事件：2024年8月制造业PMI为49.1%（前值49.4%）；非制造业PMI为50.3%（前值50.2%）。核心观点：8月制造业PMI加速下行，整体经济景气度仍弱。往后看，全年“保5%”的压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。1、整体看，8月制造业PMI继续下跌、连续第4个月处于收缩区间，有加速下行迹象。2、结构看，出口之外的多数分项均回落，需求不足对供给端的拖累持续显现。3、往后看，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码。>基本面看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，但8月高频数据整体维持低位震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。>政策面看，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。>进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8月出口增速可能小幅回落。>价格指数大幅回落，预计8月PPI同比-1.5%左右；库存被动回升。
1、8月制造业PMI续跌，低于预期和季节性；非制造业PMI微升。8月制造业PMI为49.1%，较前值继续下跌0.3个点，低于预期和季节性（2015-2019年8月PMI平均环比回升0.1个百分点），连续4个月处于收缩区间。8月非制造业PMI微升0.1个百分点至50.3%，其中服务业PMI回升0.2个百分点，建筑业PMI回落0.6个点百分点。8月综合PMI产出指数回落至50.1%，指向企业景气继续放缓，可能与部分行业生产淡季、需求不足、部分地区高温多雨等因素影响有关。2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）供需均降至收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月回落0.3个百分点，回落至收缩区间。高频看，8月焦化开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，应是与需求不足制约有关。需求端，8月PMI新订单指数回落0.4个百分点至48.9%，新出口订单指数微升至48.7%，均连续4个月处于收缩区间，需求不足问题显著；行业看，食品饮料、运输设备、电气机械等行业供需增长较快，化纤、黑色金属、专用设备等行业供需偏弱。2）进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8月出口增速可能小幅回落。出口端，8月新出口订单提升0.2个百分点至48.7%，连续4个月处于收缩区间。高频看，8月前20日韩国出口同比18.5%（7月17.7%），出口运价高位震荡，外需韧性仍强。考虑到基数提升，预计8月出口增速小幅回落；进口端，8月进口订单回落0.2个百分点至46.8%，连续5个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。3）价格指数大幅回落，预计8月PPI同比-1.5%左右；库存被动回升。价格端，受需求不足、大宗商品价格回落影响，8月原材料价格、出厂价格指数分别下降6.7、4.3个百分点；预计8月PPI同比-1.5%左右（前值-0.8%）。库存端，8月PMI原材料、产成品库存分别变动-0.2、0.7个百分点，产成品库存回升可能与需求低迷、供给较强带来的被动补库有关。4）大中小企业景气普遍回落，建筑业就业维持低位。8月大中小型企业PMI分别回落0.1、0.7、0.3个百分点，中小企业景气连续4个月处于收缩区间；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.5、0.8个百分点，建筑业从业人员仍在低位。5）服务业景气微升，建筑业景气续创近年新低。服务业方面，8月服务业PMI回升0.2个百分点至50.2%，从行业看，交运、电信广播、文体娱乐业景气较高，可能与暑期消费带动有关；资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，8月建筑业PMI继续回落0.6个百分点至50.6%，续创2020年3月以来新低，应是受地产下行、高温多雨天气等影响。3、总体看，8月PMI连续第4个月收缩，且有加速下行迹象，政策效果暂未显现。8月制造业PMI继续回落，连续第4个月处于收缩区间，且呈现加速下行态势；除了出口订单低位微升，其余分项多数回落；背后是外需带动放缓，地产、消费等内需持续低迷，对生产端的拖累持续显现；也指向7月央行降息、政治局会议要求加强逆周期调节等政策的效果暂未显现。4、往后看，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码。基本面看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，但8月高频数据整体维持低位震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。政策面看，当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
[1]《高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》2024-08-25
本文节选自国盛证券研究所已于2024年08月31日发布的报告《PMI加速下行，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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