国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA
事件：北京时间11月1日20:30，美国公布10月非农就业数据。
核心观点：美国10月新增就业大幅下降，但失业率维持低位，主因飓风天气+波音公司罢工扰动，高频指标显示11月就业将明显改善。美联储11月和12月大概率各降息25bp，若2025年美国经济确认软着陆、同时通胀仍偏高，则降息节奏可能放缓，甚至不排除暂停降息。1、美国10月新增非农就业1.2万，大幅低于预期值11.3万，前两个月数据合计下修11.2万。失业率4.1%，与预期值和前值持平。本月数据存在飓风天气+波音公司罢工两方面扰动，据美联储官员估计，这可能导致新增就业减少超过10万，因此真实就业情况其实并不差。2、非农公布后，美股、美债收益率、美元指数上涨，黄金小幅下跌，美联储降息预期变化不大。目前市场依然预期11月和12月各降息25bp，概率约80%，这一预期自10月初以来基本保持稳定。3、高频指标显示，10月中旬以来，美国初请失业金人数连续大幅回落，持有失业保险人群的失业率始终保持极低水平，反映出劳动力市场依然稳健。随着天气和罢工的扰动消退，预计11月就业数据将明显改善。
4、美联储11月和12月大概率各降息25bp，展望2025年，若美国经济确认软着陆、并且触底回升，同时通胀仍未能降至美联储2%的政策目标，则降息节奏可能放缓、甚至不排除暂停降息。目前看这一情形出现的可能性正逐步上升，市场也开始对其进行计价。短期重点关注11/7美联储议息会议的表态。1、美国10月新增就业大降，主因飓风和罢工影响，失业率维持低位。
>总体就业表现：美国10月新增非农就业人数1.2万，低于预期值11.3万，9月和8月数据分别由25.4万、15.9万下修至22.3万、7.8万，两月合计下修11.2万。失业率4.1%，与预期值和前值持平。劳动参与率62.6%，略低于预期值和前值62.7%。每周平均工时34.3小时，略高于预期34.2小时，与前值持平。平均时薪环比0.4%，高于预期值、前值、过去12个月均值0.3%。值得注意的是，失业率在此前连续3个月触发“萨姆规则”（3个月移动平均的失业率比过去12个月低点抬升超过0.5%），本月该指标回落至0.43%，已不再发出衰退信号。![]()
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>行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，10月金融业和信息业的失业率明显下降，采矿业、建筑业、制造业以及低端服务业失业率有所上升，整体就业市场呈现出高端岗位就业改善、中低端岗位就业恶化的情况，这也与时薪增速维持高位相对应。>数据表现解读：美国10月就业数据存在两个扰动项，一是有两波强飓风登陆引发极端天气，二是波音公司员工因薪资问题举行大规模罢工。美联储理事沃勒曾表示，飓风+罢工可能导致10月新增就业人数减少10多万，即剔除这些影响后，本月真实新增就业很可能高于市场一致预期。而失业率和新增就业这两项指标的统计方式存在差异，天气和罢工会影响新增就业、但不会影响失业率，这也解释了为何失业率仍维持在低位。![]()
2、非农公布后，美股和美债收益率上涨，美联储降息预期变化不大。
>大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率、美元指数上涨，黄金小幅下跌。截至11/2收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.8%、0.7%；10Y美债收益率上行8.7bp至4.38%，美元指数上涨0.4%至104.3，现货黄金下跌0.3%至2735.8美元/盎司。![]()
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>降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场依然预期11月和12月各降息25bp，概率约80%，且这一预期自10月初以来基本保持稳定。![]()
3、美国经济和就业韧性仍强，美联储年内降息无碍、但明年可能放慢。
>就业高频指标表现：美国当周初请失业金人数在9月底至10月初出现快速反弹，但10月中旬开始连续回落，目前已降至年初以来的较低水平。与此同时，持有失业保险人群的失业率（周度）年初以来始终维持在1.2%左右的极低水平，从未出现明显上升。这反映出美国劳动力市场依然稳健，随着天气和罢工的扰动结束，预计11月就业数据将明显改善。![]()
>美联储降息展望：近期公布的各项指标显示，美国经济和就业延续温和放缓，但仍有较强韧性，同时通胀出现阶段性反复。结合近期美联储官员的表态来看，我们认为11月和12月各降息25bp是大概率事件，单次再降息50bp的可能性非常低。展望2025年，若美国经济确认软着陆、并且触底回升，同时通胀仍未能降至美联储2%的政策目标，则降息节奏可能放缓、甚至不排除暂停降息。目前看这一情形出现的可能性正逐步上升，近期美债利率和美元指数连续大幅反弹，表明市场也开始对其进行计价。短期重点关注11/7美联储议息会议的表态。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2024年11月2日发布的报告《美国10月非农就业大降的背后》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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