格仍然多数下跌。近半月来，南华综合指数均值环比续跌2.2%，相比2023年同期偏低2.0%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于79.0美元/桶，近半月均值环比上涨0.7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌1.4%，收于842元/吨，相比2023年同期偏高约2.8%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于742.5元/吨，近半月均值环比续跌4.4%，相比2023年同期均值仍然偏低约13.8%，降幅有所扩大。![]()
![]()
中游工业品：钢铁、水泥价格延续下跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌4.1%，绝对值续创2017年初以来新低，相比2023年同期下跌13.9%，降幅继续扩大。水泥价格指数均值环比续跌、录得下跌1.0%，收于114.62，相比2023年同期偏高5.2%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比明显上涨。近半月来，猪肉价格均值环比续涨7.1%至约27.4元/公斤，相比2023年同期偏高21.4%，主要跟前期生猪存栏去化有关。蔬菜价格均值环比续涨14.0%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.3%）；绝对值续创同期新高，相比2023年同期偏高约19.3%，主要跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应有关；往后看，按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格可能逐步回落。![]()
![]()
电厂存煤环比续降、降幅大于往年同期均值，绝对值仍为同期次高；全美原油及石油产品库存有所回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3460.8万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）；环比续降3.9%，降幅大于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降2.5%），相比2023年同期偏低4.6%、相比2019年同期仍然偏高20.2%。截至2024年8月16日，全美原油及石油产品库存环比减少762.3万桶，绝对值约为16.58亿桶。![]()
钢材库存环比续降，电解铝库存再度下降。近半月来，钢材库存环比续降5.7%，录得1429.6万吨，仍在同期低位。电解铝库存环比再度下降1.0%，2017-2023年同期均值为增加0.7%，相比2023年同期水平偏高84.4%。![]()
沥青库存环比续降，水泥库存环比小升。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降14.4万吨至约281.8万吨，延续去库趋势、但绝对值仍在高位，相比2023年同期仍然偏高46.2万吨。考虑近期石油沥青转置开工率仍低、但库存仍在高位，指向沥青需求不足，基建实物工作量仍然偏弱。水泥库容比均值环比回升0.3个百分点至65.8%，相比2023年同期仍然偏低9.2个百分点。![]()
五、交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化人员流动：商业航班数量环比续升、续创同期新高。近半月来，商业航班执飞数量先升后降、均值环比增0.1%至约16703架次/日，仍为有数据以来同期最高，相比2023年同期仍然偏高约6.8%，约为2019年同期的111.5%。货物运输：全国整车货运流量指数再度回升。近半月来，全国整车货运流量指数再度回升，均值环比上升2.5%至约109.2，相比2023年同期仍然偏低4.8%。![]()
出口运价：BDI指数环比再度小升，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度小升0.9%，相比2023年同期偏高45.8%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降4.2%，相比2023年同期仍然偏高128.9%，升幅有所收窄。![]()
六、流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱流动性投放：近半月来，央行通过OMO实现货币投放27427亿元，到期回笼15661.9亿元，净投放11765.1亿元。此外，本期8.15有4010亿元MLF到期，按照央行公告，将于8.26续作，可能跟央行淡化MLF政策利率身份有关（后移至当月LPR报价之后）。 货币市场利率：货币市场利率中枢有所回升、绝对值再度升至7D OMO利率上方。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别环比回升3.7bp、7.1bp、6.2bp，绝对值再度升至7天逆回购利率之上；R007、DR007利差环比有所回落，指向由于月中OMO投放规模偏大，流动性分层现象有所缓和。同业存单到期收益率有所回升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期同步回升6.5bp。整体看，近期公布的社融、物价、地产、消费等经济高频数据等显示，当前经济下行压力不小、尤其是需求不足仍是核心约束，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，年内大概率还会降准降息，9月是重要观察窗口。![]()
![]()
一级市场：近半月来，利率债合计发行13757.3亿元，环比上期多发1611.6亿元。其中：国债发行7031.8亿元，环比多发1890.9亿元，是本期利率债多发的主要增量；地方政府债发行4085.5亿元，环比少发409.3亿；地方专项债发行2699.9亿元，年初以来合计发行21897.4亿元；按照全年3.9万亿额度计算，发行进度约56.1%，发行进度仅快于2021年同期、仍显著偏慢。政策性银行债发行2640亿元，环比多发130亿元。二级市场：近半月来，国债到期收益率有所回升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别回升4.6bp、11.4bp，分别收于2.156%、1.498%，主要跟央行强化债市调整有关。![]()
![]()
近半月来，美元指数续降1.5%、收于100.68，主要跟近期美国就业数据偏弱、衰退预期升温、美联储转鸽等因素有关。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值继续持平前值。10年期美债收益率均值环比回落12.4bp、收于3.81%；截至8月23日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值回落17.0bp、收于165.4bp。![]()
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
相关文章：
[1]高频半月观：不只是需求弱，2024-08-11
[2]政策半月观：哪些政策将“更加给力”？，2024-08-18
[3]如何“保5”—全面解读7月经济，2024-08-15
[4]不少新提法—央行二季度货币政策报告6大信号，2024-08-10
[5]CPI时隔三月再升，成色几何？，2024-08-09
[6]PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？，2024-07-31
本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月25日发布的报告《高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
