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采访嘉宾｜前海开源基金首席经济学家 杨德龙
采访策划｜汲雪娇
时值年终岁尾，资本市场波动不断，投资者面临诸多不确定性。在这个特殊时点，我们特邀前海开源基金首席经济学家杨德龙就投资价值挖掘、赛道布局策略及风险防控等话题进行深入交流，为读者拨开迷雾，深入剖析当前经济形势，揭示投资机遇与风险，相信能为投资者在波谲云诡的市场中找到坚定的航向。
《现代商业银行·财富生活》：在当前市场情况下，对于“A股市场的价值投资”您怎么看？
杨德龙：自2024年9月24日起，重磅新闻发布会密集召开，推出了一揽子增量政策，极大地扭转了投资者的预期。受此影响，A股市场和港股市场出现了一波大幅上涨的行情，重新唤起了人们对牛市的期待。在第一波放量上涨之后，市场进入了震荡调整阶段，目前正酝酿着第二波上攻行情。近期推出的重磅政策正在逐步落地，包括中央政府拿出10万亿元为地方政府化债，这项工作已在逐步推进。
同时，可以预期后期在财政政策方面还会推出更多重磅政策，来拉动投资、带动消费，这将为未来几年经济的复苏打下坚实的基础。政策的逐步落地对资本市场构成了较大的支撑。这轮行情可以看作是一轮政策转向后带来的估值修复行情，因为过去三年市场出现了持续下跌，很多优质股票已经跌出了价值，有的甚至价格只有高点的三折至四折。正是在这个时候，需要重提价值投资的理念。当然，实践价值投资知易行难。要在市场波动中坚持价值投资理念，就需要真正了解价值投资在A股市场应该如何操作。
我一直倡导巴菲特的价值投资理念。过去八年中，我六次参加巴菲特股东大会，希望借此让广大投资者重视价值投资。巴菲特依靠价值投资理念在过去60年实现了近4.38万倍的回报，年化收益率超过20%。这一理念在A股市场同样适用。有的投资者认为A股市场牛短熊长，优质公司不多，且常受政策影响，因此对在A股市场进行价值投资持怀疑态度。几年前，我提出在A股市场做价值投资不能简单照搬巴菲特价值投资的理念，仅仅买入并长期持有的策略可能会在A股市场的大幅波动中难以坚持。在市场跌至最低点时，我提出中国特色价值投资理论，也就是说，要结合A股市场以散户投资者为主、市场波动较大的特点来进行投资。一方面，要长期做好公司的股东，或通过买入好基金间接持有这些好公司的股权。另一方面，也要看到A股市场的散户投资者多数没有定价能力，再好的公司股价都可能跌至白菜价，而垃圾股也可能被炒至天价。市场熊市时基金无人问津，牛市时投资者则排队买基金，蜂拥入市。因此，在A股进行价值投资，不仅要像巴菲特一样选择“长坡厚雪”的公司，与好公司一起成长，还要关注市场大势的波动，在市场低迷时敢于逆向投资，而在市场泡沫较大时则要果断离场。我将这一策略总结为八个字——“人弃我取，人追我弃”，即通过逆向投资来适应A股市场的变化。
《现代商业银行·财富生活》：这种穿越牛熊的好公司通常有哪些特征？普通投资者如何筛选值得长期投资的好公司？
杨德龙：在选择值得长期投资的公司时，应从以下三个角度进行考量：首先，该公司所处的行业应是能够持续增长的朝阳行业，而非夕阳行业或强周期性行业。其次，所投资的公司应具备宽阔的护城河和核心竞争力，使得其不易被其他公司所替代。最后，好公司应有良好的财务指标。根据巴菲特的选股理念，好公司的ROE应大于20%，资产负债率应小于30%。我们可以参考这些标准，从而挑选出值得长期投资的优秀公司。
《现代商业银行·财富生活》：近期国内外重要事件密集来袭，对A股后市将带来什么影响？
杨德龙：近期是多事之秋，影响市场的因素较多。利好的因素是国内政策转向，不断出台稳经济重磅政策。然而，美国总统大选结果已尘埃落定，特朗普再次入主白宫，给这轮牛市带来了不确定性。根据特朗普在第一任期的做法及他在竞选过程中的口号，在他上任后很有可能对包括我国在内的贸易伙伴通过加关税来挑起贸易摩擦，这对我国的外贸会形成较大的影响。过去几年美国对我国在高端芯片等方面发起的科技战，以及在金融领域发起的金融战有可能还会延续。我们必须正视这些事件的影响，并通过扩大内需来抵消外贸可能下滑带来的影响。虽然美国的打压会给A股市场造成一定的波动，但不会影响大趋势，可能只会带来短期市场的波动。
因此，在投资布局上，我们应该抓住那些不容易受到贸易摩擦影响的好行业、好公司。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大赛道，投资者可以关注其中的优质龙头股或者优质基金。
另一方面，近期出台的《上市公司监管指引第10号——市值管理》对上市公司提出了要求，例如提高现金分红比例，或通过股票回购等方式来提高公司市值，特别是长期破净的公司需要披露估值提升计划等。这些措施也会有利于红利股这一赛道，投资者可以从这四个方面来把握投资机会。当然，在牛市中如果不知道买什么，可以关注券商股，券商股也是牛市中的受益行业之一。
《现代商业银行·财富生活》：近来市场一些题材股、概念股牛股频出，普通投资者尤其是新股民应注意哪些风险？
杨德龙：近期市场热度提升，随之而来的是一些题材股、概念股层出不穷，甚至出现了许多十倍牛股。一方面，我们要肯定这是市场活跃的一个重要标志，对于正常的交易应当予以保护。正是因为这些活跃的题材股和概念股，许多投资者才愿意进入市场。
另一方面，对于普通投资者，特别是新入市的股民来说，也需要注意风险，避免跟风炒作，因为这样很容易出现高位回落，甚至出现被割韭菜的现象。投资者应该回归到价值投资上。在市场行情已经确立了上涨趋势并进入右侧交易阶段时，投资者可以逢低布局那些被错杀的优质龙头股或优质龙头基金，而不是追逐那些炒得过热的题材股、概念股。因此，从监管的角度来看，对一些热炒的股票发出问询函等措施，可能会给这些题材股降温，导致它们出现短期较大下跌，这个风险是投资者需要特别注意的。
《现代商业银行·财富生活》：2024年已接近尾声，展望2025年，您看好哪些投资机会？为什么？
杨德龙：2024年的行情即将收官，在第四季度市场出现了比较确定的上涨行情。因此，2025年投资者可以更加积极地布局一些好行业、好公司。正如刚才所提到的，消费白马股、新能源龙头股及科技龙头股是经济转型中受益的三大方向，投资者可以从中选择一些被市场低估的行业龙头公司进行投资。例如，在消费领域，可以关注品牌白酒、品牌中药等公司的投资价值。在新能源领域，可以关注新能源汽车、锂电池等这些行业景气度较高的龙头股。在科技领域，可以关注AI、芯片、半导体、大数据、低空经济、无人驾驶等新兴行业的投资机会。对于那些追求稳定回报的投资者来说，继续持有低估值、高股息率的红利股也是一个可以长期关注的机会。
《现代商业银行·财富生活》：指数投资近年来逐渐被大众熟悉和认可，哪些指数值得长期持有？
杨德龙：的确，近两年来指数投资，尤其是ETF投资，得到了投资者的广泛认可。从2024年9月24日之后的市场行情来看，规模增长最多的品种就是ETF。最近，为了让利给持有人，多家基金公司将其旗下的股票ETF的管理费率、托管费率分别降至0.15%、0.05%，这其中包括六只规模超千亿元的股票ETF。这一举措将为持有人每年节省50亿元的费用，因为相关股票ETF的规模合计超过1.3万亿元。从长期投资的角度来看，沪深300、上证50、中证500、中证A50、创业板50等核心宽基指数都是值得重点关注的。宽基指数相较于主题指数来说，能更充分地分散风险，更能代表市场长期向好带来的投资回报。投资者可以考虑长期使用这些宽基指数ETF作为投资工具。
《现代商业银行·财富生活》：从未来十年、二十年较长时间周期来看，财富的机遇在哪里？
杨德龙：在过去的十年、二十年里，人与人之间的财富差距主要取决于是否购买了房产、购买了多少套房产及在何处购买了房产。而未来财富的增长机遇将转移到资本市场。
未来，人与人之间的财富差距将取决于是否购买了优质的股票和基金、购买了多少优质的股票和基金，以及是否运用价值投资理念来购买这些优质的股票和基金。
目前，我国居民储蓄高达150万亿元，预计未来将会出现居民储蓄向资本市场的大转移，这将为股权投资带来更多的机会。因此，建议投资者一定要贯彻价值投资理念，抓住这十年一遇的投资机会，去布局那些被市场低估的好股票、好基金。这将是未来十年、二十年内每个人的财富密码。
本文刊载于《现代商业银行·财富生活》2024年第12期
责编：汲雪娇 设计：王晓岚
复核：张姝 主编：李婉娜
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