2024-9-12
大盘观点
一、市场概况
回顾2024年截止8月底A股表现，以宽基指数角度观察，除少数指数小涨（如上证50），宽基指数呈普跌态势，中小市值宽基跌幅尤甚（如中证1000前8个月累计跌超20%）。市场风格体现出“大盘优于小盘，价值优于成长”，市场情绪反映的则是个股情绪多数低迷。但市场也曾出现过表现较好的阶段反弹，例如2月5日至3月18日阶段反弹第一波，指数表现其实颇有看点。此阶段反弹超过20%的主要指数不少，包括但不限于深成指、创业板指、科创50、中证500等，中证1000甚至涨超30%。目前多数指数再度逼近2月初低点，A股后续能否再度走出低迷，出现阶段反弹呢？
虽然当前市场情绪低迷，成交量屡屡刷新阶段地量，但也积累了众多底部特征。综合来看，个人认为市场已具备阶段底部条件，9月将是多头反击重要时间节点。
二、风险溢价角度观察
股权风险溢价（ERP）是指长期来看由于股票资产的风险高于无风险债券，因此长期持有需要一定的收益补偿，超出部分的收益补偿就被称为股权风险溢价，也叫股债利差。计算公式为：股权风险溢价=1/PE-r。PE通常取标的指数市盈率，r为无风险利率，通常取十年期国债收益率。
当前万得全A的ERP处于历史较高水平。截至2024年8月30日，万得全A的ERP为4.34%，与7月ERP水平相比回升，高于一倍标准差3.38%。历史分位数方面，自2002年以来，当前的ERP分位数为97.20%，处于历史较高位置。历史上2008-2009年、2011-2014年、2018-2019年这些时间段内的 ERP 都曾到达4%以上的水平。
回顾近10年ERP值处于极端高位历史表现看：（1）2014年6月极端情况出现后，万得全A的1个月、3个月、6 个月、12个月累计涨跌幅分别为+5.71%、+21.92%、+51.73%、+204.18%。2014 年上半年，市场走势较为平稳，5月份“新国九条”正式发布，对资本市场的后续发展进行了全面部署。随后的7月份，A股正式开启上涨趋势。11月份，央行宣布降息之后，市场的涨幅进一步加大，A股迎来全面牛市。（2）2019年1月极端情况出现后，万得全A的1个月、3个月、6个月、12个月累计涨跌幅分别为+3.61%、+36.20%、+25.02%、+33.74%。2018年底，市场成交极端低迷，但众中美贸易摩擦出现缓和迹象。2019年初，中央提出深化金融供给侧结构性改革，6月科创板开板，意味着我国资本市场直接融资方式将在金融业中发挥越来越大的作用。2019年下半美联储预防式降息，全球低利率环境使得外资持续流入A股，消费与科技为当时行情做出较大贡献。（3）2024年2月初至9月初，极端情况再现后，万得全A的1个月、3个月、6个月的累计涨幅约为+17.04%、+20.89%、+7.91%。2024年初，市场情绪低迷，但2023年GDP达到全年目标，央行降准提供长期流动性。2月证监会新任主席上任，3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月时隔十年“新国九条”发布。A股自2月开启阶段反弹，下半年又再度震荡下行。截至8月30日，ERP指标再度回到极端值附近，若ERP再度回归进入修复期，A股或将迎来新一轮反弹。
三、技术分析及其他指标
技术分析讲究时间与空间的平衡，目前A股整体仍在调整周期，当前的重点，简言之则是调整到位没有。“到位”一方面指时间，一方面指空间。先从目前空间角度看，看主要指数，如上证指数、深成指、沪深300，取阶段高点2021年2月至今月线级别区间最大涨跌幅，分别为约-25%、-46%、-40%。再看此三指数近10年估值情况，均处于历史底部附近，PE历史分位均在10%左右（沪深300最低，9%以内），PB历史分位均在1%以内（沪深300最低，为0%）。从近10年看，调整幅度仅次于2015年6月至2018年12月的大调整周期，考虑到2015年牛市见顶极端演绎的特殊情况。目前沪深300估值已矫枉过正，降至“最低”，调整空间基本到位。再从时间角度看，个人观察的情况（个人定义的连续下跌为：阶段最高点至阶段最低点，调整阶段中的连续反弹不超过3连阳，视为调整阶段延续），在A股30多年历史上，单边调整时间，月线级别从未超过44个月（历史上仅深成指曾经出现过连续44个月调整，为2015年6月至2019年1月）。目前此三指数，深成指、沪深300，在当前9月均已近似形成连续调整44个月（由于9月未完且尚未出现阶段新低，因此仅为近似形成）。因此，从时间角度看，9月为终止连续调整时间节点的概率非常大。
股息率高企是市场见底的重要特征之一。上证指数、沪深300、万得全A指数当前股息率分别为3.06%、3.36%和2.64%，已显著高于此前四大历史底部（2005年6月、2008年10月、2013年6月、2019年1月）的股息率，分别处于历史百分位的99.09%、98.64%和99.92%。且上述三大指数股息率已达到一年期国债利率两倍左右水平。另外，目前以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当。盘面上看，前期表现较为强势的银行等板块近期明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合各方面看，市场已经积累了充足底部条件。
四、投资建议及风险
综合上述多方面的底部特征，配以美联储9月降息（预计为9月19日），国内货币政策空间打开，地方以旧换新细则密集出台，政策有望在扩内需方向进一步加码。悲观预期终将扭转，新上升周期也将到来，建议在周期和情绪拐点附近积极把握。
需注意的风险有美联储宽松不及预期，小概率延期降息，导致国内对于宽松预期落空，悲观情绪放大；或者美经济数据维持强劲，再度面临通胀风险，美联储仍维持高利率，导致国内权益市场继续承压。再者关注地缘冲突风险，冲突或导致黑天鹅事件，引发市场恐慌及避险情绪，或者引起新的危机对市场造成不利影响。另外国内经济复苏或稳增长效果若不及预期，也将导致市场整体承压，乐观预期将向下修正。投资者对相关风险需要充分认识。
配置方面，美联储降息预期拐点建议，可参考8月28日风行视点《美联储降息会发生什么？》。关注外资重仓方向（如家电、电力设备、食品饮料、电子、医药等）；国内政策加码内需方向（如家电、汽车、消费电子等），内需方向增加关注军工（合并、国企改革、资产注入预期）；新周期弹性及产业景气预期触底回升板块（如半导体、新能源、传媒娱乐、生物科技等）。美联储降息周期科技和成长预计为主线风格之一，叠加低位港股、中概、双创属性板块，可重点关注。超跌反弹角度可关注有色、化工等方向。风格上，以科技+成长为主，低位周期、价值为辅。当下预期中的拐点反弹，为中线配置叠加短线超跌反弹预期，注意区分不同性质资金的交易周期，短期反弹时间可参考2-5月的反弹阶段。由于当前预期仍为左侧，非趋势性行情，建议参与仓位5-6成，拐点信号可参考单日成交明显放量及标志性板块大涨。
（文中新闻、数据来源：新华网、证券时报、Wind、《20240905_天风证券_我们为什么判断年内赛点2.0临近？》《20240908-中信建投证券-策略周报：底部条件具备 三条线伺机布局》）
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