观点小结
核心观点：短期偏强 原料紧张，利润亏损严重，炼厂开工维持低位，加之下游仍有部分终端项目赶工，预计库存延续去化，叠加原油价格抬升，沥青价格下方支撑较强。随着气温下降，北方需求基本停滞，当前南方区域现货升水较高，基差较大，盘面向上修复概率较大。沥青-燃料油价差或进一步向上，关注油价变动以及冬储政策。
供应：中性偏多 原料库存极低，利润亏损严重，炼厂供应维持偏紧格局。本周沥青全国产能利用率31.8%，环比+0.8%，同比-6.1%；沥青周产量为56万吨，环比+1.6万吨，同比-8万吨。11月国内炼厂排产低位，不过就低排产单独来看，不能说对价格一定产生支撑，二三季度，相对于弱需求，低排产仅仅起到缓慢下跌作用，而现阶段由于下游部分项目赶工支撑，叠加低产量使得价格表现出一定抗跌性。
需求：中长期偏空 短期有支撑 长期看终端资金短缺，沥青需求释放不及往年同期，公路投资难有大幅提升。地产市场处于低谷，防水市场需求仍难得到提振。且四季度天气逐步转冷，需求有继续走弱预期。短期看，部分下游仍有赶工需求（北方受气温降低影响，需求走弱，南方地区需求尚可）。
库存：偏多 从供需角度看，按当前炼厂开工以及销量水平，对比去年同期，沥青社会库存偏低，且由于下游部分项目赶工，库存预计继续去化。当前低库存对价格支撑较强，关注冬储补库政策。
利润：中性偏多 按当前原料计算，山东地区沥青生产理论利润-640.28元/吨，环比上周+12.46元/吨。延迟焦化利润+78元/吨，环比上周-118.73元/吨。炼厂生产沥青利润仍远不及焦化，多数倾向于生产焦化料，暂无沥青生产计划。随着气温下降，终端项目施工逐步停滞，预计炼厂生产沥青利润仍将保持低位，地炼将继续维持停产或低产状态。
成本：中性偏多 近期原油价格小幅抬升。进口稀释沥青价格贴水在-11美元/桶左右。
价差：多沥青空高硫 2501BU-2501FU价差修复至282，前期套利单可继续持有。驱动方面，沥青：炼厂低产，叠加下游项目赶工，库存持续去化；高硫燃油：俄乌冲突加剧短期支撑价格攀升，但特朗普上台对油价偏利空，且裂解修复接近结束，随着俄罗斯和南亚船货的流入，新加坡的高硫燃料油也将供应增加，后市供需宽松或仍是高硫核心驱动。
核心矛盾
炼厂因利润亏损严重维持低开工，当前在下游部分项目赶工的背景下，低产量对于价格产生一定支撑。
终端资金短缺，需求改善无望且四季度天气逐步转冷，需求有继续走弱预期。近期由于下游部分项目赶工支撑，配合低产量叠加库存持续去化，价格表现出一定抗跌性。
综合来看，沥青供需偏紧，价格下方支撑较强，后市关注原油走势。
平衡表
资料来源：Mysteel 隆众资讯 大地期货研究院
01
价差
裂解价差
价差BU-Brent：-9.51美元/桶，环比上周-0.34美元/桶。
11.21
价差BU-SC：-507.6元/吨，环比上周+35.6元/吨；
价差BU-FU：+282元/吨，环比上周+77元/吨；
价差BU-LU：-583元/吨，环比上周+12元/吨。
月间价差
截至11月21日：
价差BU2503-2506：-15，环比上周+4；
价差BU2506-2509：+1，环比上周-6；
价差BU2412-2503：-28，环比上周-12。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
基差偏高，注意盘面修复
11月21日，山东地区基差+103元/吨，环比上周-88元/吨。
11月21日，华东地区基差+503元/吨，环比上周-73元/吨。
数据来源：Mysteel Wind 大地期货研究院
02
沥青供应
原料端：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大
本周委内瑞拉原油对国内无出口，低于预测值，港口稀释沥青库存延续下滑，国内以稀释沥青为原料的炼厂仍面临原料紧张格局，开工将持续低位。
Kpler预测，本月下旬委内对华暂无新出口，12月份委内对华原油有出口预期，关注港口原料库存变化。
重交沥青开工率
停产及转产：沧州港盛、齐鲁石化以及云南石化间歇转产及停产沥青，损失产能共计250万吨/年。
复产及稳定生产：河南丰利、日照岚桥、宁波科元、珠海华峰以及中海湛江稳定生产。
沥青装置检修量
本周国内沥青装置检修量为85.02万吨，较上周-1.97万吨。
样本说明：统计中国96家沥青全样本企业实时生产情况，其中部分装置检修为发布官方消息，结束日暂为预估值，仅作参考。统计损失量仅限检修损失量。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青周度产量
中石化炼厂11月计划排产沥青62万吨，环比10月排产计划增加2万吨，同比减少4万吨。今年受限于资金问题，部分项目仍未启动，多数主营炼厂生产沥青积极性不及往年同期。由于近期成品油市场需求一般，部分炼厂为平衡渣油资源，多产沥青，因此沥青产量维持在相对较高水平。茂名石化11月排产量预计9万吨，镇海炼化预计13万吨，金陵石化预计12万吨，均较10月产量小幅提升。
中石油炼厂11月计划排产沥青29万吨，环比10月排产计划增加1万吨，同比减少2万吨。由于炼厂生产沥青效益不佳，中油高富以及广西石化沥青继续保持停产。广东石化以及云南石化沥青稳定生产，弥补一部分资源缺口，中石油整体排产较上月对比变化不大。
中海油炼厂11月计划排产沥青16万吨，环比10月排产计划增加1万吨，同比减少3万吨。中海四川沥青仍未有开工计划，其他炼厂生产平稳，且多数资源仍流向低硫市场为主。
地炼11月计划排产沥青105万吨，环比10月排产计划减少10万吨，同比减少52万吨。随着北方气温逐渐降低，终端施工项目陆续停滞，进入11月后，需求持续萎缩，北方炼厂沥青产量季节性缩减。同时，目前炼油效益仍显不佳，且有关进口燃料油、稀释沥青消费税抵扣消息持续发酵，多数炼厂并无强烈意愿生产沥青，因此大多炼厂选择低产沥青或生产渣油，地炼沥青排产量下降。
03
下游开工及销量
下游开工率
截至9月底，公路建设固定资产投资累计18967.2亿元，同比-11.6%。终端项目受资金短缺影响较大，需求释放不及往年同期。
地产市场正处于低谷，防水市场持续低迷，政策利好也很难提振需求。
本周道路市场开工率下滑明显，后续天气逐步转冷，道路市场需求有进一步走弱预期。
改性沥青开工率
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青各区域销量
本周国内沥青样本企业周度销量下降较多，各区域销量均有不同程度减少。
分区域看，山东及东北地区销量减少相对明显，山东地区部分炼厂间歇转产渣油，供应小幅下滑，部分货源限量出货，导致销量减少；东北地区受气温影响，下游施工受阻，终端需求走弱明显，炼厂销量下滑。
北方需求走弱，南方需求尚可，预计下周销量小幅下滑。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
04
天气情况
重点省份降水量监测
降水量
未来一周来看，全国大部分地区有降雨，局部地区有降雪，影响需求。
数据来源：中央气象台 大地期货研究院
气温
北方气温下降，终端项目陆续停滞，南方地区仍有部分项目赶工，沥青需求由北向南转移。
数据来源：中央气象台 大地期货研究院
05
沥青库存
沥青社会库存
从供需角度看，按当前炼厂开工以及下游销量，对比去年同期，沥青社会库存水平偏低，对价格支撑较强，等待冬储补库政策。
沥青炼厂库存（54家样本）
本周国内各区域沥青炼厂库存涨跌互现，不过变化幅度均不大。
下周有部分炼厂转产沥青，预计炼厂库存有所增加。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青各地区库存率
分区域看，山东及华北地区主营炼厂高价资源出货一般，库存率上升；东北地区有零星项目赶工，主力炼厂产销平稳，但低硫沥青市场需求一般，个别炼厂出货不及前期，库存率上升；华东地区主力炼厂沥青间歇生产，且有部分资源船运分流至区域外，库存率下降；华南地区炼厂产销平稳，库存率无变动；西北地区终端项目陆续收尾，炼厂销量下降，但主力炼厂低产且有部分资源移库，库存率下降。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
06
沥青现货价格
重交沥青分区域市场价
华北地区：市场参考价在3360-3390元/吨。市场高价资源成交一般，部分多为低价资源出货为主。
华东地区：市场参考价在3750-3920元/吨。中下游刚需拿货叠加船发带动，库存低位对价格形成支撑。
华南地区：市场参考价在3510-3680元/吨。区域内炼厂供应稳定。近期部分地区受强降雨天气影响，下游终端需求略有收缩，多按需采购。
西北地区：市场参考价在4020-4550元/吨。气温下降，区域内终端项目陆续停滞，市场需求较为一般，中下游采购低价资源为主，高价资源出货一般，部分地炼报价有所下行。
西南地区：市场参考价在3820-3850元/吨。当前市场货源偏紧，船舶到港数量较少，部分地区受降雨天气影响，终端需求表现一般，但低库存带动市场成交重心上移。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
07
利润
利润
利润：截至11月20日，稀释沥青价格61.31美元/桶，环比上周+0.53美元/桶。按当前原料价格测算，山东地区沥青理论生产利润-640.28元/吨，环比+12.46元/吨。近期原油价格小幅提升，稀释沥青价格跟涨，炼厂利润亏损幅度不减。
山东焦化料价格走高，截至11月21日，山东焦化料与重交沥青价格价差380/吨，环比上周+140元/吨。延迟焦化利润+78元/吨，环比上周-118.73元/吨。
炼厂生产成本依然偏高，生产沥青利润仍远不及焦化，多数炼厂仍倾向于生产焦化料，无沥青生产计划。随着气温下降，终端项目施工逐步停滞，预计炼厂利润仍将保持低位，地炼继续维持停产或低产状态。后市关注原油价格变化。
数据来源：Mysteel Wind 大地期货研究院
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