特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
破茧
2025年生物医药行业年度策略
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
深度覆盖中药行业8年，获得第三届金麒麟医药行业未来之星。
核心观点
2025年医药投资主线
集采后周期：仿创类制剂、医疗耗材、原料药
创新新周期：创新药、创新器械、生命科学服务
1、策略复盘：渡过低点，恢复可期
2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历了集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程；同时叠加宏观因素影响，医药行业公司普遍呈现出营运效率下降的趋势。复盘我们2024年度策略《蓄力，破局》，我们提出了院外和出海两条主线方向。在院外方向，中药OTC、家用医疗器械录得正收益，连锁药店随着年中政策的影响调整较多，血制品集采影响也是负收益，疫苗行业景气依然不好；在出海方向，创新药百利天恒、艾力斯、泽璟制药、百济神州等表现较好，医疗器械领域也是中高端壁垒的公司较好的表现。总结来看，今年大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是在中药、创新药、生命科研服务等，医药主线性机会并不明显。我们认为，医药板块已经经历了3年多的调整，我们对2025年在创新驱动下出现一些主线机会更加乐观。
2、2025年医药策略：破茧
1）机会挖掘：
①宏观层面：2025年医改深化将在医疗环节持续推进、医保、医药的监管持续趋严，我们认为这将倒逼产业供给出清以及新旧动能切换加速，建议关注创新增量、产业升级的方向。2025年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；在产业端，我们今年看到医保支付端的边际变化已经驱使医药行业逐步进入供给侧改革新阶段，也就是我们在2024年度策略中就提出的“需求量增，结构调整”的产业新周期，我们判断2025年产业新旧动能的切换或将提速，重点关注创新增量、产业升级的方向的新投资机会。
②行业基本面：2024年医药板块整体产能基本稳定，大多数细分领域扩产审慎，部分领域已经出现应收、存货周转触底回升趋势，我们看好板块进入经营效率改善、盈利提效的新阶段。2024年，我们发现医药板块整体产能基本稳定，大多数细分领域扩产审慎，板块整体有望进入规模稳定、盈利提效的阶段。运营效率方面，板块整体应收、存货周转呈现持续放缓的趋势，特别是在疫苗、医药流通、中药、CXO、医疗设备、医院、药店等领域，但同时我们也看到今年前三季度化学制剂、原料药等板块呈现出略微改善的趋势。
2）投资视角：
我们认为2025年化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
①从“院内新旧动能切换”主线看，我们建议关注化学制剂类公司仿创升级公司产品结构调整带来业绩弹性；医疗耗材类公司集采出清、新产品放量的弹性；
②从“医疗及供应链”主线看，我们建议关注CXO公司订单改善、资本开支强度趋弱下的变化；医药流通公司CSO、SPD、孵化器等新业态持续落地；原料药抗生素、肝素、兽药等领域价格弹性逐步体现。
3、推荐组合：
科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。
▼点击链接查看报告详情：
风险提示
新品类的价格政策超预期、贸易摩擦影响订单不确定性、医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
法律声明及风险提示
本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。
订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。
廉洁从业申明
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
