国盛宏观,熊园、薛舒宁、刘安林
事件:按美元计,中国10月出口同比12.7%,预期5.1%,前值2.4%;10月进口同比-2.3%,预期0%,前值0.3%;贸易顺差957.2亿美元,同比71.4%。
核心观点:测算发现,悲观情形下(特朗普2025年1月正式上任后不久就对我国一次性加征60%的关税),可能拖累我国出口约6个百分点、对应2025年出口同比可能降至-3%左右;行业上,计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的关税弹性较大。继续提示:明年我国稳增长难度增加,政策宽松空间将进一步打开。
1、整体看,10月出口大超预期和季节性,除基数走弱外,台风导致9月部分出口推迟是主要支撑;10月进口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去有关,但同比增速低于预期和前值,指向内需仍弱。
2、结构看,通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强,纺织、服装等出口改善,前期出口强势的汽车、船舶等显著回落。
3、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强。
4、往后看,继续提示:11月、12月出口大概率仍有韧性;2025年不确定性则可能显著增加,主因特朗普再次当选后关税升级的可能性提升。
正文如下:
1、整体看,10月出口同比增速创2022年7月以来新高,远超市场一致预期和季节性,主因台风导致9月部分出口推迟。具体看,10月出口同比12.7%,较前值2.4%回升10.3个百分点,远超Wind市场一致预期5.1%;环比1.8%、为1998年以来最高水平(2014-2023年同期环比均值为-4.3%)。归因看,主要贡献是台风扰动褪去和低基数:1)台风扰动褪去,9月台风天气严重影响我国进出口周转,造成货物积压,部分商品出口后移至10月;2)低基数,2023年10月我国出口环比增速远弱于季节性,低基数对10月出口读数有一定支撑。
2、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强:一方面,10月全球制造业PMI回升至49.4%(前值48.8%),已连续4个月低于荣枯线,反映外需仍在放缓;另一方面,合并看,9-10月月均出口额较8月环比为-0.7%,仅略低于历史同期均值-0.4%,即我国9-10月出口同比只是小幅走弱;韩国、越南9-10月月均出口额较8月环比分别为0.4%、-7.4%,远低于历史同期均值6.0%、-3.3%。
3、往后看,11月、12月出口预计仍有韧性,2025年出口不确定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级。年内看,11-12月出口可能仍维持偏高增速、出口仍有韧性;明年看,出口不确定性可能显著增加,尤其是特朗普已确认当选为新一届美国总统,其宣称的60%关税落地概率显著增加。根据我们测算:
>总量看,参照2018年经验,对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%,2024年1-10月对美出口在我国整体出口占比约14.6%,假设后续权重持平,则加征60%关税可能拖累我国整体出口约9.7个百分点(14.6%*66.7%);若考虑加征关税后对其他国家出口增加,拖累幅度降至约6.0个百分点。
>分行业看,参照2018年的经验,医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业对美出口的弹性相对较小,计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的弹性较大、均超过-1.0,即:加征1%关税,将导致相关产品对美出口下降超过1%(详细测算过程请联系国盛宏观团队)。
>实际看,后续紧盯两点:一是可能的落地时间,参照上一轮,如果加征可能也不会很快(特朗普2017年1月正式就职,8月开始对中国出口商品发动301调查,2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税);二是实际加征关税的税率。
4、具体看,10月我国出口国别、商品结构主要有以下特征:
>分国别看,10月我国对各地区出口均有明显改善,剔除台风影响后,9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场(主要是中东)出口偏强,对欧盟、拉美出口走弱。单月看:10月我国对美国、欧盟出口同比增速分别回升5.9、11.4个百分点至8.1%、12.7%,对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、其他新兴市场出口同比增速分别回升10.3、19.5、21.6、10.1、7.9个百分点至15.8%、22.9%、20.9%、26.7%、23.3%。为了弱化台风对出口节奏的影响,可计算9-10月合并出口额较8月环比增长,并与历史同期均值比较(见图表4):9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场(主要是中东)出口偏强,对欧盟、拉美出口走弱。
>分商品看,钢材、铝材和机电产品出口延续高增;纺服出口改善;前期表现亮眼的交运设备出口大幅下滑。具体看: 1)钢材、铝材,10月出口同比分别回升13.1、11.0个百分点至24.4%、31.2%。2)机电产品,合计拉动出口8.3个百分点,其中,电子出口仍强,集成电路、电脑出口同比分别回升11.4、11.5个百分点至17.7%、15.7%,通用机械、家电和其他机电产品(主要包括专用机械、电气装置、电子元件等)出口分别回升27.5、18.3、16.3个百分点至30.3%、22.8%、16.6%;3)纺服,纺织、服装出口分别回升19.0、13.9个百分点至15.6%、6.8%,合计拉动出口0.9个百分点。4)交运设备,10月我国船舶、汽车出口同比分别回落100.3、21.8个百分点至13.5%、3.9%,可能跟10月相关行业开工阶段性回落、生产下降有关,具体还需关注10月完整的出口数据以及后续的持续性。
5、进口看,10月环比增速强于季节性,也与台风扰动褪去,但同比增速低于预期和前值,内需好转传导至进口仍需时间。具体看,10月进口同比-2.3%,较9月有所回落,主要受去年高基数影响;环比-3.9%,强于季节规律(2014-2023年同期环比均值为-8.8%),与出口类似,和台风扰动褪去有关。10月PMI、高频等数据显示国内经济有所回暖,但考虑到运输时滞,传导至进口可能仍需时间。分商品看,1)电子进口仍强,机电进口同比回落2.7个百分点至2.4%,拉动进口0.9个百分点,其中电脑、集成电路进口同比增速分别为51.5%、10.3%,分别拉动进口1.4、1.5个百分点;2)上游原材料进口仍偏弱,原油、铁矿石进口分别回落14.1、6.5个百分点至-24.9%、-14.5%,分别拖累进口3.7、0.7个百分点。
风险提示:政策力度超预期、地缘冲突演化超预期、国内经济超预期下行。
相关文章:
[1]9月出口大幅降温的背后,2024-10-14
[2]特朗普再次当选,影响几何?,2024-11-06
[3]全面复盘史上4轮化债,2024-11-05
[4]高频半月观—新政满月,地产稳住了吗?,2024-11-03
[5]美国10月非农就业大降的背后,2024-11-02
本文节选自国盛证券研究所已于2024年11月07日发布的报告《若特朗普对中国再加关税,有多大影响?—兼评10月出口》,具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
薛舒宁 S0680123070031 xueshuning@gszq.com
特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
重要声明:本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有,未经许可禁止转载或传播。