2024/11/22 橡胶：预期转变、分歧加大
观点小结
核心观点：中性 整体来看，国庆之后橡胶走势跟随商品整体波动，四季度产量回补略超预期，影响长周期逻辑判断，底部有支撑但向上没驱动。后市仍是泰南雨季，需要关注对产量的影响，我们对后市持中性观点。
产量：中性偏空 四季度以来泰国产量回补较多，因此考虑上调泰国产量以及明年预期，可能导致未来全球缺口缩小。但是11、12月份仍是南部雨季，短期仍然需要关注对产量的影响，从而影响长期逻辑判断。
国际需求：中性偏多 三季报库存金额小幅抬升，考虑到橡胶价格的上涨，剔除价格后累库幅度并不大。
加工利润：中性 加工利润较为合理，且对价格来说比较中性。
印尼：偏空 印尼出口量在下半年开始增长，但是进口量减少，怀疑印尼本土产量是否有所增产。如果明年印尼不减产，那么有可能全球维持平衡，而非继续去库。
收抛储：中性 储备库存中，能抛的全乳数量相对有限，但下半年之后价格可能是国储考虑因素之一，因此并不能直接解释为利多，但对低价时有支撑。
01
近期的主要矛盾点
市场分歧和矛盾开始体现
市场分歧和矛盾开始体现。从价格来看跟11月初比似乎没有大的变化，但实际上两周内市场经历了产量回补、上游原料坚挺、盘面近月博弈、抛储事件驱动、汇率波动等一系列因素，市场分歧和矛盾开始体现，盘面的表达便是四季度的宽幅震荡，往年也是一样。
主线逻辑不及多头预期。首先从四季报中提及的两个主线逻辑来看，其实各方面都是不及多头预期，只是现实仍然偏强。一是泰国产量，国庆之后的泰国产量回补不少，且同比增速较为可观，因此不少市场参与者考虑上调泰国产量以及明年的产量预期，导致未来几年的全球平衡表缺口正在缩小；二是海外需求，如我们季报所说海外上一轮采购还需要一段时间的消化，事实上采购积极性也确实比较差、没什么惊喜。
国际轮胎厂累库并不高
数据来源：Bloomberg 大地期货研究院
加工利润合理且中性
加工利润合理且中性。我们关注加工利润的原因：一是判断当前中国价格对于杯胶的估值高低，二是预测未来上游加工厂出货的积极性，来判断未来中国、泰国库存的再平衡方向。今年与去年不同的是，四季度以来基本都给出50美金左右的加工利润，我们认为是比较合理且中性的，但是对未来基本面没有任何指导意义，因为中国与泰国库存处于平衡状态。
02
其他值得关注的数据
印尼出口开始增长
印尼出口开始增长。值得关注的是，印尼出口量在下半年开始同比增长，但是进口量开始同比减少，这一点让人怀疑印尼本土产量是否有所增产。如果印尼不减产，那么明年有可能是全球维持平衡，而非继续去库。
数据来源：大地期货研究院
03
抛储如何解读？
能抛的数量已经有限
能抛的全乳数量相对有限。根据之前收抛储记录来看，09-14年收储的胶还剩13万吨烟片，7-8万吨全乳（时间较久的记录可能有些分歧，但不影响结论）。烟片抛储的影响偏小，主要是因为一些原因成交较少，而主要影响市场的是全乳，全乳能抛的数量相对有限，如果大量成交似乎意味着利空出尽。
数据来源：大地期货研究院
04
NR的估值
印尼胶的影响暂时减弱
数据来源：大地期货研究院
NR的估值已经有所回升
数据来源：大地期货研究院
05
期货震荡，深色略强
期货价格维持震荡，RUNR小幅收窄
11月20日RU主力收盘价为17765元/吨，较上周下跌50元/吨，环比下跌0.28%。
NR主力收盘价为14245元/吨，较上周上涨130元/吨，环比上涨0.92%。
RU-NR为3520元/吨，较上周下跌180元/吨。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
3L高位回落
11月20日上海全乳胶价格为16950元/吨，相较上周上涨50元/吨，环比上涨0.3%。
泰国RSS3价格为23500元/吨，较上周下跌550元/吨，环比下跌2.29%。
越南3L价格为17400元/吨，较上周下跌300元/吨，环比下跌1.69%。
国产浓乳价格为12700元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.78%。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
深色胶小幅上涨
11月20日泰国STR20价格为1990美元/吨，较上周上涨10美元/吨，环比上涨0.51%。
泰混人民币价格为16220元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.31%。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
RU基差普遍上涨
11月20日上海全乳胶-RU为-815元/吨，较上周上涨100元/吨。
泰混-RU为-1545元/吨，较上周上涨100元/吨。
越南3L-RU为-365元/吨，较上周下跌250元/吨。
混合-NR为38元/吨，较上周下跌86元/吨
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
NR月差回落
11月20日RU01-05月差为-225元/吨，较上周下跌50元/吨。
唐逸
从业资格证号：F03113142
投资咨询证号：Z0019519
研究联系方式：tangyi@ddqh.com
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