文｜杨帆 遥远 危思安
地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境。当前市场面临的核心外部变量是特朗普1月20日的就职。我们认为，在特朗普就任首月或应同时关注国内与对外政策，在经济方面，或签署关税、放松行政监管、鼓励加密货币发展等行政令，并围绕减税计划开展与国会的谈判；在能源方面，或签署支持传统能源生产等行政令，强化关键资源保障，并再次退出《巴黎协定》；在社会方面，或签署加强边境管控、驱逐具有暴力犯罪情况的非法移民、清除部分多元化项目等行政令；在外交方面，或推出结束俄乌冲突的方案，并对北约等盟国施压提高军费分摊。关税节奏方面，我们认为特朗普曾提出的全球普遍关税落地或面临一定阻碍，中国企业出海布局仍是长期趋势，而对华关税加征或遵循一定行业优先级顺序。对国内资本市场而言，预计1月下半月随着特朗普上任，外部扰动因素将逐步明确，为对冲潜在外部压力，逆周期调节和稳市场政策均值得期待。
▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。
本系列报告有两个特色：1）聚焦当前热点的地缘政治问题，并综合性判断当期地缘格局对于金融市场的扰动在减少还是在增多；2）试图将地缘政治分析与经典的总量研究框架相结合，探讨国际局势究竟如何影响当期国内经济政策的制定，以及如何影响当期国内金融市场的运行。
▍特朗普就职将近，其就任首月或应同时关注国内与对外政策，制约有所减少，新政可能涉及经济、能源、社会、外交四方面，并聚焦总统行政令权限内的领域。
2025年1月20日特朗普即将上任，其在就职演讲中或以“百日计划”等名义提出就任后的优先政策事项，其中仅需动用总统权力的政策落地速度或更快。我们判断，在经济方面，特朗普在就职首月或签署关税、放松行政监管、鼓励加密货币发展等行政令；在能源方面，特朗普在就职首月或签署支持传统能源生产、废除部分电动汽车补贴等行政令，强化关键资源供应链保障，并再次退出《巴黎协定》；在社会方面，特朗普在就职首月或签署加强边境管控、收紧移民管制、驱逐具有暴力犯罪情况的非法移民、清除部分多元化项目等行政令，并以司法工具调查政敌；在外交方面，特朗普在就职首月或推出结束俄乌冲突的方案，对北约等盟国施压提高军费分摊，甚至考虑在世界卫生组织的地位。
▍不过，在需要国会配合的领域，特别是在债务、减税、能源补贴等方面，预计之后还需经历较复杂的府会博弈。
近期美国新一届国会开启，我们通过国会委员会的领导层组成及其政策观点推演其将如何影响“特朗普2.0”政策走向。财政方面，特朗普希望的取消债务上限仍将面临较多国会阻力和博弈，国会共和党人整体支持减税但在立法程序上存在分歧；安全方面，两院在对乌军援上或存分歧，对华《生物安全法案》或将重启立法但博弈激烈；科技方面，府会在加强内部投资和对华博弈上有高度共识；能源方面，传统能源扩产补贴仍待国会支持，IRA或因国会阻力难以整体废除；金融方面，对华投资限制或成立法讨论焦点，加密货币立法或稳步推进。整体来看，特朗普上任初期，府会及两院或需在债务、减税、能源等领域进行更多谈判妥协，但在对华政策、加密货币等议题上有更多共识。
▍市场普遍关注特朗普关税政策进展，我们认为，特朗普提出的全球普遍关税落地或面临一定阻碍，中国企业出海布局仍是长期趋势；而对华关税加征或分批落地，且或遵循一定行业优先级顺序。
特朗普此前在竞选中曾提出过10%至20%的全球普遍关税计划，但从经济影响和立法阻力来看，这一计划有较大实施难度。一方面，10%全球关税会对美国经济基本面造成较大破坏；另一方面，特朗普的全球普遍关税计划需要国会方面的立法授权，而国会层面已经表现出巨大的阻力。不过，对华加征关税仍有可能发生，特朗普若基于IEEPA兑现关税威胁并在上任初期签署行政令，关税实际开始征收的时间最快可能在今年3-4月。我们认为，在“特朗普2.0”制造业回流的目标主导下，美方或更关注兼具高技术性和高对华依赖性的行业，如部分机电、化工、光学仪器产品等。不过，对于涉及美企商业利益较多的领域，例如消费电子行业，特朗普或采取先加征、再豁免并对美国企业单独施压要求加速替代产业链建设的做法；对于部分短期供应链可替代性较低的行业，例如医药、化学品、稀土等，后续若被加征关税也可能在美国国内商界压力下得到豁免。
▍为对冲潜在外部压力，逆周期调节和稳市场政策均值得期待。
对国内资本市场而言，过往年份，全国“两会”前通常是政策的空窗期。但今年，面对空前复杂的潜在外部压力，国内逆周期调节和稳市场政策提前发力值得期待。在特朗普正式入主白宫到春节的这一期间，意外的关税政策、金融市场的波动以及其他超预期的扰动都可能触发我国政策“择机”而动。
▍风险因素：
中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化。
