中信建投 | 美国大选影响分析

财富 2024-11-04 07:20 北京

重要提示

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策略｜在不确定中把握确定——“重估牛”系列报告之五

策略 | 牛市亢奋期，如何应用情绪指数判断市场？

ESG策略 | 市场或迎高波动：美国大选影响分析

固收 | 11月转债市场展望与组合推荐

财富配置 | 中国增长上行，普林格周期维持阶段六不变——资产因子与股债配置策略11月

医药 | 上市公司2024三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点

电新 | 国内电车跟踪：9月销量持续高增，上修全年销量预期至1250万辆

传媒 | 25年春节电影定档节奏开启，Pika“AI捏捏”热度高

房地产 | 10月新房二手房成交同环比增长，高能级城市表现更佳

非银 | 股票ETF规模同比+92%，助公募规模突破31万亿——资管行业季度跟踪（2024年3季度）

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正文

牛市亢奋期，如何应用情绪指数判断市场？

核心观点：10月8日情绪指数高达98.8，和2020年7月13日的情绪高点情绪位置相同，此后几个交易日市场明显调整，10月17日降至90下方，但18日又重回亢奋区。此后市场情绪维持强势稳步上行，直到11月1日出现明显下滑。根据我们在19-21年牛市期间的经验，当市场处于牛市（指数位于年线和半年线上方），投资者情绪较高（超过50）时，投资者应该长期保有较高仓位。卖出信号一般会因为情绪指数处于极端高位或者一些分项指标发出预警信号时发出，例如10月8日情绪指数极端高位发出左侧卖出信号，以及10月底换手率、股债收益差、超买超卖等指标发出预警信号，投资者可以据此在10月初大幅减仓和11月初小幅减仓。

10月市场情绪长期处于亢奋区，为近四年最高水平：

换手率：10月A股换手率依然处于2%上方，意味着市场进入过热状态，之后换手率往往领先股指回落。本轮行情市场进入过热状态时间已经超过2019年和2020年，更类似2015年。

偏股型基金新发量：A500ETF发行推动了月初和月末基金发行的回升。随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标，该指标飙涨至新高往往意味着市场见顶。

融资买入占比：10月初该指标一度超过10%，下旬稍有回落但总体偏高，这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该指标的前瞻意义来看，未来3个月市场有望维持强势。

隐含风险溢价：随着A股回暖，该指标9月下旬开始快速下滑，目前处于中位偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。

股债收益差：赚钱效应高涨接近2015年6月高点，月末开始回落。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标9月末大幅回升，到10月28日甚至接近30%，和2015年6月5日的历史高点非常接近。这也预示着市场情绪即将迎来中期顶部，此后赚钱效应和市场情绪大概率回落。

超60MA：该指标10月基本在35%-70%之间宽幅震荡，下旬基本维持在50%以上水平，市场中长期视角下处于强势状态。

超买超卖：指标10月均处于零轴上方，市场进入强势周期，10月8日一度接近30%，10月31日则一度接近20%，指标短时间快速上涨提示了市场超涨回落风险。

风险提示：模型基于历史数据，对未来预测能力有限

市场或迎高波动：美国大选影响分析

本周的美国总统选举与美联储利率调整的叠加效应预计将对市场产生显著影响。由于宏观事件的不确定性较高，尽管A股市场目前处于牛市格局，建议投资者采取防守策略，以应对潜在的市场波动。

首先，中美国债利差、黄金和油价等关键金融资产将受到较大冲击。美联储在2024年9月降息行动结束了长达四年半的加息周期，下周的美联储利率政策会影响美国货币政策是否转向降息通道。

在行业轮动上，建议投资者适当规避出口导向和周期类行业，这些行业可能因全球贸易政策的不确定性和经济周期的波动而面临较大风险。相反，内需驱动如公用事业等行业可能成为较好的避风港，因为它们更多依赖国内市场，受国际市场波动的影响较小。

在主题投资方面，债务化解主题值得关注。在全球经济不确定性增加的背景下，债务风险管理和化解策略成为市场关注的焦点。

投资风格上，11月1日高波动的高位股已经开始回调，建议下周关注低市净率（PB），高质量，和红利等主题，这些策略在市场波动期间往往能提供相对稳定的回报。

风险提示：美国大选对市场的影响；历史数据的局限性。

11月转债市场展望与组合推荐

10月转债市场回顾：首日盘初即月内最高点，下半月迎来估值提升行情：9月末权益市场迅速回暖，乐观情绪经过国庆假期期间的持续发酵，在月初开盘即迎来极致演绎：10月8日中证转债指数高开6.6%，开盘后不久便涨至421.12点，与2022年年初、22年年中的指数水平大致相当，随后转债指数低走，迎来调整。而进入下半月以来，转债资产的估值迎来补涨，同时在权益小盘风格占优的加持下，转债指数较权益指数迎来了一轮较为独立的行情。其中高平价个券与低平价个券估值分化较为明显。

11月转债市场展望：转债资产估值中枢已回归，着眼2025年耐心寻找新的估值均衡点。站在当前时点，我们认为转债估值的修复已经基本完成，转债已经脱离了8-9月份系统性低估的状态，估值回归至合理中枢。短期内对转债估值持中性态度，长期持乐观态度，关键点在于权益后续上行的斜率。因此11月对于转债资产的整体建议是密切关注国内重要会议带来的政策层面的催化，以及美国大选情况，由此判断权益可能的上行斜率，逢低布局。短期内建议①转债布局思路从整体性的“摊大饼”思路，逐步聚焦优质基本面个券；②建议关注剩余期限4年以上的个券以及③估值相对较低的次新个券。从中长期角度出发，新的转债估值均衡点将受益于权益斜率，而受制于时间，但转债资产价格均值回归的特性不会发生太大改变，需要关注的是“向谁回归”和“何时回归”。

风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险。

中国增长上行，普林格周期维持阶段六不变——资产因子与股债配置策略11月

宏观因子跟踪：全球增长分化，原油产量同比低位震荡

跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期全球增长类因子有所分化。国内金融条件持续宽松。原油供给因子近期震荡。全球资产因子近1月下跌为主，短期所有资产不同程度下跌。

战略配置组合：过去1年收益5.09%，区间最大回撤-0.07%

对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.92%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.29，双边年化换手率37.6%；过去1年滚动收益5.04%，区间最大回撤-0.07%。

战术配置：滚动一年0回撤，当前维持阶段六判断不变

我们判断当前中国处于同步指标、滞后指标、先行指标三指标回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益21%，夏普比率1.76，最大回撤-6.38%。当前中国经济正处于该周期体系的第六阶段，模型建议配置是债券与黄金，实际黄金定价过度正偏离战术定价目标，本期特别提示仅配置债券。

债市建议：四季度中债保持长久期进攻，美债切换长久期进攻

我们构建的中债久期择时组合年化收益6.2%，最大回撤1%，季度胜率95%。同期基准年化收益5%，最大回撤3.38%，季度胜率81.8%。在中债各个期限品种中，四季度配置建议为7-10年。模型样本外（23个月）绝对收益9.5%。

我们构建的美债久期择时组合年化收益4.9%，最大回撤4.5%，季度胜率77.8%。同期基准年化收益3.6%，最大回撤16%，季度胜率61%。在美债各个期限品种中，四季度配置建议为7-10年国债。模型样本外（22个月）绝对收益16.1%。

股市细分板块建议：挖掘结构性机会

根据A股上市公司业绩跟踪体系，沪深300，中证500，创业板指超预期值均高于同期均值。从三季报的情况来看，三大指数的超预期程度大幅回升。建议整体超配A股。

风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

上市公司2024三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点

前三季度，医药行业全板块营业收入和扣非归母净利润同时下滑，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。

单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业收入及利润同比环比均有下降。

各细分子行业表现分化加剧。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行业分别是医疗设备、科研试剂、疫苗及生物制品上游等。

行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显改善。2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5%和20.8%。

各细分子行业表现分化加剧，寻找结构亮点。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行业分别是医疗设备、科研试剂、疫苗及生物制品上游等。

重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各家公司积极调整，观察行业出清信号。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

国内电车跟踪：9月销量持续高增，上修全年销量预期至1250万辆

中汽协口径：9月国内新能源车（含商用）产/销130.7/128.7万辆，同比+48.8%/+42.3%，环比+19.7%/+17.0%。2024年以来销量794.3万辆，同比+32.6%。

乘联会口径：9月新能源乘用车批售/零售123.1/112.3万辆，同比+48.1%/+50.8%，环比+11.1%/+9.6%，渗透率49.1%/53.3%，环比+0.4pct/-0.4pct。出口10.5万辆，同比+19.3%，环比+6.0%，渗透率24.1%，环比+0.1pct。2024年以来销量783.5万辆，同比+32.6%。

1）级别方面，9月A级新能源乘用车零售销量占比环比下降，B级及以上的新能源乘用车零售销量占比环比显著提升。A级销量22.4万辆，B级及以上销量50.7万辆，A00+A0销量26.3万辆。其中，B级及以上占比环比+1.6pct至49.2%，主要由Model 3环比+32.4%带动；A00+A0级别占比环比+0.8pct至26.3%，主要由零跑T03环比+68.6%带动。

2）车型方面，特斯拉Model Y以5.11万销量、4.2%市占率位居第一。比亚迪海鸥、比亚迪秦L DM-i、比亚迪海豹06 DM-i依次位列二、三、四名，销量分别为4.34/4.30/4.23万辆，环比-7.3%/+19.6%/+28.6%，市占率分别为3.5%/3.5%/3.4%，环比-0.93pct/+0.07pct/+0.30pct。

3）车企方面，比亚迪以41.7万辆销量继续稳居第一，环比+12.6%，市占率33.9%，环比-1.4pct。吉利汽车位居第二，销量9.1万辆，环比+21.5%，市占率7.4%，环比+0.3pct。特斯拉中国位居第三，销量8.8万辆，环比+1.5%，市占率为7.2%，环比-1.1pct。

投资建议：预计10月国内电车批售133万辆（含商用），同比+39.1%，环比+3.4%，看好旺季来临销量持续超预期，全年电车销量从1200万辆上修至1250万辆。

风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。

25年春节电影定档节奏开启，Pika“AI捏捏”热度高

1、AI：AI视频和AI Agent进展快

AI视频：近期Pika“AI捏捏”热度高。Pika在10月初上线爆炸、压扁等4大特效功能，压扁特效模拟手指挤压物体的过程，具备较强的解压效果，相关视频在社交平台热度高。10月第2周Pika访问量环比增长131%至243万，增速在AI视频产品中排名第一。目前海螺AI、快手可灵、Pika热度延续，周度访问量稳定在全球AI视频模型前三。

AI Agent：今年有望成为AI Agent元年。上周智谱AutoGLM出圈，本周谷歌、微软、OpenAI均发布OpenAI相关进展。其中OpenAI在开发者活动中展示o1模型最新成果，包括自动写代码搭建App、实时语音订餐、教学等，执行复杂任务的性能较强。

2、IP：国内IP线下消费高景气，今年以来泡泡玛特Labubu搪胶、小马宝莉卡牌、谷子门店、上海Jellycat快闪店热度高。卡游率先启动卡牌出海，获得小马宝莉全球授权，将推出小马宝莉英文版、日文版卡牌，率先在日韩、东南亚等地区发售。

3、游戏：三季报落地，推荐明年新游确定性高的公司

近期与明年待上线游戏丰富，包括腾讯《星之破晓》《宝可梦大集结》《爆裂小队》，网易《漫威争锋》《燕云十六声》，完美《异环》《诛仙世界》，泰岳《代号DL》《荒星传说：牧者之息》，恺英网络《盗墓笔记》《斗罗大陆：诛邪传说》。

AI+游戏迎来进展，国内首款3D AI伴侣产品《EVE》近期正在底测试，该游戏可与虚拟女友实时语音、视频交互，恺英网络参投相关公司。

4、电影：春节定档节奏开启，重点推荐影视板块

本周25年春节定档节奏开启。本周《封神第二部》定档明年大年初一，由阿里影业主发+主投，此外《熊出没》同样已定档大年初一。春节定档有望加速，关注博纳影业主投《蛟龙行动》、万达电影主投《唐探1900》、光线传媒主投《哪吒2》、中国电影主投《射雕英雄传：侠之大者》等定档进展。

看好明年供给回暖。看国产片，万达、光线、博纳、中影等公司重磅主投主控影视作品储备丰富。看进口片，明年好莱坞电影预计将走出工会活动影响，既有系列化电影，例如《美国队长》《碟中谍》《阿凡达》，又有热门IP重启，例如《新刀锋战士》《超人》《神奇四侠：第一部》等。

消费券发放有望继续刺激观影需求释放。全国各省陆续发放电影消费券，合计金额超3亿元，据我们测算，有望带动约10亿元票房。

5、出版：关注所得税减免政策变化。

本周部分个股回调明显，主要系三季报不及预期影响。未来建议关注1）所得税减免政策变化；2）从近期增量政策看，居民部门降杠杆有望刺激消费回暖，同时地方政府降杠杆后，也将在地方消费刺激方面更加灵活，建议继续关注在C端消费布局积极的出版公司。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

10月新房二手房成交同环比增长，高能级城市表现更佳

在9月26日政治局会议后系列政策利好的驱动下，10月新房二手房成交均同环比增长。10月29城新房成交1112万方，环比增长43.3%，同比增长6.0%，首次同比转正，13城二手房成交725万方，环比增长26.5%，同比增长24.1%，延续增长趋势，结构上看核心一二线城市表现更佳。百强房企销售表现同样亮眼，10月百强房企全口径销售金额4654亿元，环比增长70.1%，同比增长4.9%。政策利好下，高能级城市市场有望率先回稳，二手房成交持续活跃，二手房市场热度开始向新房市场渐次传导，看好重点布局于高能级城市的房企及其物管公司，以及二手房中介平台。

风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

股票ETF规模同比+92%，助公募规模突破31万亿——资管行业季度跟踪（2024年3季度）

24Q3公募行业如何演绎？2024Q3，公募基金总规模同比+16.7%，环比+3.1%。其中，货基、纯债规模同比上升但环比下降；固收+规模同比环比双降；主动权益规模环比回升但净申购为负，资金持续流出；而股票ETF规模同比大增92%，环比增加51%至2.88万亿，首次超越同期主动权益2.77万亿的规模，同时单季度净申购份额2397亿份，资金流入位居所有类型公募产品之首。主要基金管理人中，易方达、华夏、广发、南方股票ETF规模分别同比大增171%、88%、46%、124%。ETF成为24Q3公募规模增长胜负手。

24Q3ETF为何录得如此迅速增长？ETF规模的增加并非24Q3独有，而是自2018年起规模就开始增长，2022年来提速，同时净申购持续为正、资金持续流入。背后的深层原因，正如在此前深度《复盘大资管行业的过去五年》中所分析，一方面，个人投资者角度，2018年资管新规后，诸多非标转标的资金流入资本市场，而其中源于个人投资者的部分资金或无法真正理解波动，首先追求高风险、高弹性的资产，产品赚钱而部分投资者不赚钱下，资金由主动权益转向ETF、由固收+转向固收货币；另一方面，机构投资者角度，寻求非标替代下大部分资金持续流入固收类产品，部分流入ETF，带动了纯债基金和ETF规模的增长。以上两条主线下，叠加 9月一系列政策组合拳推出、资本市场回暖，共同带来24Q3股票ETF的规模高增和资金流入、以及主动权益虽规模回升但资金流出的现象。

理财方面，整体延续了此前深度《复盘大资管行业的过去五年》所总结的发展趋势，如发行市场角度，新发理财产品以固定收益类为主；存量规模角度，三季度理财规模增长主要由固收类产品所推动等。

风险提示：宏观经济波动、市场成交低迷、政策重大变化等。

报告来源

证券研究报告名称：《牛市亢奋期，如何应用情绪指数判断市场？》

对外发布时间：2024年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号:S1440521120006

SFC 编号:BUE195

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

证券研究报告名称：《市场或迎高波动：美国大选影响分析》

对外发布时间：2024年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

徐建华 SAC 编号：S1440523100002

研究助理：袁兆含

证券研究报告名称：《11月转债市场展望与组合推荐》

对外发布时间：2024年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

周博文 SAC 编号:S1440520100001

高庆勇 SAC 编号:S1440519080009

证券研究报告名称：《中国增长上行，普林格周期维持阶段六不变——资产因子与股债配置策略11月》

对外发布时间：2024年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

丁鲁明 SAC 编号:S1440515020001

证券研究报告名称：《上市公司2024三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点》

对外发布时间：2024年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

汤然 SAC编号：S1440524100001

证券研究报告名称：《国内电车跟踪：9月销量持续高增，上修全年销量预期至1250万辆》

对外发布时间：2024年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许琳 SAC 编号:S1440522110001

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

证券研究报告名称：《传媒周观点：25年春节电影定档节奏开启，Pika“AI捏捏”热度高》

对外发布时间：2024年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

证券研究报告名称：《地产行业周报（10.26-11.1）：10月新房二手房成交同环比增长，高能级城市表现更佳》

对外发布时间：2024年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

李凯 SAC 编号:S1440524040002

证券研究报告名称：《股票ETF规模同比+92%，助公募规模突破31万亿——资管行业季度跟踪（2024年3季度）》

对外发布时间：2024年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

亓良宸 SAC 编号:S1440524080005

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