事件：7月CPI同比0.5%，预期0.3%，前值0.2%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。
核心观点：7月物价有两大核心变化：一是CPI同比略好于预期，暑期出行增加、高温降雨天气等季节因素是支撑；二是PPI同比走平、没能延续3月以来降幅收窄的趋势，环比连续2月为负、新涨价因素连续22个月负增。综合看，7月物价仍弱，预计后续也难有趋势性改善，本质还是需求不足。继续提示：当前经济下行压力不小，稳增长、稳信心、稳物价亟待政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。具体看，7月物价特征如下：
>CPI食品分项VS非食品项：食品分项、非食品项环比均由跌转涨，创2008年以来同期第3高；
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比明显改善，同比涨幅收窄；
>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅扩大，加工工业相关产品价格下跌是主要拖累，生活资料环比由负转平；
>PPI重点细分行业：黑色、有色、煤炭、新能源等继续拖累PPI，原油-化工产业链价格多数上涨，对PPI仍有正向贡献。
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1、总体看，7月物价的变化有二：一是CPI同比涨幅扩大，强于预期、但仍偏弱，暑期出行增加、高温降雨天气等是主要支撑；二是PPI同比走平、没能延续3月以来降幅收窄的趋势，需求不足仍是主要制约。具体看：7月CPI同比增0.5%，高于Wind一致预期0.3%和前值0.2%；环比增0.5%，略强于季节规律（近5年同期均值为0.4%），其中：食品分项、非食品项环比分别增1.2%、0.4%，均创2008年以来同期第3高，暑期旅游出行增加，部分地区高温降雨天气导致蔬菜、鸡蛋价格上涨，前期去产能导致猪肉价格上涨等是主要支撑。
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PPI同比-0.8%，持平Wind一致预期和前值-0.8%；环比续降、录得-0.2%，降幅持平6月，略弱于往年同期均值（近5年同期均值为-0.16%），黑色、有色、建材、新能源等相关产品价格环比续降，仍是主要拖累。![]()
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2、往后看，延续此前判断：需求不足、预期偏弱、部分行业产能过剩仍是约束，CPI、PPI可能难有趋势性改善，尤其是PPI，同比可能延续低位震荡。按模型测算：考虑需求约束、季节规律、基数等因素，预计后续CPI读数可能稳中有升，基准情形下到年底可能升至1.0%左右，全年中枢预计0.5%左右；PPI年内可能延续-1.0%~-0.5%的区间低位震荡，全年中枢可能降至-1.5%左右、甚至更低。![]()
3、综合看，7月CPI强于预期，主要源于暑假、高温等季节因素影响，如果剔除季节因素，则仍偏弱；PPI环比连续2月为负、新涨价因素连续22个月负增，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，指向经济下行压力不小，本质仍是需求不足、预期偏弱。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。>CPI食品分项VS非食品项：食品分项、非食品项环比均由跌转涨，创2008年以来同期第3高。7月食品分项环比由跌转涨、录得1.2%，影响CPI环比约0.21个百分点，其中：鲜菜、鸡蛋价格分别环比涨9.3%、4.4%，主要跟近期部分地区高温降雨有关；猪肉价格环比涨2.0%，主要跟前期生猪去产能、存栏下降有关。非食品项同样由跌转涨，录得0.4%，其中：由于暑期出行增加，机票、旅游、住宿价格分别涨22.1%、9.4%、5.8%，合计影响CPI环比上涨0.24个百分点；此外，由于国际金价、油价波动，金饰、汽油价格分别涨1.6%、1.5%，也是CPI环比的重要支撑。![]()
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>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比明显改善，同比涨幅收窄。其中：7月核心CPI环比增0.3%、前值-0.1%，略强于季节规律（近5年同期均值为0.26%），暑期出行增加是主要支撑；由于基数走高（2023年6-7月核心CPI分别为0.4%、0.8%），核心CPI同比回落至0.4%。此外，跟核心CPI统计范围类似的CPI服务分项环比同样明显回升，环比增0.6%、前值0%；同比增0.6%、略低于前值0.7%。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅扩大，加工工业相关产品价格下跌是主要拖累，生活资料环比由负转平。7月PPI生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至0.3%，其中：黑色、有色、建材、新能源等加工工业相关产品价格价格下跌是主要拖累；生活资料环比由-0.1%转为持平。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，7月价格环比分别变动+0.4、+0.3、-0.3个百分点至0.7%、-0.2%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，7月价格环比分别变动-0.5、+0.2、+0.1、+0.9个百分点至-0.2%、0.1%、0.1%、+0.2%。>PPI重点细分行业：黑色、有色、煤炭、新能源等继续拖累PPI，原油-化工产业链价格多数上涨，对PPI仍有正向贡献。具体看：1）原油：7月原油价格均值上涨1.1%，带动PPI原油-石化产业链环比多数上涨，其中：PPI油气开采、燃料加工、化纤环比分别上涨5.9、2.5、0.3个百分点至3.0%、0.5%、0.6%，是7月PPI的重要支撑；PPI化工制造环比回落0.5个百分点至-0.3%。2）黑色：7月螺纹钢、铁矿石价格分别环比跌5.1%、3.3%，带动PPI黑色冶炼、黑色采矿分别环比回落1.1、0.8个百分点至-1.7%、-0.8%，仍是PPI的重要拖累。3）有色：由于7月铜、铝价格环比分别下跌2.5%、4.1%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比涨幅分别回落2.2、2.0个百分点至1.6%、-0.4%。4）煤炭：7月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌2.0%，带动PPI煤炭采选环比涨幅回落1.1个百分点至0%。5）其他分项中，由于部分新能源产品价格下跌，带动PPI电气机械环比持平前值-0.1%；水、电等公共物品价格跌幅收窄，PPI电力热力、燃气生产、水的生产供应环比分别回升0.5、0.7、0.1个百分点至-0.5%、-0.1%、0%。![]()
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联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月9日发布的报告《CPI时隔三月再升，成色几何？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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