PPI年内二次探底的背后【国盛宏观熊园团队】

文摘   2024-10-13 18:03   北京  
国盛证券首席经济学家,熊园 博士
国盛证券宏观分析师,刘安林

事件:9CPI同比增0.4%,预期0.7%,前值增0.6%PPI同比-2.8%,预期-2.5%,前值-1.8%

核心观点9月物价核心变化有二:1)CPI再度回落,核心CPI、CPI服务分项环比连续2月负增,指向需求不足、消费偏弱仍是核心约束;2)PPI同比延续大幅回落、年内二次探底,环比再创同期次低、新涨价因素连续24个月负增,进一步凸显了经济下行压力。继续提示:9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会,指向我国政策的底层逻辑已经大转变;短期看,预计经济有望环比走稳、权益市场可乐观点、债券市场可能承压,后续紧盯5点:财政政策落地情况,关注 10月底或11月初可能的人大常委会会议;房地产销售数据止跌企稳情况;基建实物工作量改善的进展;美联储降息预期;美国大选进展。

具体看,8物价特征如下:

>CPI食品分项VS非食品项食品、非食品分项分化收敛,食品分项环比涨幅收窄,非食品项环比续创同期新低。

>核心CPI VS CPI服务分项核心CPI、CPI服务分项环比连续2月负增,同比进一步走弱,指向消费内生动能仍弱、需求不足仍是核心约束。

>PPI生产资料VS生活资料PPI生产资料环比降幅收窄,生活资料环比由平转负。

>PPI重点细分行业9月原油、黑色、建材、煤炭等价格延续明显下跌,是9月PPI的主要拖累;水、电、燃气等公共物品仍然小幅涨价。

正文如下:

1、整体看,9月物价的核心变化在于:1CPI、核心CPI再度回落,需求不足、消费偏弱仍是核心约束;2PPI延续显著回落,年内二次探底。具体看:9CPI同比增0.4%,低于前值0.6%Wind一致预期0.7%;环比持平,同样弱于季节规律(近5年同期均值为0.32%),其中:食品分项环比增0.8%、前值为增3.4%,鲜菜、猪肉、鸡蛋等涨幅收窄是主要拖累;非食品项环比-0.2%、续创有数据以来同期新低,暑期结束、出行减少,国际油价下跌应是主要拖累。
9PPI同比-2.8%,显著低于前值-1.8%Wind一致预期-2.5%;环比-0.6%,续创2011年有数据以来同期次低(近5年同期均值为0.34%),国际原油价格下跌、国内定价的大宗商品需求不足、部分行业产能过剩仍是主要拖累。
2、往后看,考虑国内需求不足、预期偏弱、海外经济放缓等因素影响,预计后续国内物价可能仍有约束,CPIPPI走势可能有所分化。具体看,按照模型测算:考虑消费约束、季节性、基数回落等,年内CPI读数可能有所回升,基准情形下到年底可能升至1%左右,全年中枢预计0.5%左右;然而,由于国内需求不足、部分行业产能过剩、海外经济放缓等影响,PPI可能延续低位震荡,Q4中枢可能维持-2.5%左右。

3、综合看,9月国内物价数据进一步走弱,指向当前经济仍有压力,政策落地到实效仍需时间,短期紧盯4点。9CPI超预期走弱,尤其是核心CPICPI服务分项环比连续2月负增;PPI同比延续大降、环比续创有数据以来同期次低、新涨价因素连续24个月负增,指向当前经济仍有压力,增量政策落地到实效仍需时间。短期看,我国政策的底层逻辑已经大转变,预计经济有望环比走稳,紧盯5点:财政政策落地情况,关注10月底或11月初可能的人大常委会会议;房地产销售数据止跌企稳情况;基建实物工作量改善的进展;美联储降息预期;美国大选进展。
4、结构上看,20249月物价主要有以下特征:

>CPI食品分项VS非食品项:食品、非食品分项分化收敛,食品分项环比涨幅收窄,非食品项环比续创同期新低。9月食品分项涨幅收窄2.6个百分点至0.8%,弱于季节规律(近5年同期均值1.08%),影响CPI环比约0.16个百分点,其中:鲜菜、鸡蛋、猪肉价格分别环比涨4.3%2.5%0.4%,前值分别为18.1%3.3%7.3%;此外,由于休渔期结束,水产品价格环比-0.5%。非食品项环比降幅收窄0.1个百分点至-0.2%,续创有数据以来同期新低;暑期结束,机票、酒店、旅游价格分别环比-14.8%-7.4%-6.3%,汽油价格环比-2.9%,仍是主要拖累。

>核心CPI VS CPI服务分项:核心CPICPI服务分项环比连续2月负增,同比进一步走弱,指向消费内生动能仍弱、需求不足仍是核心约束。其中:9月核心CPI环比延续负增,录得-0.1%、前值-0.2%,弱于季节规律(近5年同期均值为0.14%);同比进一步回落0.2个百分点至0.1%,创20213月以来新低。此外,跟核心CPI统计范围类似的CPI服务分项环比降幅扩大0.2个百分点至-0.3%,同样弱于季节规律(近5年同期均值为0.02%),同比则回落0.3个百分点至0.2%

>PPI生产资料VS生活资料PPI生产资料环比降幅收窄,生活资料环比由平转负。9PPI生产资料环比降幅收窄0.2个百分点,录得-0.8%,其中:黑色、建材、原油等原材料工业相关价格下跌仍是主要拖累;生活资料环比由平转负,录得-0.1%。具体看,生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类,9月采掘、原材料工业价格环比均持平前值-1.6%-1.2%,加工工业价格环比降幅收窄0.3个百分点至-0.6%;生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类,9月价格环比分别变动-0.2+0.3-0.2-0.2个百分点至-0.2%0.2%-0.2%-0.2%

>PPI重点细分行业9月原油、黑色、建材、煤炭等价格延续明显下跌,是9PPI的主要拖累;水、电、燃气等公共物品仍然小幅涨价。具体看:
1原油9月国际油价均值环比续跌7.6%,带动PPI原油-石化产业链价格延续偏弱,其中:9PPI油气开采环比降幅收窄1.1个百分点至-3.2%PPI燃料加工、化工、化纤环比降幅分别扩大1.70.11.5个百分点至-3.7%-1.0%-1.7%,是9PPI进一步回落的重要拖累。
2黑色9月螺纹钢价格环比涨3.4%,带动PPI黑色冶炼降幅收窄1.1个百分点至-3.3%;铁矿石价格续跌7.0%,导致PPI黑色采矿环比降幅扩大2.2个百分点至-4.2%
3有色9月铜、铝价格环比分别涨2.2%2.1%,带动PPI有色采矿、有色冶炼环比分别变动+0.5+1.9个百分点至+0.6%-0.4%
4煤炭:由于煤炭生产稳定、冬储备煤充足,9PPI煤炭采选环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%
5)其他分项中,公共物品仍然小幅涨价, PPI电力热力、燃气生产、水的生产供应环比分别回升0.10.50.0个百分点至0.1%0.6%0.1%;消费品价格多数涨幅趋缓或者有所回落,PPI茶酒饮料环比降幅扩大0.4个百分点至-0.4%

风险提示:政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘安林,国盛宏观分析师刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究员。
相关文章:
[1]宏观点评:PPI再度超预期回落,怎么看、怎么办?2024-09-09
[2]宏观点评:有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解2024-10-12
[3]宏观点评:政策底已现,经济底和市场底呢?—9月PMI反弹的信号2024-09-30
[4]宏观点评:底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解2024-09-26
[5]宏观定期:近期有望出台一批增量政策2024-09-22

本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月13日发布的报告《PPI年内二次探底的背后》,具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com
刘安林      S0680523020002          liuanlin@gszq.com

特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。


重要声明:本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 


版权所有,未经许可禁止转载或传播。

熊园观察
记录【国盛证券.熊园团队】对宏观经济的思考。
 最新文章