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大财政时代开启，内需牛蓄势待发
2025年金融工程年度策略
从业11年，搭建主动量化研究体系，打造由模型及数据为主导的量化决策系统。曾连续三年获得新财富第一名，2021年II评选第三名。
核心观点
展望2025十大热点问题，我们与市场认知存在哪些不同？
1、大财政时代，国内宏观周期在量化模型视角下如何演绎？
展望2025，制造业、出口均有望维持2024年的较强表现，但进一步边际改善的空间较小，或难以驱动经济走向复苏，而房价企稳或是消费复苏的必要条件。综合来看，我们认为后续中国经济能否复苏，地产是重要的一环。而目前房地产仍然面临较大的库存去化压力，内生企稳尚难期待。
2、地产缺口测算及复苏概率推演？
为推动房价企稳，当前地产销售存在3亿平左右的缺口，若2025全年政府主导收储规模达3万亿元，则地产周期有望企稳，从而有望推动经济逐步走向复苏。
3、美国2025年降息节奏为何前高后低？
分项来看，权重较大的租金通胀滞后于房价，近期房价走势指向2025上半年租金通胀存在上行压力；核心商品通胀整体可控，但也需注意可能的关税影响；在财政支撑消费的背景下，薪资增速或有韧性，则非住房服务通胀下行速度可能较慢。综合来看，2025年的再通胀风险不容忽视，而若美国财政扩张力度超预期，则再通胀的风险将进一步强化，而这意味着美联储的降息节奏可能放缓。二季度随着住房通胀升至高位，通胀压力或最大，降息节奏或前高后低。
4、财政发力的风口下，风眼在哪些行业？
1）地产链：增量政策有望持续出台，直至地产周期止跌企稳；
2）汽车家电：刺激政策有望加码，但需注意，刺激政策对行业而言更多是需求前置，且当前市场预期已经较高，或仅在政策落地前后存在脉冲机会；
3）新能源：光伏供给有望持续收缩，而需求端维持稳定高增，困境反转在即。
5、经济转型大背景下：
1）消费结构调整趋势下哪些领域会结构性受益？随着我国人口老龄化程度提高、居民健康意识提升、休闲经济所带来的消费结构变化，保健、文旅、教育等满足居民个性化需求的板块有望迎来景气提升，未来在消费板块中有望获得超额受益。
2）产业转型升级过程哪些行业发展速度会更领先？在制造大国向制造强国的大背景之下，未来增量政策在高端制造（人形机器人、智能网联汽车、低空经济）和信息技术（下一代互联网）及相应的产品服务（金融科技）对应行业的出台频率更高，更重视，其发展速度有望领先于其他行业。
6、为什么高现金流公司能成为2025年强势风格？
基本面因子投资范式发生变化：从聚焦利润表到关注现金流量表，从盈利成长到现金创造能力和股东回报。高现金流策略在筑底期可提供较为稳健的超额收益，与2025年宏观展望较为匹配。
7、转债估值有哪些资金面支撑？
2024年转债的核心行情是年中出现极致的估值收缩，在此期间，交易型资金逆势加仓，配置型资金持续减仓。向后来看，当前转债资产仍被低估，交易型资金加仓有待持续；同时，2024年影响转债估值的三大拖累因素解除，配置型资金有望回归。两类资金共振流入，拉升转债估值。
8、美股牛市依旧，超额储蓄耗尽，2025年如何维持消费韧性？
特朗普的经济政策存在较强的财政扩张倾向，减税等利好支持下，美国经济有望维持强韧性，而美股盈利有望得到显著支撑，看好2025年美股的配置机会。
9、黄金长牛未完待续，底层逻辑靠什么支撑？
2025“宽财政+再通胀”前景逐渐清晰，美元信用恶化趋势或难扭转，各国央行有望成为本轮黄金牛市的重要推手。
10、基金规模上行，除了业绩，还有哪些方式？
2023年以来，主动权益基金整体规模下滑24.6%，但在万亿级别的赎回中却有36只产品的规模逐年逆势提升。通过拆解产品表现和投资策略后我们发现，这些产品成功都有同一个共性——差异化的策略定位。
1）业绩角度，Beta下跌不是赎回的充要条件，渠道端定位模糊才是。
2）策略角度，投资者牺牲流动性、选择主动产品是为了获得增量价值。我们发现规模逆势增长的基金往往专注解决某一个特定需求，持有人对产品的长期定位清晰。
3）剥离行业和风格后，主动基金还能提供什么？稀缺且差异化的定位。
11、国内高频交易：消灭or创造流动性，为何2025年即将卷土重来？
现行交易所对高频交易界定的红线高于策略的实际规模，影响有限。流动性对高频策略收益有显著影响，曲线呈S型。8千~1万亿日成交区间，流动性的提升对高频超额提升影响最大。高频并非微盘股超额收益的原因。微盘股流动性不足导致冲击成本高，高频策略缺乏配置的动力。2024年9月末，A股成交创历史新高。2025年，全A日成交额中枢有望抬升至1.3万亿，提升高频策略年化超额约12.5%。
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风险提示
1、国内财政扩张力度弱于预期；美国财政支出力度超预期收缩。
2、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。
3、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
4、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。
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