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波澜不惊，逢低布局
2025年保险行业年度策略
6年保险行业经验，覆盖保险板块。
核心观点
1、2024年复盘总结
1）经营总结：2024年前三季度
①盈利：净利润均有大幅增长，国寿同比增速最高，达 173.9%，主要得益于投资收益的大幅增加。
②寿险：NBV均实现了25%以上的快速增长，新业务价值率的显著提升是核心驱动因素。
③产险：保险服务收入同比均有5%左右的增长，综合成本率（COR）总体略改善，平安由于保证险业务承保损失的大幅下降，同比优化1.5pt至97.8%。
④投资：受利率下行影响，净投资收益率均有下降，总投资收益率在9月份股市大涨驱动下，显著提升。
2）行情复盘：今年年初至今，保险板块大幅上涨41.6%，相比沪深300指数，显著跑赢25.5pt；分节奏看，1月中旬至5月中旬震荡上行，9月中旬至10月初，保险板块大涨44.2%，保险资产端在权益市场上行、地产风险改善双重催化下，出现大幅上涨。
3）策略评判：回顾去年提出的年度策略，我们在寿险NBV的增长节奏、产险保费及COR、总投资收益率等方面判断较准，但在寿险NBV的增幅、净投资收益率变化方面有一定偏差。
2、2025年行业机会
1）政策端：根据新保险“国十条”的总体布局，未来10年保险行业的主线为强监管、防风险、促进高质量发展。
2）人身险：
①NBV：预计2025年NBV同比增长17.4%，增速边际回落，整体节奏前高后低。
②渠道：预计代理人规模企稳回升，产能继续提升，银保等多元渠道贡献稳中有增。
③产品：预计增额终身寿险继续为热销主力产品，同时，分红险将有快速增长。
3）财产险：预计产险保费将有高个位数增长，综合成本率有所改善，中国财险的COR预计优化0.5pt。
4）资产端：预计长端利率低位震荡，股市在中性假设下区间震荡，地产风险缓释，投资端或有阶段性的多因素共振改善机会。
5）预期差：市场对于负债端低预期，25H1的NBV增速或超预期，资产端在低位徘徊时，或由阶段性多因素共振改善带来超预期。
3、投资建议
1）板块预测：2025年，我们继续看好后续行情表现，驱动因素主要来自于分母端的风险偏好提升及风险评价改善，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强；节奏看，预计25H1的机会更大，主要由于分子端的盈利表现预计25H1更优，更可能在25H1形成分子与分母共振推升的行情。
2）选股思路：资产端高弹性的个股更有望受益于分母端的改善，首推国寿、新华，其次太保、平安、中财。
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风险提示
宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。
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