2024年10月, FRL发表了题为"Research on the effect of fintech on inefficient investment: From the perspective of information effect and resource effect "的文章，该文探究了金融科技对企业低效投资的影响。研究发现，金融科技能够显著缓解企业的投资不足，且主要是通过缓解融资约束和提高信息披露质量来抑制投资不足。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对研究核心部分进行了编译。
作者 | Tifang Ye, Yanli Zhou, Zhigang Zhang, Xiangyu Ge, Xingxing Yang
来源 | FRL
编译 | 冷冬
一、摘要
本文探讨金融科技对企业投资效率的影响，基于2013年至2021年A股上市企业的数据，实证结果表明：（一）金融科技可以显著降低企业的投资不足。（二）缓解融资约束和提高披露质量是其潜在机制。（三）异质性分析显示，金融科技对投资不足的影响对于民营企业、披露ESG信息的企业、位于5G和大数据试点城市以及经济和教育一体化程度更高的地区的企业更为明显。这些发现对企业管理者、投资者和政策制定者具有重要意义。
二、引言
企业作为市场的参与者，在促进经济稳定增长中发挥着至关重要的作用。企业的投资活动不仅是企业经营活动的起点，也是实体经济扩张的关键驱动力。因此，如何提高企业投资效率已成为推动经济高质量发展的重要课题。然而，我国正面临普遍存在的投资低效现象（Liu et al.，2022）。投资低效是指企业实际投资超过最优水平或低于最优水平的情况，分别表现为投资过度和投资不足。这种低效会导致一系列负面后果，包括资源错配、金融风险积累、市场扭曲、创新能力下降等。在新一轮科技革命和产业变革的背景下，金融科技正经历快速发展。人工智能、大数据、云计算、物联网等信息技术与金融业务的深度融合，降低了传统金融活动的准入门槛，扩大了金融普惠程度，带来了金融业信息化水平的根本性变革，为改善企业低效投资带来了机遇（Wei et al.，2018；Stulz，2019）。学术界广泛关注金融科技的影响，研究发现金融科技能够显著影响投资效率，但研究结果褒贬不一。Liu et al.（2018）研究发现金融科技与实体经济企业投资效率呈U型关系。
本文以金融科技企业数量为衡量指标，构建金融科技指标体系，通过面板双向固定效应模型、工具变量和系统GMM模型，实证检验金融科技对投资效率的影响、作用机制及异质性。本研究旨在回答以下三个问题：（一）金融科技能否降低低效投资水平？（二）鉴于低效投资主要包括投资过度和投资不足两种形式，金融科技是否同时降低了这两种问题？如果是，其背后的机制是什么？（三）金融科技对改善低效投资的影响是否因位于不同地区、具有不同属性的企业而异？
本文的边际贡献如下：（一）实证表明，金融科技显著降低了企业之间的投资不足水平，但并未改善投资过度现象。（二）从信息效应和资源效应两个角度，实证表明金融科技能够通过缓解融资约束和提升企业披露质量两个机制降低投资不足。（三）异质性分析表明，对于民营企业、披露ESG信息的企业、位于5G和大数据试点城市以及经济和教育综合水平较高的地区的企业，金融科技降低投资不足的效果更佳，且在疫情期间，金融科技降低投资不足的效果被明显放大。本文的研究结果为加强公司治理、完善金融科技监管、战略性地制定金融科技政策提供了实证依据。
三、数据与模型构建
本文以2013年至2021年沪深A股上市公司数据作为研究样本，金融科技公司数量通过天眼查平台网页抓取获得。在前人研究的基础上，本文剔除了证监会特殊处理股票公司年度样本、金融公司样本和破产企业样本，所有数据均为年度数据。此外，为了尽量减少极端值的影响，对连续变量进行了1%的缩尾处理。
为了检验金融科技对低效投资的影响，本文构建了如下模型：
其中，被解释变量为低效投资，过度投资和投资不足，解释变量为金融科技，用金融科技企业数量和地区GDP比值的自然对数来衡量。为进一步测算企业低效投资水平，本文构建如下模型：
四、结论
本文聚焦于金融科技对企业低效投资的影响，探讨金融科技是否能够通过提升企业信息披露质量、缓解融资约束等方式降低企业低效投资。本文进一步区分了投资过度和投资不足两种低效投资形式，并分别进行分析。基于2013年至2021年A股上市企业数据，实证检验金融科技降低低效投资的效果、机制及异质性。研究发现，金融科技能够有效降低企业投资不足，对过度投资的影响不明显。在考虑内生性问题、替换核心解释变量、剔除部分样本后，研究结果依然稳健。机制分析表明，金融科技主要通过信息效应和资源效应降低企业投资不足。在信息效应方面，金融科技可以通过提升企业信息披露质量来降低投资不足；在资源效应方面，金融科技能够通过缓解企业融资约束来减少投资不足。企业和地区层面的异质性分析表明，对于民营企业或披露ESG信息的企业，金融科技对减少投资不足的影响更为显著。对于位于5G试点项目、大数据试点城市的企业以及位于经济文化发展水平较高的地区的企业，金融科技减少投资不足的作用较强。此外，在疫情期间，金融科技在减少投资不足方面的影响被显著放大。
本文的政策含义为：（一）深化金融供给侧改革，利用金融科技提升传统金融机构服务质量和效率，促进银行业结构调整和转型升级。（二）鼓励传统金融机构利用金融科技进行数字化转型，规范金融科技发展，鼓励企业提升信息披露质量，提高银行识别潜在客户的能力。（三）加强社会机构监管，协同金融科技对企业贷后投资行为进行监管。（四）提升不同地区公民文化素养，培养优秀的金融科技专业人才，为金融科技效应的落地提供支撑。（五）加强信息基础设施建设，建立信息平台体系和金融信息统计平台，实时采集、分析金融机构信贷业务信息，为金融监管提供必要的数据支撑。
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责编/杨世祺
编译/冷冬
排版/冷冬
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