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文｜中国工商银行个人金融业务部 蔡芳宜
近期，央行表示进一步下调存款准备金率与央行政策性利率，向市场提供长期流动性。利率的本质是流向实体经济的资金带来的资本回报率，在当前资本回报率降级的大环境下，央行这一举措反映出其通过政策提振市场信心，提高有效需求的态度。
在相对稳定的外部环境下，人口老龄化趋势将引领经济换挡周期的货币政策渐进式宽松至“宽松上限”。结合民生关注，具体表现为商业银行存款利率仍有下行空间，贷款市场报价利率将引导商业银行信贷利率跟进下调。在此背景下，银行存款、中长期债券等固定收益类资产配置产品对个人的吸引力相应减弱，市场热度逐渐分流至风险程度与传统固收产品相匹配，确定收益相对较高且整体收益可期的浮动型收益类保险产品——分红型保险产品。
分红型保险产品特点
分红型保险产品是根据保险账户管理特征和风险收益情况划分出的一类产品类型，具体而言，分红险是在终身寿险、年金保险、两全保险等险种中增加分红功能的一类保险产品。就保险公司整理而言，其在为客户提供基本保障的同时，将公司分红险业务经营成果盈余，按比例通过保单红利分配的形式分享至客户。
分红险业务的红利来自于保险公司的分红险业务经营盈余，究其正源来自于“三差”，即死差、费差、利差。死差指的是实际死亡率与预定死亡率之间的偏差，费差是产品实际总费用支出与产品预定费用之间的偏差，利差是指产品保费实际投资收益率与产品预定利率之间的偏差。上述三项偏差对保险公司带来的正收益将成为保险公司分红险业务经营盈余，即分红险红利来源。
分红保险的特征如下：
1.保障与投资功能并存
分红险依托于传统的终身寿险、年金保险、两全保险等险种，保险合同中的保险责任基于上述险种特征设定，保障被保险人的身故风险、长寿风险，提供养老保障。同时，设立分红条款，明确保险客户享受红利分配的权利，形成保障与投资功能并存的协同效应。
2.适用于资金的长期稳定规划
分红险独有的投资平滑机制保证了其在长期的投资规划中能够为保险客户提供相对稳定的分红。具体而言，在长期视角，经济周期阶段不同将不可避免地带来的资产回报率的差异，当保险公司投资回报相对较高时，根据监管规定保险公司可以将部分分红险业务经营盈余储备至“分红特别储备”账户，用以在投资收益低期间进行红利分配，缓冲市场风险带来的客户红利收益波动，提升客户体验。
分红型保险配置关注要点
根据分红型保险的特征，在利率下行趋势下，高收益资产减少，更加考验机构的资产管理能力。在此背景下，个人分红型保险配置更应当关注保险公司综合资质、保险公司综合投资收益率、保险公司红利实现率、分红险利益演示等四个方面。
1.保险公司综合资质
因为分红险是主要依托于长期保障型产品进行的长期资产规划，保险公司的综合资质是价值投资的重要基石。监管对于保险公司综合实力已出台偿付能力指标、人身险公司分类两项极具参考性的指标。
偿付能力指标分为综合偿付能力、核心偿付能力、风险综合评级三部分，同时满足综合偿付能力在100%（含）以上，核心偿付能力在50%（含）以上，风险综合评级在B类（含）则为偿付能力达标。人身保险公司分类评级指标为公司治理、业务经营、保险资金运用、资产负债管理、偿付能力管理、其他风险管理能力五大层面赋予权重，加权汇总测算出人身保险公司最终评级，评级结果从高至低分别是1-5级、S级等。
2.保险公司综合投资收益率
保险公司综合投资收益与保险公司总投资收益是一组类似递进关系的概念。从财务会计角度解释，总投资收益一般情况下指的是利润表投资收益项下的数值，往往计入净利润中。综合投资收益除了这一部分，还包括其他综合收益项下的投资回报。上述两类收益均反映了保险公司投资能力，就保险消费者而言，关注保险公司综合收益率能够给分红险的选择提供更全面的视角。但是，受到会计处理和新旧准则切换的影响，这一指标有可能与实际情况有所出入。
截至2024年二季度，从保险公司披露情况看，2024年度寿险行业近三年平均综合投资收益率为3.66%，部分中外合资的特色化中等规模寿险公司表现相对突出。
3.保险公司红利实现率
保险公司分红实现率是指公司旗下分红型产品实际派发的红利额度与红利演示的额度的比值，代表着分红险红利演示的实现程度。随着分红险信息披露走向规范，根据监管规定，保险公司应当在每年的分红方案宣告后，在公司官网上披露其分红型保险产品的红利实现率，便于个人投资者查询参考。
4.保险产品分红利益演示
保险产品分红利益演示是指保险公司按照监管要求，选择适合一定的分红利率，对客户进行的分红险红利收益推算与展示。有一种观点认为，分红利益演示只是一种推断不足以作为选择分红险产品的依据，但是笔者有不同观点。
具体而言，监管2015年规定，保险公司用于分红保险利益演示利率分为高中低三档，分别不高于0和4.5%、6%减去产品预定利率之差。2022年，为防控过高的利益演示带来的误导销售乱象，监管取消6%减去产品预定利率之差这一档演示利率。这说明保险产品演示利率更高往往意味着保险公司预定利率相对较低，获取利差收益的可能性相对较大，分红演示利率在某种程度上彰显着保险公司对实际投资收益率的信心。
综合上述分析，个人投资者分红险决策的四个影响因素之间是相辅相成、互有影响的关系。保险公司综合资质越强，原则上意味着保险公司资产管理与盈利能力越出色，为其公司综合投资收益率提供保障，从而促进分红险产品的红利实现。根据监管指引和市场情绪，当分红型保险产品分红实现率在一定期限内不达预期时，保险公司势必调低分红型产品红利演示，从这一视角来看，红利演示实际上是保险公司综合资质的外在体现。
本文刊载于《现代商业银行·财富生活》2024年第12期
责编：张姝 设计：王晓岚
主编：李婉娜
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