国盛宏观,熊园、刘安林、薛舒宁
事件:按美元计,8月中国出口同比8.7%,预期7.0%,前值7.0%;8月中国进口同比0.5%,预期3.5%,前值7.2%;贸易顺差910.2亿美元,同比35.4%。
核心观点:8月贸易延续“出口热、进口冷”的格局,出口好于预期也好于季节性,主因应有三:低基数、全球半导体周期上行支撑消费电子出口、可能的“抢出口”;进口增速则进一步下滑,反映内需仍弱,也与近期PMI、物价、地产等高频数据信号一致。往后看,基准情形下预计全年出口增速3%-4%(1-8月出口累计同比增速为4.6%),后续紧盯美国衰退预期、贸易环境等扰动。具体看,8月我国贸易数据主要有以下特征:>分国别看,对新兴市场出口仍强于发达经济体,尤其是对拉美出口增长强劲。
>分商品看,交运设备、电子产品、家电、机械出口仍是主要支撑,肥料、铝材出口增速亮眼;纺服出口小幅改善,轻工产品出口仍弱。>进口看,8月进口增速低于预期和前值,与基数提升和内需偏弱有关;机电产品对总进口起拉动作用,上游原材料进口有较大拖累。正文如下:
1、整体看,8月出口同比8.7%,创2023年4月以来新高。具体看,8月出口同比8.7%,高于Wind一致预期7.0%;环比2.7%,强于季节规律0.4%。外需和价格对8月出口可能并无额外助力:8月全球制造业PMI延续小幅回落至49.5%,外需延续走弱态势;我国PPI同比降幅扩大,出口价格应也未有明显改善。除低基数外(2023年8月出口同比和出口金额都属全年偏低水平),8月出口创新高的可能原因有三:1)全球半导体周期上行带动电子产品出口高增,半导体出口比重较大的韩国8月出口同样偏强;2)台风天气,7月东南沿海地区台风天气影响出口节奏,部分产品出口可能推迟至8月;3)抢出口,近期贸易摩擦频发,美国、欧盟、加拿大、巴西均宣布对华提高关税,印度、印尼和马来西亚也计划提高关税或开启反倾销调查,国内制造商可能赶在更多贸易伙伴征收关税前抢出口。2、往后看,基准情形下全年出口增速可能在3%-4%左右,2025年出口不确定性增加。当前全球制造业景气度缓慢收缩,美国经济放缓但未达衰退,若按照美国软着陆或不着陆情形推演,则我国全年出口增速可能在3%-4%(前8个月出口累计同比增速为4.6%);若美国实质性陷入衰退,出口压力将进一步提升,后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外,近期贸易摩擦频发,也需持续关注地缘政治因素对我国出口节奏的扰动,可能的“抢出口”会对后续出口提供额外支撑。3、具体看,8月我国出口国别、商品结构主要有以下特征: >分国别看,对新兴市场出口仍强于发达经济体,尤其对拉美出口增长强劲。具体看:1)新兴市场,8月我国对东盟、印度、拉丁美洲和其他新兴市场的出口同比增速分别为9.0%、14.0%、19.7%、11.2%,其中对巴西出口同比增速高达42.8%,主因巴西启动“再工业化”计划后与我国产业链合作逐步加深;2)美国、欧盟,8月我国对美国、欧盟出口同比增速分别为4.9%、13.4%,环比增速分别为3.3%、2.3%,略强于季节规律2.3%、1.2%,表明我国对发达经济体出口仍在小幅改善。>分商品看,交运设备、电子产品、家电、机械出口仍是主要支撑,肥料、铝材出口增速亮眼;纺服出口小幅改善,轻工产品出口仍弱。具体看:1)交运设备,8月我国船舶、汽车出口同比分别为60.6%、32.7%,1-8月累计同比分别为77.3%、20.0%,供给优势持续凸显;2)电子产品,集成电路、电脑、手机出口同比分别为18.2%、10.8%、17.0%,合计拉动出口1.8个百分点;3)家电、通用机械,8月出口同比分别为12%、11.3%,1-8月累计同比分别为14.7%、12.0%,可能与我国贸易伙伴多元化及全球再工业化进程持续推进有关;4)纺服、轻工,纺织、服装出口同比分别回升至4.5%、-2.7%,前值分别为3.5%、-4.4%,箱包、玩具、家具出口增速分别为-10.6%、-8.3%、-4.5%,延续偏弱。4、进口看,8月进口增速低于预期和前值,与基数提升和内需偏弱有关;机电对总进口起拉动作用,上游原材料进口有较大拖累。具体看,8月进口同比0.5%,低于 Wind一致预期3.5%和前值7.2%,与去年同期高基数有关(2023年8月进口环比增7.6%,大超季节性),也与内需偏弱背景下进口动能不足有关(8月进口环比增速为0.9%,略弱于季节规律1.5%)。分商品看,1)机电进口偏强,同比增速为8.6%,拉动进口3.1个百分点,其中集成电路、电脑进口同比增速分别为11.1%、67.0%,分别拉动进口1.5、1.3个百分点;2)上游原材料进口偏弱,原油(-12.0pct至-4.2%)、铁矿石(-20.1pct至-9.4%)、未锻轧铜及铜材(-16.1pct至-1.7%)进口同比增速均有10个百分点以上的回落,共拖累进口1.1个百分点。风险提示:政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。
联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘安林,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究助理。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月10日发布的报告《8月出口为何再超预期?》,具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
薛舒宁 S0680123070031 xueshuning@gszq.com
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