每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为8月26日-9月8日相关数据跟踪。核心观点：近半月高频数据有忧有喜：忧在，地产销售延续偏弱，尤其是18城二手房销售环比明显回落，绝对值降至近年同期偏低水平；喜在，地方专项债发行有所加快；猪价、菜价上涨趋缓；钢材表需、房企拿地有所改善。继续提示：全年保“5%”压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。1、基于“6大维度”高频数据，近半月高频有忧有喜，多数指标延续此前趋势，包括：沥青开工延续低位震荡，中上游价格多数回落，下游开工平稳、中上游开工弱化等，指向全年“保5%”的压力仍然不小。
2、具体看，近半月（8.26-9.8）高频数据特征如下：
>供给：上游开工涨跌互现，中下游开工保持平稳；
>需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察；
>价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓；
>库存：电煤、工业金属、建材等库存均有所回落；
>交通物流：航班执飞、CCFI指数回落，货运物流指数续升；
>流动性：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落。
>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降1.1个百分点至77.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低7.2、3.5个百分点。焦化企业开工率环比续降2.8个百分点至67.5%，相比2023年和2019年同期分别偏低3.8、5.0个百分点。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升1.5个百分点至27.1%、仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低18.7、17.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升3.0个百分点至50.4%、升幅弱于2017-2023年同期均值，绝对值仍为同期最低，同比2023年、2019年分别偏低4.9、17.3个百分点。>下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值持平前值79.0%、仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.7、20.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比持平前值88.3%，同比偏高2.2个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.3个百分点。二、需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察。>生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比回落0.9%至240.8万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023年同期均值为降6.9%），可能跟南方部分地区高温天气有关；同比偏高19.6%。百城土地周均成交1515.5万㎡、仍在近年同期偏低水平，环比增29.7%，强于2019-2023年同期均值-6.0%；同比增70.4%，相比2019-2021年同期分别-26.5%、-35.5%、+0.9%。钢材、螺纹表需均值环比有所回升，可能仍跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比增4.6%、10.5%，2019-2023年同期均值分别为增1.6%、2.0%，绝对值均仍为同期最低。>线下消费：近半月30大中城市新房销售先升后降、均值环比小升0.5%，近1周再度明显回落，同比降25.9%、降幅进一步扩大，相比2019-2021年同期分别降58.6%、64.8%、54.1%。18城二手房销售环比续降12.8%至约17.8万㎡、2017-2023年同期环比均值为降7.4%，相比2023年同期偏低6.9%。三、价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓。
>上游资源品：南华综合指数环比持平前值，同比偏低5.3%。重点商品中：布油收于76.6美元/桶，近半月均值环比跌3.1%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨0.5%，同比偏低1.1%；铁矿石价格均值环比续跌0.6%，同比偏低18.1%。
>中游工业品：螺纹钢价格环比涨1.9%，可能跟近期钢材表需增加有关，绝对值仍在低位，同比下跌13.1%；水泥价格指数环比续跌0.7%，同比仍偏高6.2%。
>线下消费：近半月30大中城市新房销售先升后降、均值环比回落3.7%，尤其是近1周明显回落，同比降幅扩大至28.9%，相比2019-2021年同期分别降60.4%、66.2%、56.0%。18城二手房销售环比续降12.1%至约18.0万㎡、2017-2023年同期环比均值为降7.4%，相比2023年同期偏低6.1%。
四、库存：电煤、工业金属、建材等库存均有所回落。
>能源：沿海8省电厂存煤环比降0.8%，降幅小于2017-2023年同期均值-1.0%。
>工业金属：钢材库存环比续降9.6%，绝对值再创同期新低；铝环比续降0.5%。>建材：沥青库存环比续降21.3万吨；水泥库容比环比回落0.4个百分点至65.4%。五、交通物流：航班执飞、CCFI指数回落，货运物流指数续升。>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降6.9%，可能跟暑期结束有关，绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比增3.1%，同比偏低2.2%。>出口运价：BDI环比延续涨8.4%、同比偏高69.0%；CCFI环比续跌5.0%，同比仍然偏高120.2%、升幅继续收窄。六、流动性跟踪：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落。>货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净回笼9876亿元；MLF缩量续作3000亿元（8.15
MLF到期4010亿元）。货币市场利率中枢有所回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落1.7bp、9.1bp、9.2bp。同业存单利率续升，3月期AAA、AA+同业存单收益率分别回升2.2bp、2.3bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行15061亿，环比多发1304亿；地方政府专项债发行3817亿，年初以来累计发行25714亿，发行进度65.9%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落3.6bp、6.1bp，分别收于2.136%、1.430%。>汇率&海外市场：美元指数均值续降0.8%、收于101.18；美元兑人民币（央行中间价）均值贬值0.4%。截止9.6，10Y美债收益率均值续降3.9bp、收于3.72%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
上游开工涨跌互现、绝对值仍在低位。近半月来（8.26-9.8），全国247家样本高炉开工率均值环比续降1.1个百分点至77.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低7.2、3.5个百分点。焦化企业开工率均值环比续降2.8个百分点至67.5%，相比2023年和2019年同期分别偏低3.8、5.0个百分点，降幅明显扩大。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升1.5个百分点至27.1%，绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低18.7、17.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升3.0个百分点，录得50.4%，回升幅度弱于2017-2023年同期均值3.5个百分点，绝对值仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.9、17.3个百分点。![]()
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中下游开工保持平稳。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比持平前值79.0%，仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.7、20.2个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比同样持平前值88.3%，相比2023年同期偏高2.2个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.3个百分点。![]()
二、需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察1.生产复工：土地、钢材环比回升，持续性待观察；发电耗煤小降沿海8省发电耗煤小降、强于季节规律，绝对值仍为同期最高。近半月来（8.23-9.5），沿海8省发电日均耗煤均值环比回落0.9%至约240.8万吨，仍为同期最高、强于季节规律（2017-2023年同期均值为降6.9%），主要跟近期南方部分地区高温、居民用电偏高有关；近半月均值同比偏高19.6%、相比2019年同期偏高17.1%。百城土地成交环比有所回升、后续持续性仍待进一步观察。近半月来（数据截至9.1），百城土地周均成交面积有所回升，录得均值1515.5万㎡，仍在近年同期偏低水平；环比增加29.7%，强于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-6.0%）；相比2023年同期增加70.4%，相比2019-2021年同期分别同比-26.5%、-35.5%、+0.9%。年初以来周均成交面积1275.0万㎡，同比下降17.6%，降幅有所收窄。![]()
近半月钢材、螺纹表需均值有所回升，可能跟近期北方地区降雨减少有关；绝对值仍为同期最低。近半月来，钢材表需有所回升、均值环比增加4.6%至约856.3万吨，强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增1.6%），可能跟近期北方地区降雨减少有关；绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低8.9%、23.7%。其中，螺纹钢表需同样有所回升、均值环比增加10.5%至约218.5万吨，同样强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增2.0%），绝对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期分别偏低20.4%、44.5%。![]()
挖掘机销售环比续降、绝对值仍然显著偏低；使用时长续降、仍为近年同期最低。7月挖掘机销量环比6月续降17.5%，降幅小于往年同期均值（2019-2023年同期均值为-19.9%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售6234台，环比下降18.6%，指向挖掘机出口仍然强于内销；同比2023年仍然偏高21.9%。7月挖掘机平均开工时长环比增加0.7小时至88.4小时/月，仍为近年同期最低；相比2023年和2019年同期分别偏低0.4、41.6小时/月。![]()
2.线下消费：新房销售先升后降、二手房明显回落，汽车销售有所回升
30大中城市新房销售先升后降、均值有所回落，同比降幅扩大。近半月来，30大中城市新房日均成交面积先升后降、均值环比下降3.7%，尤其是近1周明显回落，相比2023年同期降幅扩大至28.9%，相比2019-2021年同期分别下降60.4%、66.2%、56.0%。
18城二手房销售环比进一步回落、仍然弱于往年同期均值。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比进一步回落12.1%至约18.0万㎡，环比继续弱于往年同期季节均值（2017-2023年同期环比均值为降7.4%），相比2023年同期偏低6.1%、相比2019年同期偏低15.4%。
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8月汽车销售有所改善。据乘联会，8月乘用车日均销售6.16万辆，环比7月增加10.5%，相比2023年同期小升0.8%；此外，7月乘用车日均销售5.58万辆，环比6月降4.6%、同比为降0.3%，指向8月汽车销售有所改善。全年看，年初以来乘用车日均销售5.42万辆，相比2023年同期下降3.2%。往后看，继续提示：以旧换新等政策可能提振年内汽车销售，但部分国家、地区对中国汽车加征关税，汽车产业不确定性有所增加。由于暑期结束，观影人次再度回落。近半月全国电影日均观影人次环比减少19.1%，相比2023年同期下降3.4%、相比2019年同期下降31.6%；尤其是9月第1周，观影人次降至近年同期低位。![]()
三、价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓上游资源品：南华综合指数环比持平前值，上游大宗价格多数下跌。近半月来，南华综合指数均值环比持平前值，相比2023年同期偏低5.3%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于76.6美元/桶，近半月均值环比跌3.1%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨0.5%，收于852元/吨，可能跟近期南方部分地区高温、用电增加带动煤炭需求上升有关，相比2023年同期偏低约1.1%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于715元/吨，近半月均值环比续跌0.6%，相比2023年同期均值仍然偏低约18.1%，降幅扩大。![]()
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中游工业品：钢铁价格小升、水泥价格续跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比涨1.9%，可能跟近期钢材表需回升有关；绝对值仍在低位，相比2023年同期下跌13.1%。水泥价格指数均值环比续跌0.7%，收于115.41，相比2023年同期偏高6.2%。
下游消费品：猪肉价格环比微跌，蔬菜价格涨幅收窄。近半月来，猪肉价格均值环比微跌0.1%至约27.4元/公斤，相比2023年同期偏高21.2%。蔬菜价格均值环比续涨0.6%、涨幅有所收窄（近1周有所回落），弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.7%），符合前期判断，即：按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格涨幅可能收窄、并逐步回落；当前菜价绝对值仍为同期最高，相比2023年同期偏高约16.3%。
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电厂存煤环比延续小降、降幅小于近年同期均值；全美原油及石油产品库存续降。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3432.9万吨，仍为同期次高（仅低于2023年同期）；环比小降0.8%，降幅略小于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降1.0%），相比2023年同期偏低8.0%、相比2019年同期仍然偏高25.9%。截至2024年8月30日，全美原油及石油产品库存环比减少855.4万桶，绝对值约为16.50亿桶。![]()
钢材库存明显回落，电解铝库存续降。近半月来，钢材库存环比续降9.6%，录得1292.7万吨，再创近年同期新低。电解铝库存环比续降0.5%，2017-2023年同期均值为增加1.2%，相比2023年同期水平偏高74.4%。![]()
沥青延续快速去库，水泥库存再度小降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比再度大降21.3万吨至约260.5万吨，延续快速去库趋势，相比2023年同期仍然偏高24.2万吨。整体看，鉴于近期沥青开工小幅抬升、库存快速去化，加上近期专项债发行加快，指向基建实物工作量可能存在边际改善，但仍需进一步观察。水泥库容比均值环比回落0.4个百分点至65.4%，相比2023年同期仍然偏低9.0个百分点。![]()
五、交通物流：航班执飞、CCFI指数回落，货运物流指数续升人员流动：商业航班数量环比明显回落、但绝对值仍在高位。近半月来，商业航班执飞数量明显回落，可能跟近期暑期结束、出行减少，南方地区降雨等有关，均值环比下降6.9%至约15567架次/日，仍为有数据以来同期最高，相比2023年同期仍然偏高约7.9%，约为2019年同期的104.2%。货物运输：全国整车货运流量指数延续回升。近半月来，全国整车货运流量指数延续回升，均值环比上升3.1%至约112.6，相比2023年同期仍然偏低2.2%。![]()
出口运价：BDI指数环比延续上涨，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比延续上涨8.4%，相比2023年同期偏高69.0%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续跌5.0%，相比2023年同期仍然偏高120.2%，升幅继续收窄。![]()
六、流动性跟踪：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落流动性投放：由于跨月影响，央行通过OMO货币投放和回笼增加。近半月来，央行通过OMO实现货币投放16170亿元，到期回笼26046亿元，净回笼9876亿元。此外，8.26央行缩量续作MLF 3000亿元（8.15 MLF到期4010亿元）。货币市场利率：货币市场利率中枢有所回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别回落1.7bp、9.1bp、9.2bp，DR007绝对值略高于7天逆回购利率；R007、DR007利差环比有所回升，指向月末流动性分层现象有所强化。同业存单到期收益率延续回升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别回升2.2bp、2.3bp。整体看，参照8月PMI、地产销售、开工等高频数据，指向全年“保5%”压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆。具体到货币端，宽松还是大方向，年内大概率还会降准降息，9月是重要观察窗口。![]()
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一级市场：近半月来，利率债合计发行15061.4亿元，环比上期多发1304.1亿元。其中：国债发行7422.2亿元，环比多发390.4亿元；地方政府债发行5069.2亿元，环比多发983.7亿；地方专项债发行3816.9亿元，年初以来合计发行25714.3亿元；按照全年3.9万亿额度计算，发行进度约65.9%，近期发行进度明显加快。政策性银行债发行2520亿元，环比少发120亿元。二级市场：近半月来，国债到期收益率再度回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别回落3.6bp、6.1bp，分别收于2.136%、1.430%。![]()
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近半月来，美元指数再度明显下跌0.8%、收于101.18，主要跟美国衰退预期仍存、就业数据不及预期等有关。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值贬值0.4%。10年期美债收益率均值环比续降3.9bp、收于3.72%；截至9月6日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值收窄0.3bp、收于158.4bp。![]()
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年9月8日发布的报告《高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
