每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为10月7日-10月20日相关数据跟踪。
核心观点：近半月高频数据有喜有忧、喜大于忧，尤其是地产销售出现止跌回稳迹象。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，一揽子增量政策正加速落地，短期关注本轮财政扩张的实际力度、紧盯10月底或11月初可能的人大常委会会议。
1、基于“6大维度”，近半月高频数据：喜在，一是地产销售改善，出现止跌回稳迹象，包括30大中城市新房销售环比超季节性正增、同比降幅显著收窄，18城二手房销售环比大增、绝对值再创有数据以来同期新高；二是生产端、尤其是中上游开工环比多数反弹。忧在，钢材表需、沥青开工、发电耗煤等尚未出现超出季节性的改善，本质还是需求不足。
2、具体看，近半月（10.7-10.20）高频数据特征如下：
>需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱；>价格：上游大宗价格分化，中游价格大涨，下游食品价格续跌；>库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库；>交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升；>流动性：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强。
>中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期仍偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企业开工率环比回升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.5、3.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至28.4%、仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升0.8个百分点至52.2%，强于2017-2023年同期均值（均值为降1.3个百分点），同比2023年、2019年分别偏低1.3、14.6个百分点。>下游看，近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比再降0.6个百分点至77.2%，绝对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高4.4、10.1个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.3%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.1个百分点。二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱。>生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降7.9%至184.2万吨，仍为同期第3高，环比弱于季节性（2017-2023年同期均值为降5.8%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1421.5万㎡，环比续降19.5%，降幅略小于2019-2023年同期均值-24.3%；同比增8.0%，相比2019-2021年同期分别-20.8%、-17.4%、+16.9%。钢材、螺纹表需有所修复，但仍弱于季节规律，绝对值续创同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增4.9%、14.3%，2019-2023年同期均值分别为增11.3%、17.0%，同比分别偏低4.1%、9.8%，绝对值均为同期最低。>线下消费：近半月30大中城市新房销售环比改善、强于同期均值，均值环比增17.5%，强于2017-2023年同期均值-11.8%，主因有二：一是近年国庆假期之前新房成交显著冲高，节后恢复偏慢；二是近期政策提振；同比降幅收窄至3.4%，相比2019-2021年同期分别下降45.4%、37.4%、25.2%，降幅均明显收窄。18城二手房销售显著改善、并阶段性创有数据以来同期最高，环比增58.3%至约22.7万㎡、2017-2022年同期环比均值为升44.1%，相比2023年同期偏低19.2%。三、价格：上游大宗价格分化，中游价格大涨，下游食品价格续跌。>上游资源品：南华综合指数环比涨3.1%，同比偏高1.4%。重点商品中：布油价格先升后降、收于73.1美元/桶，近半月均值环比涨3.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比跌1.8%，同比降幅扩大至16.5%；铁矿石价格均值环比涨8.0%。>中游工业品：螺纹钢价格先升后降、均值环比续涨8.5%，主因增量政策出台、经济预期改善，同比偏高1.5%；水泥价格指数环比续涨6.9%，同比偏高18.8%。>下游消费品：猪肉价格均值环比续降3.7%至约25.1元/公斤，同比偏高15.1%；蔬菜价格均值环比下跌4.9%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨1.2%）；绝对值仍为同期最高，同比仍偏高约22.9%。四、库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库。>能源：沿海8省电厂存煤环比增3.2%，强于同期均值，绝对值创同期新高。>工业金属：钢材库存环比续降12.6%，绝对值续创同期新低；铝环比续降4.1%。>建材：沥青库存环比续降25.8万吨；水泥库容比环比续降0.7个百分点至63.6%。五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升。>人员流动：近半月，由于国庆假期结束，商业航班执飞数量均值环比续降2.5%，绝对值约2019年同期的104.1%；整车货运流量指数环比增2.0%，同比增2.0%。>出口运价：BDI指数环比再度回落12.9%、绝对值创近年同期次低，同比仍然偏低10.7%；CCFI指数环比续跌14.7%，同比仍然偏高77.0%、升幅进一步收窄。六、流动性跟踪：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强。>货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净回笼7007亿元。货币市场利率中枢显著回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落7.7bp、21.2bp、20.9bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比升4.8bp、4.7bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行10414亿，环比少发1727亿；地方政府专项债发行250亿，年初以来累计发行36244亿，发行进度92.9%。按照往年经验，除补充中小银行资本金专项债外（可推迟至第2年发行），年内专项债基本已经发完。10Y、1Y国债到期收益率分别回升7.5bp、4.3bp，分别收于2.116%、1.425%。>汇率&海外市场：美元指数均值环比涨1.9%、收于103.5；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.8%。截止10.18，10Y美债收益率均值回升25.9bp、收于4.08%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
正文如下：
一、供给：上游开工多数反弹，中下游开工延续偏强
上游开工多数有所反弹。近半月来（10.7-10.19），全国247家样本高炉开工率延续反弹，均值环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期仍然偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企业开工率均值环比回升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.5、3.7个百分点，降幅有所收窄。石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至28.4%，绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升0.8个百分点至52.2%，强于2017-2023年同期季节规律（均值为环比回落1.3个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低1.3、14.6个百分点，降幅显著收窄。
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中下游开工延续偏强。近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升，均值环比回落0.6个百分点至77.2%，仍为有数据以来同期最高，尤其是国庆节后再度升至79.5%；近半月均值相比2023年和2019年同期分别偏高4.4、10.1个百分点。 江浙地区涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.3%，相比2023年同期偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.1个百分点。![]()
二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱1.生产复工：发电耗煤、土地成交续降，钢材表需环比回升、但弱于季节性沿海8省发电耗煤续降、弱于季节规律，绝对值仍然偏高。近半月来（10.4-10.17），由于气温回落，沿海8省发电日均耗煤均值环比续降7.9%至约184.2万吨，降幅大于季节规律（2017-2023年同期均值为降5.8%）、绝对值仍为同期第3高。近半月均值同比仍然偏高4.8%、相比2019年同期偏高3.4%。百城土地成交环比续降、同比有所改善。近半月来（数据截至10.13），由于国庆假期影响，百城土地周均成交面积先降后升，录得均值1421.5万㎡；环比续降19.5%，降幅略小于近年同期均值（2019-2023年同期均值为-24.3%）；相比2023年同期增加8.0%，相比2019-2021年同期分别同比-20.8%、-17.4%、+16.9%。年初以来周均成交面积1321.7万㎡，同比下降13.0%，降幅有所收窄。![]()
近半月钢材、螺纹钢表需均有所修复，但仍弱于季节规律，绝对值仍为同期最低。近半月来，由于国庆假期影响，钢材表需有所恢复、均值环比增4.9%至约901.9万吨，弱于近年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增11.3%）；绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1%、20.1%。其中，螺纹钢表需同样有所回升、均值环比增加14.3%至约253.2万吨，同样弱于近年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增17.0%），绝对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期分别偏低9.8%、39.3%。![]()
挖掘机销售环比延续改善，尤其是国内销售改善更加明显；使用时长同样有所回升、但仍在低位。9月挖掘机销量环比续增8.1%，弱于往年同期均值（2019-2023年同期均值为增15.2%），绝对值仍在同期偏低水平。其中：国内销售7610台，环比增加13.7%，同比增21.5%。9月挖掘机平均开工时长环比增2.6小时至95.3小时/月，仍为近年同期次低（仅高于2023年同期）；相比2023年同期偏高6.1小时/月、相比2019年同期仍然偏低31.0小时/月。![]()
30大中城市新房销售面积环比改善、强于近年同期均值，同比降幅收窄。近半月来（10.4-10.18），30大中城市新房日均成交面积环比增17.5%，强于2017-2023年同期均值-11.8%，可能跟两方面因素有关：一是近年国庆假期之前新房成交均显著冲高，国庆假期之后修复节奏偏缓；二是近期“松地产”相关政策提振；相比2023年同期下降3.4%，相比2019-2021年同期分别下降45.4%、37.4%、25.2%，降幅均明显收窄。18城二手房销售显著改善，并阶段性创有数据以来同期新高。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比大增58.3%至约22.7万㎡，强于2017-2022年同期环比均值44.1%（2023年环比为极端值196.4%）；绝对值同样处于同期高位，并阶段性创有数据以来同期新高； 相比2023年同期仍然偏低19.2%、相比2019年同期偏高8.6%。![]()
“以旧换新”政策支持下，乘用车销售仍有韧性。据乘联会，10月前13天乘用车日均销售6.33万辆，环比9月同期增加17.2%，同比增19.5%；此外，9月乘用车日均销售6.88万辆，环比8月增11.6%，相比2023年同期增1.8%，指向乘用车销售仍有韧性，可能跟汽车“以旧换新”等支持政策有关。全年看，年初以来乘用车日均销售5.61万辆，相比2023年同期降1.6%，降幅进一步收窄。国庆假期之后，观影人次环比再降。国庆假期之后，近半月全国电影日均观影人次环比下降5.1%，绝对值再创近年同期次低，相比2023年同期增加20.3%、相比2019年同期仍然下降44.5%。![]()
三、价格：上游大宗价格分化，中游价格大涨，下游食品价格续跌上游资源品：南华综合指数环比回升，上游大宗价格涨跌互现。近半月来，南华综合指数均值环比上涨3.1%，相比2023年同期偏高1.4%，主因近期国内稳经济相关政策持续出台，在一定程度上修复市场预期。重点大宗商品中：布伦特原油价格先升后降、收于73.1美元/桶，近半月均值环比上涨3.4%，相比2023年同期降幅收窄至12.7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比回落1.8%，收于849元/吨，相比2023年同期降幅扩大至16.5%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于770元/吨，近半月均值环比上涨8.0%，相比2023年同期均值降幅收窄至14.7%。![]()
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中游工业品：钢铁、水泥价格明显上涨。近半月来，螺纹钢现货价格先升后降、均值环比续涨8.5%，主因增量持续政策出台稳定经济预期，相比2023年同期偏高1.5%。水泥价格指数均值环比续涨6.9%，收于128.47点，相比2023年同期偏高18.8%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比均有所回落。近半月来，猪肉价格均值环比再度回落3.7%至约25.1元/公斤，相比2023年同期仍然偏高15.1%。蔬菜价格均值环比下跌4.9%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨1.2%），主因前期蔬菜价格大幅上涨；绝对值仍为同期最高，相比2023年同期偏高约22.9%。![]()
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四、库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库沿海8省电厂存煤环比回升、并阶段性创有数据以来同期新高；全美原油及石油产品库存环比回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3494.0万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）、并阶段性创有数据以来同期新高；环比增3.2%，强于近年同期均值（2017-2023年同期环比均值增2.1%），相比2023年同期仍然偏低1.2%、相比2019年同期偏高31.9%。截至2024年10月11日，全美原油及石油产品库存环比减少1379.0万桶，绝对值降至约16.36亿桶。![]()
钢材、电解铝延续快速去库。近半月来，钢材库存环比再度回落12.6%，录得949.1万吨，再创近年同期新低。电解铝库存环比续降4.1%，2017-2023年同期均值为增7.2%，相比2023年同期水平偏高12.2%。![]()
沥青延续快速去库，水泥库存续降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降25.8万吨至约187.1万吨，延续快速去库，库存相比2023年同期偏高4.1万吨，差距显著收窄。水泥库容比均值环比续降0.7个百分点至63.6%，相比2023年同期仍然偏低8.3个百分点。![]()
五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升人员流动：商业航班数量环比延续回落。近半月来，由于国庆假期结束，商业航班执飞数量持续回落，均值环比续降2.5%至约15240.7架次/日，仍为有数据以来同期最高；相比2023年同期仍然偏高约8.0%，约为2019年同期的104.1%。 货物运输：全国整车货运流量指数有所回升。近半月来，由于国庆假期影响，全国整车货运流量指数有所回升，均值环比升2.0%至约113.8，相比2023年同期偏高2.0%。![]()
出口运价：BDI指数环比再度明显回落，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度明显回落12.9%，录得均值1759.1、创近年同期次低，相比2023年同期偏低10.7%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续跌14.7%，相比2023年同期仍然偏高77.0%，升幅进一步收窄。![]()
六、流动性跟踪：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强流动性投放：跨季之后，央行公开市场操作到期回笼较多。近半月来，央行通过OMO实现货币投放13413亿元，到期回笼20420亿元，净回笼7007亿元。货币市场利率：跨季之后，货币市场利率中枢显著回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比9月下旬分别回落7.7bp、21.2bp、20.9bp，DR007绝对值仍然高于7天逆回购利率；R007、DR007利差中枢有所回升、但本周边际回落，指向当前流动性分层现象仍然存在。同业存单到期收益率环比续升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别回升4.8bp、4.7bp。整体看，继续提示：9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国政策的底层逻辑已经大转变，尤其是中央加杠杆。具体到货币端，宽松还是大方向，年内降准降息仍可期。短期重点关注，10月LPR报价、10月底或11月初可能的人大常委会会议。![]()
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一级市场：近半月来，利率债合计发行10413.9亿元，环比上期少发1727.4亿元。其中：国债发行7405.7亿元，环比多发3715.7亿元；地方政府债发行848.2亿元，环比少发6495.6亿，是本期利率债环比少发的主要拖累；地方专项债发行250.1亿元，年初以来合计发行36243.6亿元；按照全年3.9万亿额度计算，发行进度约92.9%。按照往年经验，除补充中小银行资本金专项债外（可以推迟到第2年发行），年内专项债基本已经发行完毕。政策性银行债发行2160亿元，环比多发1100亿元。二级市场：近半月来，国债到期收益率中枢有所回升。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别回升7.5bp、4.3bp，分别收于2.116%、1.425%，主因近期财政部、住建部等相关政策持续出台，叠加股市偏强，对资金吸引力增加。![]()
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近半月来，美元指数环比上涨1.9%、收于103.46，主因美国衰退预期降温，导致美联储年内降息次数预期回落。其中：其中：美元兑人民币（央行中间价）均值升值0.8%。10年期美债收益率均值环比上升25.9bp、收于4.08%；截至10月18日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值加深24.0bp、收于196.4bp。![]()
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月20日发布的报告《高频半月观—有喜有忧、喜大于忧》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
